Neraca sekarang bukan sedang menggelontorkan likuiditas. Per 30 September, total aset mencapai 6,743 triliun dolar AS, turun sekitar seperempat dari puncak sekitar 8,97 triliun pada April 2022. Pengurangan neraca berhenti pada 1 Desember 2025. Setelah itu, yang dibeli adalah surat utang negara jangka pendek untuk menjaga cadangan tetap memadai, bukan pelonggaran kuantitatif. Sejak Januari tahun ini, pembelian surat utang negara jangka pendek hampir mencapai 250 miliar dolar AS, sekitar 160 miliar di antaranya untuk pengelolaan cadangan, dan 90 miliar untuk menginvestasikan kembali pembayaran jatuh tempo sekuritas berbasis hipotek. Karena itu, aset naik kembali sekitar 150 miliar, dengan total berada di kisaran 6,7 triliun.
Sisi kewajibanlah yang perlu diperhatikan Bitcoin. Cadangan berada di kisaran 2,95 hingga 3,1 triliun, yang oleh Federal Reserve disebut memadai. Fasilitas reverse repo overnight hampir kosong; pada 2 Oktober, nilainya hanya sekitar 1,5 miliar dolar AS. Rekening Departemen Keuangan berada di kisaran 800 hingga 900 miliar. Uang tunai yang beredar sekitar 2,48 triliun. Kosongnya reverse repo menunjukkan bahwa kelebihan uang jangka pendek dari siklus sebelumnya tidak lagi mengantre di depan pintu Federal Reserve. Jika pengurangan neraca berlanjut, yang berkurang adalah cadangan bank. Jadi, penghentian pengurangan neraca dan pembelian surat utang jangka pendek dilakukan karena khawatir cadangan turun di bawah tingkat memadai, bukan untuk mengalirkan likuiditas ke pasar.
Dampaknya terhadap Bitcoin berlangsung melalui tiga jalur. Pertama, kuantitas. Pembelian surat utang jangka panjang dalam rangka ekspansi neraca meningkatkan cadangan bank dan menurunkan tingkat diskonto aset berisiko; Bitcoin ikut naik pada 2020–2021. Sekarang yang dibeli adalah surat utang jangka pendek, jumlahnya kecil, dan hanya mengimbangi pertumbuhan alami uang tunai yang beredar serta rekening Departemen Keuangan. Likuiditas bersih nyaris tidak bertambah. Kedua, harga. Pada September, suku bunga dinaikkan menjadi 3,75%–4,00%, sementara imbal hasil riil obligasi tenor 10 tahun masih tinggi. Bitcoin tidak memberikan kupon; biaya untuk memilikinya ditentukan oleh suku bunga riil, bukan oleh jumlah total aset di neraca. Total aset bertahan di sekitar 6,7 triliun, suku bunga masih naik, sehingga pengganda tidak bisa berkembang. Ketiga, rekening Departemen Keuangan. Ketika pemerintah menerbitkan surat utang dan dananya masuk ke rekening Departemen Keuangan, cadangan akan tersedot. Dana baru kembali ke sistem perbankan ketika saldo rekening itu turun dari level tertingginya. Dalam jangka pendek, faktor ini menimbulkan fluktuasi yang lebih besar daripada kabar pembelian surat utang jangka pendek.
Jadi, “pengurangan neraca berhenti” bukan berarti “likuiditas mengalir masuk”. Yang berhenti adalah penyusutannya; yang dibeli adalah surat utang jangka pendek untuk menjaga cadangan tetap memadai. Agar neraca benar-benar mendorong Bitcoin, kita perlu melihat pembelian surat utang jangka panjang, cadangan yang terus meningkat, dan suku bunga riil yang turun. Saat ini, ketiganya belum terjadi. Harga spot yang tertahan di kisaran 85.000–86.000 dan arus masuk ETF yang tidak berhasil mendorong harga ke rekor baru merupakan cerminan dari neraca yang sama ini. #btc #ETH
Sisi kewajibanlah yang perlu diperhatikan Bitcoin. Cadangan berada di kisaran 2,95 hingga 3,1 triliun, yang oleh Federal Reserve disebut memadai. Fasilitas reverse repo overnight hampir kosong; pada 2 Oktober, nilainya hanya sekitar 1,5 miliar dolar AS. Rekening Departemen Keuangan berada di kisaran 800 hingga 900 miliar. Uang tunai yang beredar sekitar 2,48 triliun. Kosongnya reverse repo menunjukkan bahwa kelebihan uang jangka pendek dari siklus sebelumnya tidak lagi mengantre di depan pintu Federal Reserve. Jika pengurangan neraca berlanjut, yang berkurang adalah cadangan bank. Jadi, penghentian pengurangan neraca dan pembelian surat utang jangka pendek dilakukan karena khawatir cadangan turun di bawah tingkat memadai, bukan untuk mengalirkan likuiditas ke pasar.
Dampaknya terhadap Bitcoin berlangsung melalui tiga jalur. Pertama, kuantitas. Pembelian surat utang jangka panjang dalam rangka ekspansi neraca meningkatkan cadangan bank dan menurunkan tingkat diskonto aset berisiko; Bitcoin ikut naik pada 2020–2021. Sekarang yang dibeli adalah surat utang jangka pendek, jumlahnya kecil, dan hanya mengimbangi pertumbuhan alami uang tunai yang beredar serta rekening Departemen Keuangan. Likuiditas bersih nyaris tidak bertambah. Kedua, harga. Pada September, suku bunga dinaikkan menjadi 3,75%–4,00%, sementara imbal hasil riil obligasi tenor 10 tahun masih tinggi. Bitcoin tidak memberikan kupon; biaya untuk memilikinya ditentukan oleh suku bunga riil, bukan oleh jumlah total aset di neraca. Total aset bertahan di sekitar 6,7 triliun, suku bunga masih naik, sehingga pengganda tidak bisa berkembang. Ketiga, rekening Departemen Keuangan. Ketika pemerintah menerbitkan surat utang dan dananya masuk ke rekening Departemen Keuangan, cadangan akan tersedot. Dana baru kembali ke sistem perbankan ketika saldo rekening itu turun dari level tertingginya. Dalam jangka pendek, faktor ini menimbulkan fluktuasi yang lebih besar daripada kabar pembelian surat utang jangka pendek.
Jadi, “pengurangan neraca berhenti” bukan berarti “likuiditas mengalir masuk”. Yang berhenti adalah penyusutannya; yang dibeli adalah surat utang jangka pendek untuk menjaga cadangan tetap memadai. Agar neraca benar-benar mendorong Bitcoin, kita perlu melihat pembelian surat utang jangka panjang, cadangan yang terus meningkat, dan suku bunga riil yang turun. Saat ini, ketiganya belum terjadi. Harga spot yang tertahan di kisaran 85.000–86.000 dan arus masuk ETF yang tidak berhasil mendorong harga ke rekor baru merupakan cerminan dari neraca yang sama ini. #btc #ETH