Perang Stablecoin Dimulai, Sementara Bitcoin Tetap Dalam Kisaran

Halo semuanya, dan selamat datang di Weekly Market.

Dua minggu lalu, kami mengakhiri dengan sebuah pengujian sederhana. The Fed akan melakukan kenaikan, imbal hasil 10 tahun berada di 5%, dan kami mengatakan untuk membiarkan imbal hasil 10 tahun yang menentukan. Jika kenaikan itu menarik imbal hasil kembali di bawah 4,96%, skenario membaik dengan cepat. Jika imbal hasil terus naik melewatinya, apa pun yang tidak memberi Anda bayaran untuk memegangnya bakal menghadapi kuartal yang berat.

Tak satu pun skenario itu terjadi. The Fed menaikkan suku bunga seperempat poin pada 16 September, 12 suara berbanding 0, sehingga kisaran target menjadi 3,75-4,00%. Imbal hasil 10 tahun tidak pernah kembali ke bawah 5% dengan cara yang meyakinkan, dan tenor 30 tahun kini mendekati 5,3%. Bitcoin tetap naik.

Itu bergerak dari sekitar $76.800 ketika kami terakhir menulis hingga sekitar $87.400 pada Senin 21 September, level tertingginya sejak Januari, dan menutup minggu di $84.457. Itu berada di atas penutupan mingguan Mei sebesar $82.193, yang menjadikannya higher high pertama sejak puncak Oktober 2025. Selama sebelas bulan, setiap reli sebelumnya macet di bawah level sebelumnya. Yang ini tidak. Ini juga merupakan penutupan mingguan kedua berturut-turut di atas simple moving average 50 minggu, sekitar $77.700, setelah 45 minggu di bawahnya. Kami menandai versi eksponensial yang lebih cepat dari garis itu pada bulan Agustus. Versi yang lebih lambat sekarang mengikuti, dan bertahan.

Bitcoin melepas sedikit kenaikan pada Senin, turun ke area $83.200-83.600 setelah Presiden Trump menolak proposal gencatan senjata tujuh hari Iran dan Brent melonjak kembali di atas $106. Saat ini diperdagangkan sekitar $84.000, dengan Ether mendekati $2.680. Bitcoin masih sekitar 33% di bawah puncak Oktober 2025 di $126.198—ini adalah yang terkecil angka itu sejak kami mulai memuatnya.

Kuartal berakhir malam ini. Kuartal ketiga dibuka di dekat $58.500, mencetak level terendah sekitar $57.700, dan naik kira-kira 42%—cukup untuk menelan seluruh kerugian kuartal kedua di grafik tiga bulan. Itu belum terkonfirmasi sampai candle menutup.

Dua hal yang mendasari harga lebih penting daripada candle.

Pertama, siapa yang membayarnya. ETF spot Bitcoin AS menghimpun $2,39 miliar minggu lalu, pekan terbaik mereka sejak Oktober 2025, sementara pemegang jangka pendek mengirim sekitar 47.600 BTC ke bursa saat pergerakan terjadi—salah satu lonjakan terbesar seperti itu yang tercatat. Ini permintaan baru yang bertemu pasokan lama, tepat di hampir persis level harga di mana pembeli rata-rata ETF mencapai impas.

Kedua, dan ini bagian khusus untuk hari ini: Open USD sudah live hari ini. Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, dan Shopify telah menaruh nama dan komitmen likuiditas mereka—lebih dari $1 miliar—di balik stablecoin dolar yang memberikan hampir seluruh pendapatan cadangannya kepada siapa pun yang mendistribusikannya. The Fed baru saja membuat pendapatan itu menjadi lebih berharga. Keuntungan seseorang sebentar lagi akan membayar untuk itu.

Dalam edisi ini, saya akan mengurai apa yang sebenarnya mendorong pergerakan, bagaimana katalis makro menyempit menjadi jendela berdampak tinggi, apa yang aliran on-chain ungkap tentang perilaku pemegang, dan di mana momentum struktural mungkin muncul berikutnya.

Mari kita mulai.

