Nasdaq mencetak rekor tertinggi ke-23, saham memori masih 45% di bawah puncak: harga terus naik, tetapi sahamnya lebih dulu berhenti
Aku mau tanya satu hal dulu. Saat Nasdaq kembali mencetak rekor tertinggi tadi malam, apakah saham memori yang kamu pegang ikut naik? Kalau tidak, kamu tidak sendirian.[1]
Bandingkan dua angka ini, dan kamu akan paham apa yang membuatmu gelisah: keduanya menceritakan hal yang sama dari dua sisi. Pada 5 Oktober waktu AS bagian Timur, Indeks Komposit Nasdaq ditutup di 27477.31 poin, naik 1.05% sepanjang hari.[1] Ini adalah rekor tertinggi penutupan yang ke-23 sepanjang 2026. Indeks itu juga telah naik selama empat hari perdagangan berturut-turut, dengan kenaikan kumulatif 2.54% dalam empat hari. Kenaikan sejak awal tahun kini mencapai 18.22%.[1]
Pada hari yang sama, Micron ditutup di 1.063,96 dolar AS, turun 1,02%, berlawanan arah dengan Nasdaq.[13] Western Digital ditutup di 441,64 dolar AS, masih 44,79% di bawah titik tertinggi 52 minggunya, yaitu 799,87 dolar AS.[13] Seagate ditutup di 886,99 dolar AS, masih 22,53% di bawah titik tertinggi 52 minggunya, yaitu 1.145 dolar AS.[13]
Tiga raksasa memori: satu turun, dua jauh dari titik tertingginya. Sementara itu, Nasdaq mencetak rekor. Inilah “tetap diam” yang Anda tanyakan.[1]
Coba cari dulu; sebagian besar jawaban yang Anda temukan akan sama: harga memori masih naik dan pasokan masih ketat.[7]
Pernyataan itu benar, angkanya memang masih naik. Berikut proyeksi kuartal keempat yang dirilis TrendForce pada 30 September. Harga kontrak DRAM konvensional diperkirakan masih naik 10% hingga 15% secara kuartalan. Harga kontrak NAND flash diperkirakan naik 15% hingga 20% secara kuartalan. Yang naik adalah harga penawaran dari produsen, bukan laba di hilir.[7]
Harga kontrak adalah harga grosir yang disepakati produsen dengan pelanggan besar, bukan harga modul memori yang Anda lihat di toko daring. Negosiasi dilakukan sekali setiap kuartal; setelah disepakati, harga itu berlaku sepanjang kuartal.
Jika melihat kurva ini dalam rentang yang lebih panjang, laju kenaikan harga sebenarnya terus menyempit. Pada kuartal pertama 2026, harga kontrak DRAM konvensional naik 93% hingga 98% secara kuartalan. Pada kuartal kedua masih naik 58% hingga 63%.[9] Kenaikan NAND bahkan lebih tajam, lebih dari 70% hingga 75% secara kuartalan pada kuartal kedua.[8] Pada kuartal ketiga, kenaikan harga DRAM menyempit menjadi 13% hingga 18%.[9] Untuk kuartal keempat, angkanya sesuai kisaran yang disebutkan di atas.[7]
Harga masih naik, tetapi lajunya makin lambat. Inilah kalimat yang paling mudah terlewat dalam saham siklikal.
