Dana pensiun besar di seluruh dunia sedang mengurangi porsi investasi mereka pada saham AS. Ketika saham-saham teknologi besar seperti Nvidia (NVDA.O), Alphabet (GOOGL.O), Microsoft (MSFT.O), dan lainnya terus mendominasi kinerja pasar saham AS, sejumlah investor jangka panjang mulai khawatir bahwa valuasi pasar AS terlalu tinggi dan indeks terlalu bergantung pada siklus investasi kecerdasan buatan. Mereka pun beralih memperluas eksposur saham di luar raksasa teknologi dan di luar AS.
Survei Financial Times menunjukkan bahwa Australian Retirement Trust (ART), yang mengelola aset sekitar 260 miliar dolar AS; La Caisse dari Kanada, yang mengelola 388 miliar dolar AS; serta People’s Pension dari Inggris, yang memiliki aset sekitar 45 miliar pound, kini memiliki alokasi saham AS di bawah bobot saham AS dalam indeks acuan global.
Penyesuaian ini bukan berarti dana pensiun besar secara umum meragukan prospek investasi AI. Sejumlah lembaga menegaskan bahwa kekhawatiran mereka lebih tertuju pada terus meningkatnya bobot perusahaan teknologi besar terkait AI dalam indeks. Akibatnya, alokasi saham global yang semula dimaksudkan untuk mendiversifikasi risiko negara dan sektor semakin terkonsentrasi pada kelompok perusahaan yang sama dan tema investasi yang sama.
Sebagian valuasi telah “melampaui fundamental”
ART adalah dana pensiun terbesar kedua di Australia. Jimmy Louca, manajer portofolio senior di lembaga tersebut, mengatakan bahwa sejak awal tahun ini ART telah mengurangi alokasi saham AS relatif terhadap indeks MSCI World.
Louca mengatakan ia tidak memperkirakan pasar akan mengalami situasi seperti pecahnya gelembung dot-com. Namun, valuasi sektor AI dan saham AS secara keseluruhan sudah “agak tinggi”, sehingga dana tersebut menurunkan alokasi saham AS ke bawah tingkat yang ditetapkan dalam alokasi aset strategisnya.
Ia mengatakan bahwa, jika dilihat dari siklus ekonomi dan pasar saat ini, fundamental aset AS sudah sepenuhnya tercermin dalam harga. Bahkan, kenaikan di beberapa pasar melampaui apa yang dapat dijelaskan oleh perubahan fundamental. Karena itu, portofolio perlu lebih terdiversifikasi melalui pasar dan aset lainnya.
Selama beberapa tahun terakhir, saham-saham teknologi besar dan terkait AI seperti Nvidia, Alphabet, dan Microsoft terus mendorong kenaikan indeks S&P 500, sekaligus membuat konsentrasi pasar saham AS mencapai tingkat tertinggi sepanjang sejarah. Saat ini, lebih dari sepertiga kapitalisasi pasar S&P 500 berasal dari perusahaan-perusahaan besar yang terkait dengan siklus investasi AI.
Bagi lembaga besar yang mengalokasikan aset berdasarkan indeks berbobot kapitalisasi pasar, ini berarti menambah alokasi saham AS pada dasarnya juga sama dengan meningkatkan eksposur terhadap saham teknologi besar dan risiko terkait AI.
Survei terhadap lembaga dengan aset US$5 triliun: sepertiga berencana terus mengurangi alokasi saham AS
Penyesuaian yang dilakukan dana pensiun bukanlah kasus yang terisolasi.
Survei yang dirilis bulan lalu oleh konsultan Marsh mencakup 430 lembaga global dengan total aset kelolaan lebih dari US$5 triliun. Hasil survei menunjukkan bahwa dalam 12 bulan ke depan, jumlah lembaga yang berencana mengurangi alokasi saham AS lebih banyak daripada jumlah yang berencana menambahnya.
Sekitar sepertiga lembaga yang disurvei berencana mengurangi eksposur terhadap saham AS, dua kali lipat dari proporsi tahun lalu.
Marsh menunjukkan bahwa indeks saham utama AS semakin terkonsentrasi pada segelintir perusahaan teknologi besar. Akibatnya, alokasi geografis dalam pengertian tradisional juga mengandung risiko konsentrasi sektor dan faktor yang signifikan. Dengan kata lain, meskipun investor tampak mengalokasikan aset ke “pasar AS”, kinerja portofolio mereka dalam praktiknya semakin bergantung pada segelintir raksasa teknologi dan siklus belanja modal AI.