1. Kinerja Sektor & Perkembangan Kunci

  • Open Standard meluncurkan Open USD (OUSD) di Ethereum, Solana, Base, dan Tempo, dengan lebih dari $1 miliar komitmen likuiditas dari Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe, dan Visa. Jaringan kini mencatat lebih dari 200 perusahaan. Bagian 2 semuanya tentang itu.

  • SEC memberikan “innovation exemption” selama lima tahun yang memungkinkan sebagian saham AS yang ditokenisasi untuk diperdagangkan di sistem berbasis blockchain. CFTC menyusul dengan panduan yang memungkinkan perusahaan terdaftar menginvestasikan dana pelanggan pada aset yang ditokenisasi dan menyimpan catatan di blockchain. Keduanya datang dalam waktu sepuluh hari sejak kegagalan CLARITY.

  • Bursa Efek New York menandatangani memorandum of understanding dengan Blockchain.com, yang akan memberi akses bagi 44 juta akun mereka ke saham AS dan ETF yang tokenisasi di tempat 24/7 yang direncanakan NYSE. Ini kesepakatan untuk bekerja sama, bukan peluncuran. Belum ada jadwal, tidak ada daftar saham, dan belum ada persetujuan regulasi.

  • ARK Invest sedang tokenisasi ARK Venture Fund senilai $1,3 miliar melalui Securitize di Ethereum. Dana tersebut memegang kepentingan privat di OpenAI, Anthropic, Stripe, dan Databricks. Wall Street Journal melaporkan bahwa Ondo dan BlackRock akan menghadirkan “Intelligent Portfolios” yang ditokenisasi ke jaringan (onchain).

  • SoFi mulai menyelesaikan transaksi kartu debit dan kredit di jaringan Mastercard menggunakan stablecoin SoFiUSD miliknya, dan memindahkan seluruh program kartu. Diperkirakan melampaui $25 miliar per tahun. Pedagang tidak pernah menyentuh tokennya. Mereka hanya dibayar di akhir pekan.

  • IBM terhubung ke buku besar blockchain milik Swift, sehingga bank bisa mengirim instruksi setoran yang ditokenisasi melalui pesan ISO 20022 yang sudah mereka gunakan. Sebelas belas institusi ada dalam pilot. Enam bank terbesar Kanada sedang mengeksplorasi setoran dolar Kanada yang ditokenisasi untuk pembayaran antarbank.

  • The Federal Reserve mengusulkan aturan cadangan dan modal untuk penerbit stablecoin di bawah GENIUS Act, yang mulai berlaku Januari 2027. Token harus sepenuhnya didukung oleh surat Treasury jangka pendek atau aset yang semirip likuid. Proposal itu memicu peringatan dari dalam dewan bahwa standar anti pencucian uangnya mungkin terlalu lemah.

  • Binance menginvestasikan $100 juta di Circle untuk mendorong USDC di pasar negara berkembang. Secara terpisah, Bloomberg melaporkan bahwa Departemen Kehakiman AS sedang menyelidiki apakah Binance melanggar sanksi Iran. Itu penyelidikan, bukan dakwaan.

  • Financial Times mengungkapkan bahwa Arab Saudi menarik diri dari mBridge, proyek yang dipimpin China untuk menyelesaikan pembayaran lintas negara dalam mata uang digital bank sentral. Keputusan keluar terjadi pada Mei 2025. Yang baru hanya pengungkapannya.

  • Bitget mengonfirmasi transfer yang tidak diotorisasi dari sebagian dompet panasnya yang memengaruhi sekitar $351,6 juta dan menangguhkan penarikan. Bursa itu menunjuk peretas Korea Utara. Anggap atribusi itu masih bersifat sementara sampai ada laporan post-mortem lengkap.

  • JPMorgan menempatkan biaya produksi rata-rata Bitcoin sekitar $85.000. Harga sempat berada di bawah itu selama 280 hari, lebih lama dari rentang 224 hari pada 2018, sebelum sempat naik lagi di atas minggu lalu. Hasrat laju hash turun sekitar 19% dari puncak Oktober dan tingkat kesulitan sekitar 15%.

