30 September: inti PCE AS bulan Agustus rilis—yoy 3,0%, lebih rendah dari perkiraan 3,3%, mencatat level terendah dalam setengah tahun.
Menurut logika buku teks, ini kabar besar yang sangat positif. Probabilitas kenaikan suku bunga langsung anjlok dari 70% ke 35%. BTC pun langsung menembus 85.000 dolar.
Terus bagaimana?
Dalam beberapa jam saja, semuanya dipulangkan (dibatalkan).
BTC jatuh dari 85.500 dolar ke bawah 84.000, meninggalkan satu ekor panjang di atas (upper wick).
Hingga penutupan 30 September, BTC berada di sekitar 84.070 dolar. Naik ke puncak 85.000-an lalu langsung dipukul turun—ini bukan yang pertama, dan tidak akan jadi yang terakhir.
Datanya jelas bagus, tapi kenapa harganya tidak bisa naik?
Pertama: ini bukan kemenangan permintaan, melainkan “meteran” yang diganti.
Di dunia maya, 99% postingan mengulang-ulang “inti PCE lebih rendah dari perkiraan”.
Yang tidak diberitahu adalah—pendinginan kali ini tidak sepenuhnya karena ekonomi sedang “turun demam”.
Pemerintahan Trump langsung mengubah metode statistik inti PCE: biaya manajemen portofolio yang tadinya “diukur berdasarkan harga aset keuangan” diubah menjadi “diukur berdasarkan jam kerja dan pendapatan per jam”.
Kalau diterjemahkan ke bahasa sehari-hari: dulu ketika saham naik, angka inflasi ikut naik. Sekarang mereka ganti algoritmanya, saham naik tapi angka inflasi tidak bergerak.
Para ekonom memperkirakan, metode baru ini akan membuat pembacaan inti PCE turun secara sistematis sekitar 0,2 poin persentase.
Ini bukan “inflasi dengan sendirinya turun”. Ini mengganti meteran dengan ukuran yang lebih longgar.
Pasar sudah memahaminya. Jadi kabar baik PCE hanya dihargai kurang dari dua jam.
Kedua: inflasi tidak turun, tapi bergerak datar (sideways).
Inti PCE bulan Juli secara yoy semula, lalu direvisi turun menjadi 3,0%. Bagaimana dengan Agustus? Sama juga, 3,0%.
Dua bulan, persis sama.
Total PCE yoy 3,4%, masih jauh di atas target The Fed sebesar 2%.
Detail yang lebih menusuk: layanan inti PCE versi “super core” dengan pengecualian perumahan dan energi—kenaikan bulanan (m/m) Agustus sebesar 0,4%, Juli hanya 0,1%. Secara tahunan (y/y) naik dari 3,4% menjadi 3,5%.
Inflasi inti terlihat turun, tetapi indikator yang benar-benar mencerminkan tekanan yang mendasarinya justru makin cepat.
Ini bukan “inflasi membaik”. Ini inflasi yang diam di posisi 3,0%, sementara beberapa hal di bawahnya masih terbakar.
Siapa yang benar-benar melakukan penetapan harga?
Jawabannya bukan The Fed, bukan PCE.
Itu ada di pasar obligasi.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sempat turun singkat menjadi 5,20% setelah rilis PCE, lalu cepat memantul kembali, sempat menyentuh 5,304%—level tertinggi sejak Mei 2002.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun menembus 5,632%, juga merupakan rekor tertinggi dalam lebih dari dua puluh tahun.
Bagaimana penetapan harga pasar untuk kenaikan suku bunga bulan Oktober? Sebelum PCE sekitar 70%, setelah PCE jatuh ke 35%, tetapi saat penutupan kembali naik ke sekitar 38%-40%.
Data inflasi itu seperti asap, sedangkan imbal hasil adalah cermin penyingkap.
Ketika imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun berada di atas 5,2%, biaya peluang untuk memegang aset tanpa imbalan (tanpa kupon) terlalu tinggi. Bitcoin tidak menghasilkan bunga, sementara obligasi pemerintah memberi Anda imbal hasil bebas risiko 5,2%. Menurut Anda, kenapa uang harus lari ke Bitcoin?
Ada yang mengejar beli (long) di 85.000, merasa mereka berhasil menangkap “kabar baik”.
Hasilnya beberapa jam kemudian, saldo akun malah berubah hijau.
Ini bukan karena Anda sial.
Ini pasar yang memberi tahu Anda lewat satu ekor panjang di atas: PCE lebih rendah dari perkiraan adalah fakta, tapi inflasi masih bergerak datar di 3,0% selama dua bulan—itu lebih patut diwaspadai daripada sekadar “lebih rendah dari perkiraan”.
Kabar baik soal PCE hanya dihargai kurang dari dua jam. Penentu yang sesungguhnya ada di pasar obligasi—ketika imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun di atas 5,2%, biaya peluang untuk menahan aset tanpa kupon jadi terlalu tinggi. Data inflasi itu seperti asap, sedangkan imbal hasil adalah cermin penyingkap.
PCE lebih rendah dari perkiraan adalah fakta, tetapi pasar memberi tahu Anda lewat satu ekor panjang di atas: inflasi bergerak datar di 3,0% selama dua bulan—itu lebih patut diwaspadai daripada sekadar “lebih rendah dari perkiraan”.