Pendle meluncurkan token PT, yang memisahkan imbal hasil dari pokok aset yang menghasilkan imbal hasil. Pemegang PT tidak menerima bunga secara bertahap, melainkan membeli token ini dengan harga diskon lalu menunggu hingga tanggal jatuh tempo untuk menukarkannya 1:1 dengan aset pokok.
Masalahnya, banyak protokol pinjaman, termasuk Aave, menerima PT sebagai agunan. Logikanya terdengar masuk akal: semakin dekat PT dengan tanggal jatuh tempo, nilainya semakin mendekati 1:1, sehingga risiko kesalahan penilaian semakin rendah.
Namun, mendekati jatuh tempo, AMM Pendle untuk PT tersebut biasanya berhenti diperdagangkan beberapa hari sebelumnya untuk menghindari slippage yang tidak biasa. Likuiditas berangsur-angsur menyusut, spread melebar, sementara kontrak tetap jatuh tempo tepat waktu, terlepas dari apakah pasar siap atau tidak.
Saat ini, sekitar 67,4 juta dolar jaminan di Aave berada dalam PT-AUSD yang jatuh tempo pada 08/10/2026—dua hari lagi. Oracle menilai PT ini berdasarkan kurva suku bunga implisit, bukan harga transaksi aktual di AMM.
Ketika likuiditas AMM mengering sebelum tanggal jatuh tempo, harga oracle dan harga aktual bisa berbeda tanpa langsung disadari siapa pun. Jika pada saat itu ada yang menarik jaminan atau sistem perlu melikuidasi suatu posisi, order jual bisa mengalami slippage yang jauh lebih besar daripada yang tercermin dalam harga oracle.
Kekurangan jaminan bisa muncul tanpa ada protokol yang sengaja menyebabkannya, hanya karena mekanisme jatuh tempo dan mekanisme likuiditas tidak berjalan dengan kecepatan yang sama.
Skenario sebaliknya juga masuk akal. Sebagian besar jatuh tempo PT sebelumnya di Aave berlangsung lancar, karena tim risiko seperti LlamaRisk dan Chaos Labs biasanya menurunkan batas pinjaman dan menaikkan faktor keamanan beberapa minggu sebelum tanggal jatuh tempo.
PT-AUSD juga terkait dengan stablecoin yang memiliki mekanisme mint dan redeem langsung, bukan aset yang sangat volatil. Jika terjadi kekurangan, kemungkinan hanya beberapa persen, bukan keruntuhan berantai.
Hal yang akan membuktikan bahwa saya salah: jika setelah 08/10 tingkat utilisasi pool AUSD di Aave tetap stabil dan tidak ada posisi besar yang dilikuidasi secara tidak biasa di sekitar waktu jatuh tempo, berarti kekhawatiran dalam tulisan ini hanyalah skenario yang belum terjadi.
Tanggal yang perlu diperhatikan: 08/10/2026, waktu jatuh tempo PT-AUSD di Aave. Pantau tingkat utilisasi pool AUSD beberapa jam menjelang jatuh tempo, dan apakah ada posisi yang dilikuidasi tepat di sekitar waktu tersebut.
Pertanyaan untuk kalian: ketika sebuah protokol DeFi menerima token dengan tanggal kedaluwarsa sebagai jaminan, siapa yang menanggung risiko likuiditas tepat pada saat jatuh tempo—protokol itu sendiri atau deposan yang berada di urutan paling belakang?
Pengamatan pribadi, bukan saran investasi