  • Riot Platforms melunasi pinjaman berbasis Bitcoin senilai $200 juta lebih cepat, sambil makin masuk ke pusat data AI, termasuk kesepakatan senilai $9 miliar dengan Anthropic yang dilaporkan. Para penambang makin menjadi tuan tanah.

  • Strategy membeli Bitcoin untuk pertama kalinya dalam tiga minggu: $75,7 juta dengan rata-rata $79.670, kira-kira 950 BTC. Mereka juga ingin membayar dividen harian atas empat saham preferen yang dimilikinya, tergantung pada pemungutan suara pemegang saham pada 28 Oktober. Saham melonjak lebih dari 27% pada Senin 21 September.

  • BitMine menambah 12.500 ETH dan sekarang memegang 5.983.940 ETH, sekitar 4,9% dari suplai menurut hitungannya sendiri. Sekitar 13,6 kali lebih banyak ETH mengantri untuk masuk staking dibanding untuk keluar.

  • Coinbase meluncurkan pinjaman berbasis Bitcoin dengan suku bunga tetap melalui Morpho. Suku bunganya tetap dan tanggal pelunasannya juga tetap, yang berarti agunan bisa dilikuidasi saat jatuh tempo meski harga tidak pernah jatuh. Kini, peminjam menanggung dua risiko: harga dan kalender.

  • Coinbase mengatakan Grok milik xAI menjadi klien utamanya untuk perdagangan “agentic”, yakni sistem AI yang melakukan trading sendiri. Mereka juga membantu Microsoft membongkar EvilTokens, jaringan kejahatan siber yang digerakkan AI. CFTC mengadakan roundtable pertamanya tentang AI dan finance agentic pada 28 Oktober.

  • Vitalik Buterin mempublikasikan esai yang berargumen bahwa setelah upgrade Hegota pada 2027, Ethereum bergeser ke pemeriksaan bukti matematika daripada menjalankan ulang setiap transaksi. Glamsterdam, yang dijadwalkan pada kuartal keempat, datang lebih dulu. Solana mulai menguji Alpenglow, yang bertujuan memangkas finalitas dari sekitar 12,8 detik menjadi kira-kira 150 milidetik. Hanya untuk jaringan uji saja, untuk saat ini.

  • CME akan meluncurkan futures Bitcoin Cash dan Uniswap pada 19 Oktober, sementara pertarungan hukum mereka dengan CFTC atas retail perpetual futures terus berlanjut.

  • Hong Kong berencana menjalankan pilot untuk tokenisasi Exchange Fund Bills pada akhir 2026. Kasus dasar Citi menempatkan aset keuangan yang ditokenisasi pada $5,5 triliun pada 2030. Itu adalah perkiraan, bukan fakta.

  • AMD menutup di atas kapitalisasi pasar $1 triliun untuk pertama kalinya setelah lonjakan hampir 10% dalam satu sesi, saat agen Muse milik Meta memuncak di App Store. Nasdaq 100 naik sekitar 2,1% pekan lalu dibanding 0,6% untuk S&P 500.

  • Presiden Trump dan Presiden Xi memperpanjang gencatan perdagangan dua bulan hingga 10 Januari 2027, dengan keringanan tarif untuk sekitar $30 miliar barang di setiap arah. Tidak ada soal tanah jarang atau chip canggih.

  • Bank of Japan menaikkan suku bunga kebijakannya menjadi 1,25% efektif 24 September, setelah ECB lebih dulu melakukan hal yang sama di awal bulan. Tiga bank sentral besar kini telah mengetat dalam tiga minggu.

2. Open USD: Float Naik untuk Lelang

Peluncuran paling penting pada kuartal ini bukan rantai baru atau token baru. Itu adalah dolar.