Konsentrasi ini juga mengubah indeks global itu sendiri. Saham AS saat ini mencakup sekitar 64% dari indeks saham global MSCI ACWI, yang berarti investor yang mengikuti indeks global berbobot kapitalisasi pasar secara otomatis akan memiliki bobot aset AS yang tinggi.
Aset di luar raksasa teknologi
Dana pensiun besar Kanada, La Caisse, juga sedang menyesuaikan kembali portofolio sahamnya.
Vincent Delisle dari lembaga tersebut mengatakan bahwa AS tetap menjadi eksposur pasar saham terbesar La Caisse, tetapi dana itu sedang memperluas alokasi di luar perusahaan teknologi besar.
Delisle mengatakan bahwa dalam kondisi valuasi saat ini, hanya mengandalkan tingkat valuasi bisa menyesatkan; keberlanjutan pertumbuhan laba perusahaan lebih patut diperhatikan. La Caisse menilai bahwa dibandingkan dengan sektor teknologi besar, saat ini ada lebih banyak kombinasi risiko dan imbal hasil yang beragam di luar sektor tersebut.
Ia juga mengatakan bahwa risiko AI telah menjadi “satu faktor tunggal terpenting” bagi lembaga tersebut dalam menentukan cara mengalokasikan investasinya di pasar saham.
Dalam beberapa waktu terakhir, investor yang berpegang pada diversifikasi pada praktiknya harus menanggung biaya peluang. Karena kinerja perusahaan teknologi besar jauh melampaui pasar, mengurangi bobot saham-saham ini membuat portofolio berisiko tertinggal dari indeks berbobot kapitalisasi pasar. Namun, Delisle mengatakan La Caisse tetap menilai bahwa mempertahankan diversifikasi dan kesabaran itu penting.
Dana pensiun Inggris juga mengurangi konsentrasi saham AS.
Informasi publik menunjukkan bahwa saham AS saat ini mencakup 49% dari portofolio saham global dana utama People’s Pension, turun dari 53% pada akhir tahun lalu dan jauh di bawah bobot pasar AS sekitar 64% dalam indeks MSCI ACWI.
Chief Investment Officer dana tersebut, Dan Mikulskis, mengatakan bahwa masalah konsentrasi perlu lebih banyak dibahas, mengingat pasar AS telah mengambil porsi besar dalam portofolio global dan investasi indeks pasif terus berkembang.
Ia mengatakan bahwa indeks saham utama saat ini tidak lagi memberikan tingkat diversifikasi yang sama seperti dulu.
Meluasnya investasi pasif memperkuat masalah ini. Ketika kapitalisasi pasar raksasa teknologi meningkat, bobot mereka dalam indeks ikut bertambah. Dana yang melacak indeks kemudian harus mengalokasikan lebih banyak dana ke saham-saham yang sama, sehingga pengaruh perusahaan teknologi besar dalam portofolio global semakin besar.
Waspadai ekspektasi laba yang tinggi
Dana pensiun Denmark ATP, yang mengelola aset lebih dari US$100 miliar, belum secara terbuka menyatakan akan memangkas saham AS secara signifikan, tetapi juga tengah mencermati perubahan valuasi dan konsentrasi.
Chief Investment Officer ATP, Mikkel Svenstrup, mengatakan bahwa valuasi saham saat ini mencerminkan ekspektasi pertumbuhan laba yang sangat kuat dalam beberapa tahun ke depan.
Ini bukan berarti perusahaan tidak mampu memenuhi ekspektasi tersebut. Namun, dibandingkan dengan kondisi pasar yang lebih lazim, valuasi saat ini membuat saham lebih rentan terhadap hasil laba yang di bawah ekspektasi.
Karena itu, perubahan yang dilakukan dana pensiun besar saat ini lebih menyerupai penyeimbangan ulang portofolio daripada penarikan diri sepenuhnya dari pasar AS. AS tetap merupakan pasar saham terbesar di dunia dan salah satu wilayah alokasi aset terbesar bagi lembaga-lembaga ini. Namun, seiring perusahaan teknologi besar terkait AI menguasai porsi indeks yang semakin besar, pendekatan lama dalam mengelola risiko hanya dengan membaginya berdasarkan negara, sektor, dan kelas aset mulai menghadapi tantangan.