Micron sendiri memberikan bukti yang lebih kuat. Dalam laporan keuangan kuartal keempat tahun fiskal yang dirilis pada 30 September, pendapatan kuartalannya mencapai 54,229 miliar dolar AS.[4] Naik 379% dibanding periode yang sama tahun lalu, sekaligus mencetak rekor pendapatan selama enam kuartal berturut-turut.[4] Pendapatan sepanjang tahun fiskal 2026 mencapai 133,188 miliar dolar AS, dibanding 37,378 miliar dolar AS pada tahun sebelumnya.[4]
Dalam sejarah industri memori, kedua angka ini belum pernah tercapai sebelumnya.[4] Pada tahun itu, perusahaan membukukan arus kas bebas 62,31 miliar dolar AS, dengan kas dan investasi di neraca sebesar 73,48 miliar dolar AS.[4]
Lihat juga struktur pendapatannya: pendapatan DRAM sebesar 39,8 miliar dolar AS, atau 73% dari total pendapatan perusahaan. Kontribusi kenaikan harga di sana berada di “kisaran atas belasan persen”. Pendapatan NAND mencapai 14,1 miliar dolar AS, dengan kontribusi kenaikan harga sekitar 30%.[5]
Satu kategori saja, SSD pusat data, menghasilkan pendapatan hampir 10 miliar dolar AS. Angka itu lebih dari sepuluh kali lipat dibanding periode yang sama tahun lalu, dan mencakup 70% pendapatan NAND-nya.[5]
Proyeksi untuk kuartal berikutnya adalah pendapatan 61,5 miliar dolar AS, dengan margin kotor 86,25%.[4] HBM4 sedang ditingkatkan produksinya sesuai rencana, dan ada satu lagi, HBM4E, yang dikembangkan khusus bersama Nvidia.[5]
CEO-nya menyampaikan hal itu dengan lebih lugas dalam konferensi telepon. Ia mengatakan bahwa keseimbangan pasokan dan permintaan pada 2027 dan 2028 akan jauh lebih ketat dibanding 2026. Dan belum terlihat kapan kondisi itu akan kembali seimbang.[6]
Jadi, masalahnya bukan “pasar tidak percaya harga akan naik”. Pasar percaya. Masalahnya, kenaikan harga sudah lebih dulu tercermin di harga saham.
Sejak awal tahun ini, saham Micron naik 276,61%. Dalam setahun terakhir, kenaikannya 472,27%.[13] Saham perusahaan yang naik lebih dari empat kali lipat dalam setahun tidak akan kembali melonjak hanya karena “harga akan naik lagi pada kuartal berikutnya”.
Hanya ada satu pertanyaan yang benar-benar penting: kapan keuntungan dari kenaikan harga akan berhenti? Jawabannya bukan ada pada harga kontrak, melainkan pada belanja modal.
Dalam konferensi telepon yang sama, Micron menaikkan rencana belanja tahun depan. Pada paruh pertama tahun fiskal 2027, belanja modalnya sekitar 25 miliar dolar AS. Dari jumlah itu, 11,5 miliar dolar AS akan dibelanjakan pada kuartal pertama saja.[5]
Pada tahun fiskal 2026, Micron sudah membelanjakan 27,337 miliar dolar AS. Uang ini sudah masuk ke dalam rencana kapasitas produksi.[4] Belanja itu bukan baru dimulai tahun depan; perusahaan sudah membelanjakannya selama setahun penuh.
Lokasi belanja modalnya juga disertai jadwal. Pabrik ID1 di Idaho akan menghasilkan wafer pertama pada pertengahan 2027. ID2 mulai beroperasi pada akhir 2028. Ekspansi produksi DRAM di Jepang akan selesai pada akhir 2028. Pabrik NAND baru di Singapura dijadwalkan beroperasi pada paruh kedua 2028. Pabrik pertama di New York baru pada 2030; proyek yang paling jauh jadwalnya sudah menunggu lima tahun lagi.[5]
Jadwal inilah yang benar-benar sedang dinilai oleh harga saham. Sebab saham memori tidak pernah dinilai berdasarkan “seberapa ketat pasokan kuartal ini”, melainkan “sampai tahun berapa pasokan akan ketat”.
Ini juga menjelaskan situasi kemarin. Nasdaq naik 1,05%, sementara Micron turun 1,02%.[1] Bukan berarti ada yang menipu Anda. Pasar sedang mengganti variabel “kenaikan harga” dengan “kapasitas produksi”.
Lihat contoh lain yang lebih langsung, baru Jumat lalu. Nikkei Asia melaporkan Toshiba akan menggandakan kapasitas produksi hard disk untuk pusat data AI. Investasinya hanya 380 juta dolar AS, dan ini merupakan investasi hard disk pertama yang cukup berarti bagi perusahaan tersebut dalam lebih dari lima tahun.[16]
Pada hari berita itu keluar, kedua saham sempat turun lebih dari belasan persen pada titik terendah intraday, dengan Seagate turun lebih dalam.[17] Keduanya ditutup turun lebih dari 10% dan menjadi dua saham dengan penurunan terbesar di S&P 500 hari itu.[3]
Hard disk juga merupakan penyimpanan, dan logikanya sama persis. Saat pasokan langka, produsenlah yang menentukan harga. Begitu ada pihak yang menggandakan kapasitas produksi, daya tawar langsung berpindah tangan.