Open USD (OUSD) mulai live hari ini di Ethereum, Solana, Base, dan Tempo. OUSD diterbitkan melalui Bridge, perusahaan infrastruktur stablecoin yang dibeli Stripe seharga $1,1 miliar, dan dijalankan oleh perusahaan terpisah bernama Open Standard. Lima mitra pendiri—Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe, dan Visa—telah berkomitmen lebih dari $1 miliar likuiditas dan mengambil saham ekuitas yang sama besar. BlackRock, BNY, dan Lead Bank menangani cadangan, dengan janji penegasan bulanan. Kraken dan Uniswap menjadi tempat perdagangan mulai hari pertama, dan dukungan Coinbase dimulai besok.

Untuk melihat mengapa ini penting, mulai dari bagaimana stablecoin menghasilkan uang

Bagaimana stablecoin menghasilkan uang

Anda memberikan penerbit satu dolar dan menerima satu token. Penerbit memasukkan dolar Anda ke Treasury bills dan menyimpan bunganya. Anda tidak mendapat apa-apa. Bunga itu disebut float, dan itu adalah seluruh bisnis.

  • Dengan The Fed di 3,75-4,00%, setiap $1 miliar stablecoin menghasilkan penerbitnya kira-kira $38-40 juta per tahun.

  • Laporan hari peluncuran menempatkan pasar di atas $300 miliar: USDT Tether sekitar $143 miliar dan USDC Circle sekitar $74 miliar. Pada tingkat saat ini, cadangan USDC saja menghasilkan hampir $3 miliar per tahun.

  • Kenaikan suku seperempat poin dua minggu lalu menambah kira-kira $750 juta per tahun ke pendapatan cadangan industri. Warsh tidak bermaksud membuat penerbit stablecoin menjadi lebih kaya. Tapi itu terjadi.

Sampai hari ini ada dua jawaban tentang siapa yang menyimpan uang itu. Tether menyimpan sebagian besar. Circle membagi porsi besar dengan platform yang mendistribusikan USDC—Coinbase terutama—lalu menyimpan sisanya.

Open USD adalah jawaban ketiga. Penerbit hampir tidak mengambil apa pun darinya

Apa yang sebenarnya berubah dari Open Standard

  • Hampir seluruh pendapatan dari cadangan diberikan kepada perusahaan yang memasukkan OUSD ke peredaran, sebanding dengan suplai yang mereka bawa.

  • Pencetakan dan penebusan gratis, satu banding satu, dalam ukuran apa pun. Untuk bisnis yang memindahkan jumlah besar antara dolar bank dan dolar token, biaya itu benar-benar menjadi beban.

  • Sebagian besar ekuitas perusahaan akan dibagikan selama empat sampai lima tahun ke depan, kepada pendiri dan non-pendiri, berdasarkan seberapa banyak suplai dan seberapa besar volume transaksi yang dihasilkan masing-masing. Memindahkan hitungan token, bukan sekadar memarkirkannya.

  • Kelompok pendiri diperkirakan akan berkembang menjadi 10 hingga 12 perusahaan, dengan dewan yang diambil dari kelompok tersebut. Open Standard bersemangat menekankan bahwa ini adalah perusahaan dengan pemilik dan tim manajemen, bukan komite berisi 200 orang.

Dalam istilah sederhana, stablecoin telah diubah menjadi koperasi. Perusahaan-perusahaan yang mendistribusikannya memilikinya dan mengumpulkan pendapatannya.

Jika itu terdengar familiar, memang begitu. Kurang lebih begitulah Visa dan Mastercard mulai: sebagai jaringan yang dimiliki bank-bank yang menerbitkan kartu mereka—jauh sebelum salah satu dari mereka go public. Dua dari lima pendiri kini sedang membangun ulang kisah asal mereka sendiri di atas blockchain.

Ada gema kedua. Tujuh tahun lalu, sebuah kelompok yang dipimpin Facebook mencoba meluncurkan mata uang digital privat bernama Libra. Visa, Mastercard, dan Stripe termasuk nama-nama pertama di daftar keanggotaan dan juga yang pertama mundur ketika regulator menolak. Coinbase dan Shopify juga menjadi anggota. Kelima perusahaan itu kembali. Bedanya kali ini, undang-undang federal memberi tahu mereka seperti apa stablecoin harus dibuat.

