Kalshi berupaya membawa salah satu bidang tertua dalam dunia keuangan ke model perdagangan yang sangat berbeda, dengan meminta regulator AS menyetujui kontrak berjangka minyak yang akan tetap aktif selama 10 tahun sebelum jatuh tempo.
Meski produk ini dirancang untuk mengikuti harga minyak mentah West Texas Intermediate, hal yang benar-benar penting di sini adalah struktur produknya.
Para pedagang tidak perlu terus-menerus memperpanjang kontrak untuk mempertahankan posisi yang sama dalam minyak. Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas kini memiliki waktu 45 hari untuk memutuskan apakah eksperimen ini layak masuk ke dalam perdagangan komoditas AS yang teregulasi.
Kalshi ingin satu transaksi minyak bertahan hampir selamanya
Kontrak berjangka minyak biasanya memiliki tanggal kedaluwarsa. Trader membeli eksposur, kontrak semakin mendekati masa kedaluwarsa, dan trader yang ingin tetap bertransaksi perlu beralih ke kontrak bulan berikutnya. Aktivitas rollover ini menjadi merepotkan ketika dana mulai terkuras akibat biaya transaksi, selisih harga, dan waktu transaksi yang kurang tepat.
Pada dasarnya, Kalshi bertanya: Mengapa harus melakukan ini setiap beberapa minggu atau bulan?
Kontrak yang diusulkan akan membuat satu posisi berlaku selama sepuluh tahun, dengan menggunakan strategi pendanaan yang menjaga harganya tetap terkait dengan pasar WTI. Bagi mereka yang mempertahankan eksposur terhadap minyak mentah dalam jangka waktu panjang, ini mungkin menyederhanakan mekanisme transaksi. Mereka tidak perlu terus-menerus melakukan rollover kontrak, sekaligus mengurangi risiko tanpa sengaja beralih ke kontrak yang mengharuskan penyerahan fisik di Cushing, Oklahoma, padahal trader tersebut tidak berniat memiliki satu barel minyak pun.
Perusahaan itu juga meyakini bahwa satu kontrak berjangka panjang yang besar akan membantu memusatkan aktivitas perdagangan, alih-alih menyebarkan likuiditas ke berbagai kontrak dengan tanggal kedaluwarsa yang berbeda-beda.
Gagasan itu muncul pada saat yang sangat tepat.
Perang Iran telah menjadikan minyak mentah salah satu aset makro yang paling agresif diperdagangkan tahun ini. Hedge fund, institusi, dan trader individu sama-sama memburu pergerakan harga energi, sementara berita geopolitik terus mengguncang harga.
Sejak Januari, kontrak berjangka WTI bergerak dalam kisaran sekitar $60 per barel. Lingkungan seperti inilah yang membuat trader semakin peduli pada eksekusi, biaya rollover, dan apakah instrumen yang mereka gunakan cukup fleksibel.
Kontrak ini akan diperdagangkan 24 jam sehari, Senin hingga Jumat. Kontrak tersebut memang tidak akan benar-benar berlaku selamanya, tetapi jangka waktu 10 tahun cukup lama sehingga rata-rata penggunanya mungkin tidak akan merasakan perbedaan dalam transaksi biasa.
Namun, ada satu masalah: regulator tidak bisa memperlakukan ini seperti pencatatan produk biasa di bursa.
Derivatif yang bersifat perpetual mendapat pengawasan lebih ketat. Karena itu, Kalshi tidak dapat mensertifikasi sendiri kontrak ini seperti yang dapat dilakukan banyak bursa untuk produk lain. CFTC harus meninjau pengajuan tersebut berdasarkan pertimbangannya sendiri.
Pengajuan ini datang pada saat yang kurang tepat bagi CME Group, yang baru-baru ini membatalkan upayanya untuk mengubah aturan perdagangan minyak.
CME mundur, sementara Kalshi melangkah lebih jauh
CME telah mengembangkan versi awal kontrak yang memungkinkan perdagangan 24 jam sehari, tujuh hari seminggu. Usulan ini mendapat penentangan keras dari sektor minyak dan otoritas regulator.
Masalah yang dipertaruhkan bukan sekadar apakah trader ingin memperdagangkan kontrak berjangka minyak pada hari Sabtu. Harga pasar minyak fisik ditentukan berdasarkan harga acuan, dan belum jelas apakah perdagangan nonstop dapat tetap berpijak pada kondisi nyata.
CFTC awalnya memblokir rencana tersebut, yang memicu perdebatan selama berbulan-bulan. Pada akhirnya, CME mengesampingkannya.
Kalshi memilih pendekatan berbeda. Pasarnya akan tutup selama akhir pekan, tetapi kontraknya sendiri hampir tidak akan kedaluwarsa.
Kedua perusahaan ini juga memiliki sejarah perselisihan. Eksekutif CME telah mengkritik kontrak berjangka perpetual, dan awal tahun ini CME menggugat CFTC terkait keputusannya yang mengizinkan Kalshi menawarkan versi yang terkait kripto dari konsep derivatif umum yang sama.
Dan minyak bukan satu-satunya medan pertarungan regulasi yang melibatkan Kalshi.
Ohio, 38 negara bagian lainnya, dan Washington, D.C. telah mengajukan petisi kepada Mahkamah Agung AS agar mengadili gugatan terpisah lainnya terkait kontrak acara olahraga Kalshi. Dalam pengajuan tertanggal 7 Oktober, Ohio mendukung New Jersey dalam perkara Flaherty v. KalshiEX, LLC., Perkara No. 26-299.
Persoalannya berkisar pada apakah kontrak acara olahraga memenuhi syarat sebagai swap berdasarkan Commodity Exchange Act dan, jika demikian, apakah penerapan hukum komoditas federal mengesampingkan undang-undang perjudian negara bagian.
Di Sirkuit Ketiga, Kalshi menang dan kontrak acara olahraga tersebut dinyatakan sebagai swap yang berada di bawah yurisdiksi federal. Sirkuit Kesembilan memutuskan melawan Kalshi dan menyatakan bahwa penerapan undang-undang perjudian Nevada tetap berlaku. Sirkuit Keenam juga menolak anggapan bahwa hukum komoditas federal mengesampingkan undang-undang perjudian negara bagian.
Gugatan serupa lainnya masih menunggu keputusan di Sirkuit Kedua, Keempat, Ketujuh, Kedelapan, dan Kesepuluh, serta di Mahkamah Agung Yudisial Massachusetts.
Jangan hanya membaca berita kripto. Pahami isinya. Berlanggananlah buletin kami. Gratis.