Sekadar tambahan, harga satuan SSD kira-kira dua puluh kali harga hard disk. Ketika memori makin ketat, permintaan bergeser ke hard disk. Inilah salah satu penyebab kelangkaan hard disk dalam siklus kali ini.[16]
Inti sebenarnya dari berita ini adalah hal lain: pangsa Toshiba saat ini hanya sedikit di atas 10%. Target jangka menengahnya adalah mencapai pangsa 30%, dan menggandakan kapasitas produksi merupakan langkah pertama menuju target itu.[16]
Dalam laporan yang sama, ada pernyataan lain yang lebih tegas. Seagate mengatakan sebagian besar kapasitas hard disk nearline-nya sudah dipesan hingga 2028, dan ada pelanggan yang sedang bernegosiasi untuk periode setelah 2029.[16] Western Digital telah mengikat sebagian besar pasokan 2027 dalam perjanjian jangka panjang, dan sebagian pasokan 2028 serta 2029 juga sudah tercakup.[16]
Pasokan memang ketat, tetapi jangka waktu keketatan itu sudah lebih dulu diamankan seseorang. Itulah mengapa berita senilai 380 juta dolar AS bisa menghapus ratusan miliar dolar AS dari kapitalisasi pasar dua perusahaan.
Pada posisi yang sama, Western Digital turun 21,95% dalam 90 hari terakhir, penurunan terbesar di antara tiga raksasa tersebut.[13] Seagate hanya naik 2,58% dalam 90 hari terakhir.[13]
Sementara itu, Micron naik 14,55% dalam periode yang sama. Selisihnya lebih dari 30 poin persentase dalam satu sektor.[13]
Lapisan pasokan kedua berasal dari Tiongkok. Pada kuartal pertama 2026, pangsa DRAM global ChangXin Memory Technologies mencapai 7,5%. Pangsa NAND Yangtze Memory Technologies mencapai 6,8%.[9]
Pangsanya masih kecil dan dalam jangka pendek juga belum bisa menutup kekurangan pasokan. Namun arahnya sudah jelas: solusi pasokan bergerak ke timur.
Ada satu lapisan lagi yang tersembunyi dalam kontrak. Micron sudah menandatangani 26 perjanjian pelanggan strategis jangka panjang. Perjanjian ini berlaku hingga 2030 dan mencakup lebih dari 35% pendapatannya.[6]
Tiga perempatnya memiliki kerangka harga yang jelas, sebagian besar dengan batas atas dan bawah. Komitmen pembayaran tunai yang diberikan pelanggan untuk itu telah terkumpul hingga 32 miliar dolar AS.[6]
Semua ini mungkin terdengar rumit, tetapi intinya cukup satu kalimat: batas kenaikan harga sudah ditulis lebih dulu dalam kontrak. Bahkan jika harga yang berlaku adalah batas bawah dalam kontrak, margin kotornya tetap lebih tinggi daripada puncak siklus mana pun sebelumnya.[6]
Ini berarti dua hal. Pertama, ada pihak yang menjamin permintaan pada 2027, sehingga sebagian gejolak siklus mereda. Kedua, keuntungan dari “kenaikan harga” memiliki batas atas.[10]
Jika harga kontrak naik 15% hari ini, laba perusahaan tidak akan ikut naik 15%. Batas atasnya sudah lama tertulis dalam kontrak. Bernstein sudah menyoroti hal ini pada Juli: batas harga dalam kontrak jangka panjang memangkas ruang kenaikan harga DRAM server.[10]
Sikap institusi juga belum berubah menjadi bearish; mereka hanya tidak lagi memberikan premi. Bernstein menetapkan target harga Micron sebesar 1.300 dolar AS dan SanDisk sebesar 3.000 dolar AS. Mereka juga mempertahankan rekomendasi outperform untuk Samsung dan SK Hynix, dan hanya memberikan rekomendasi underperform untuk Kioxia.[10]
Dibandingkan dengan harga saat ini, Micron masih memiliki potensi kenaikan lebih dari 20%. Namun, itu bukan karena “kenaikan harga”, melainkan karena “pangsa pasar” dan “kontrak jangka panjang”.
Pada saat ini, Anda juga perlu melihat penyebutnya. Pada 5 Oktober, imbal hasil obligasi Treasury AS bertenor 10 tahun ditutup di 5,31%, naik 3 basis poin dari Jumat sebelumnya.[2] Kurva resmi Departemen Keuangan menunjukkan imbal hasil 10 tahun ditutup di 5,28% pada 2 Oktober, sedangkan imbal hasil 30 tahun ditutup di 5,63%.[14] Suku bunga riil 2,92% dan indeks dolar 102,25; tidak ada pelonggaran sama sekali pada sisi diskonto.[13]
Saat suku bunga jangka panjang tidak turun, saham siklikal yang paling mahal akan lebih dulu terdiskonto. Urutan ini selalu sama di setiap siklus.
Jadi, situasinya sekarang seperti ini: uang tidak meninggalkan AI. Uang meninggalkan “kapasitas produksi”.
Pada hari yang sama, Nvidia naik 2,1% dan ditutup di 238,9 dolar AS. Sahamnya mencetak rekor tertinggi baru selama dua hari perdagangan berturut-turut, dengan kapitalisasi pasar mencapai 5,76 triliun dolar AS.[15] Meta naik 1,9%, Microsoft naik 1,48%, dan hampir semua saham teknologi besar naik hari itu.[15]
Komputasi dan memori menceritakan kisah AI yang sama. Namun komputasi mendapat premi, sedangkan memori mendapat diskon. Sebab komputasi adalah kemampuan, sementara memori adalah kapasitas produksi. Kemampuan bisa menjadi cerita selama tiga tahun, tetapi kapasitas produksi bisa dibangun hanya dalam delapan belas bulan.
Ada satu set angka lagi yang menjelaskan apa yang sebenarnya ditakuti pasar. Micron memperkirakan pengiriman bit DRAM industri pada 2026 akan tumbuh di kisaran dua puluh sekian persen. Ini adalah penilaian perusahaan sendiri terhadap industri.[6] Pada 2027 dan 2028, angka itu turun menjadi sedikit di atas 20%. Permintaan masih tumbuh, tetapi lajunya melambat.[6]
Posisi NAND justru berbalik: pertumbuhannya sedikit lebih lambat pada 2026, tetapi lebih cepat pada 2027.[6] Permintaan tidak runtuh. Yang runtuh adalah asumsi bahwa “laju pertumbuhan akan terus meningkat”.
Saham perusahaan memori tidak pernah menghasilkan keuntungan hanya karena harga naik. Keuntungannya ada pada “siapa yang masih punya ruang untuk menaikkan harga”.
Jadi, tiga indikator ini menentukan saham mana yang Anda pegang. Yang pertama adalah porsi HBM. Sebagian besar kapasitas bit HBM Micron untuk 2027 sudah terjual, dengan harga jauh di atas harga 2026.[5] Semakin besar keterikatannya pada HBM, semakin dekat logika penetapan harganya dengan komputasi.
Yang kedua adalah tingkat cakupan kontrak jangka panjang. Lebih dari 75% produksi Micron untuk 2027 sudah terkunci, dan beberapa perjanjian sudah ditandatangani hingga 2031.[6] Laba dari bagian yang sudah terkunci itu tidak ikut dalam putaran berikutnya perang harga.
Yang ketiga adalah eksposur terhadap hard disk. Berita Toshiba ini berdampak langsung pada hard disk, yang tidak memiliki bantalan seperti HBM.[3]
Itulah juga alasan pada hari yang sama Micron turun 1%, sementara dua saham produsen hard disk berada lebih jauh dari titik tertingginya. Urutan pilihan pasar sangat jelas: yang pertama dijual adalah perusahaan dengan pasokan yang paling mudah ditingkatkan.
Lihat juga arus dana; arahnya sama. Dalam sebulan terakhir, arus keluar bersih dari Micron mencapai 8,06 miliar dolar AS. Ada arus keluar bersih selama 15 hari perdagangan, dan hanya 5 hari dengan arus masuk bersih.[13] Western Digital mencatat arus keluar bersih 523 juta dolar AS.[13] Sebaliknya, Seagate mencatat arus masuk bersih 605 juta dolar AS.[13]
Uang tidak menarik diri dari seluruh sektor penyimpanan tanpa pandang bulu. Uang memilih perusahaan dengan struktur pasokan yang berbeda.
Jadi, inti penilaiannya bukan “sudah mencapai puncak atau belum”, melainkan “apakah yang Anda pegang adalah bagian laba yang sudah terkunci, atau bagian dengan eksposur terbesar”.
Jika Anda membelinya karena “harga masih naik”, berarti Anda salah memilih aset. Kenaikan harga adalah pendapatan bagi produsen, tetapi biaya bagi Anda. Pihak hilir sudah mulai mengeluh: harga wafer NAND sudah mencapai tingkat yang tidak bisa diserap kanal ritel, dan produsen modul mulai menolak menerima barang.[7]
Jika Anda membelinya karena “kontrak jangka panjang meredam siklus”, logika itu masuk akal. Hal seperti ini belum pernah ada dalam beberapa siklus sebelumnya.
Pantau sendiri tiga tanggal berikutnya. Yang pertama Kamis ini, saat Samsung merilis hasil awal kuartal ketiga. Pasar memperkirakan laba operasionalnya mencapai 108,1 triliun won, dengan pendapatan 201,7 triliun won.[12]
Pada kuartal sebelumnya, pendapatan Samsung mencapai 171,5 triliun won dan laba operasionalnya 89,4 triliun won. Jika kali ini sesuai perkiraan, ini akan menjadi pertama kalinya laba operasional kuartalan Samsung menembus 100 triliun won.[12]
Dua tolok ukur eksternal akan membantu Anda memahami besarnya angka ini. Laba operasional Saudi Aramco pada kuartal kedua 2022 adalah 86,5 miliar dolar AS. Pendapatan Nvidia pada kuartal sebelumnya adalah 63,7 miliar dolar AS.[12]
Hal kedua yang perlu dipantau adalah negosiasi kontrak jangka panjang untuk kuartal keempat. Harga yang disepakati akan menentukan kemiringan pertumbuhan laba pada paruh pertama 2027.[10]
Yang ketiga adalah pertengahan 2027: kapan wafer pertama dari ID1 Micron benar-benar mulai diproduksi.[5]
Terakhir, ada satu pengingat untuk mengganti indikator. Dahulu, untuk menilai apakah saham memori sudah mencapai puncak, orang melihat perubahan harga kontrak dari kuartal ke kuartal. UBS meninjau sepuluh kali puncak harga saham selama dua puluh tahun terakhir dan menemukan bahwa indikator ini hanya akurat 50%.[11]
Mereka menyarankan agar kita beralih melihat laba operasional, karena angka itu mencakup sekaligus harga, kapasitas produksi, dan biaya.[11]
Harga adalah angka yang paling ramai dibicarakan. Sekaligus angka yang paling tidak berguna.
Ketika suatu industri beralih dari kekurangan pasokan menjadi tidak kekurangan pasokan, perubahan itu lebih dulu terlihat pada harga saham, bukan pada daftar harga.
Angka Nasdaq 27.477,31 tadi malam dan jarak 45% saham memori dari titik tertingginya menceritakan hal yang sama. Uangnya tidak berkurang, hanya berpindah tempat.
—MK守约
Batas waktu data: data pasar saham AS menggunakan penutupan 2026-10-05 waktu AS bagian timur; data rekor penutupan Nasdaq berasal dari Dow Jones Market Data. Laporan keuangan dan konferensi telepon Micron bertanggal 2026-09-30 (kuartal keempat tahun fiskal, hingga 2026-09-03). Ekspansi kapasitas hard disk Toshiba dilaporkan Nikkei Asia pada 2026-10-02 (dikutip ulang oleh TrendForce). Data arus dana saham, indeks dolar, dan suku bunga riil diambil dari MarketSignal di perangkat ini (metodologi CoinGlass) pada 2026-10-06 06:40 CST. Imbal hasil Treasury AS menggunakan dua sumber: kurva harian resmi Departemen Keuangan AS (penutupan 10-02) dan angka penutupan 10-05 yang dikutip ulang; keduanya ditandai secara terpisah dalam naskah. Hasil kuartal ketiga Samsung adalah ekspektasi pasar, sedangkan tolok ukur pembanding eksternal mengacu pada data yang telah dipublikasikan. Artikel ini merupakan ulasan mekanisme pasar, bukan saran investasi atau rekomendasi atas sekuritas mana pun.