Siapa yang membayar untuk itu

Circle, pertama.

  • Mizuho melihat ini akan terjadi pada bulan Juli. Mereka menurunkan Circle ke Underperform, menurunkan target harga dari $85 ke $50, menaikkan estimasi distribusi Circle pada 2027 dan rasio biaya transaksi dari 64% menjadi 73%, serta memangkas perkiraan adjusted EBITDA dari $1,09 miliar menjadi $699 juta.

  • Logikanya layak dijelaskan. Circle tidak perlu kehilangan satu dolar USDC pun agar ini berdampak buruk. Para distributor hanya perlu alternatif yang kredibel. Setiap mitra yang sekarang merundingkan ulang bagi hasil pendapatan USDC-nya memiliki angka yang bisa ditunjuk, dan angka itu adalah “hampir semuanya”.

  • Coinbase, Visa, dan Mastercard semuanya tetap menjadi mitra penting USDC. Mendukung OUSD tidak berarti menjatuhkan USDC. Artinya, mereka sekarang berada di kedua sisi meja.

  • Binance menaruh $100 juta ke Circle dalam kurun dua pekan yang sama, untuk mendorong USDC di pasar negara berkembang, tampaknya membuat Circle mengunci distribusi di wilayah tempat para pendiri OUSD paling lemah.

Lalu bank-bank, lebih pelan lagi. Undang-undang GENIUS sudah melarang penerbit membayar bunga kepada orang-orang yang memegang token mereka. OUSD tidak membayar pemegang. OUSD membayar distributor. Apa yang dilakukan distributor dengan pendapatan itu—apakah mereka menyimpannya, memotong biaya merchant, atau memberi sebagian kepada pelanggan sebagai imbalan—persis itulah pertanyaan yang coba diselesaikan dalam negosiasi CLARITY. Rumusan itu mandek dengan RUU tersebut dua minggu lalu. Open USD langsung mengisi celah itu.

Catatan kehati-hatian

  • Komitmen $1 miliar adalah sesuatu yang akan disalurkan dalam beberapa bulan mendatang, bukan saldo. Dibanding pasar $300 miliar, itu sekitar sepertiga dari satu persen.

  • Para pendukung Tempo membicarakan $1 miliar OUSD di rantai itu dalam hitungan bulan, lebih dari $10 miliar pada 2027, dan berpotensi lebih dari $100 miliar setelah itu. Itu adalah harapan satu rantai untuk dirinya sendiri, bukan angka yang harus dicapai siapa pun.

  • Stablecoin berguna karena likuid, dan likuid karena digunakan. USDT mengunci pegangan dalam perdagangan dan pasar berkembang tidak ada hubungannya dengan siapa yang mengantongi bunga. OUSD sebenarnya tidak ditujukan ke sana. Targetnya adalah penyelesaian kartu, foreign exchange, pembayaran lintas negara, dan pinjaman—di mana para pendirinya sudah memiliki pelanggan.

  • Membagikan seluruh “float” hanya bekerja dalam skala besar. Penerbit yang mempertahankan secuil hasil perlu pasokan yang sangat besar untuk menutup biayanya, dan jika suku bunga pernah turun, pai mengecil untuk semua orang sekaligus.

  • Pemegangnya tetap tidak mendapat apa pun secara default. Ini pemindahan dari penerbit ke distributor. Apakah sebagian itu benar-benar sampai ke orang yang memegang token bergantung pada seberapa keras distributor-distributor itu bersaing satu sama lain.

Mengapa itu melampaui kripto

Setiap dolar stablecoin adalah pembeli surat Treasury bill. Sejak Agustus, kami menulis tentang Treasury yang tidak bisa menemukan cukup pembeli di ujung yang panjang, dan tentang hyperscaler yang meminjam di bagian kurva yang sama. Jaringan stablecoin yang dimiliki dua skema kartu terbesar tidak melakukan apa-apa untuk tenor 30 tahun. Cadangan ditaruh dalam bills, bukan obligasi. Tapi itu memberi Washington pembeli yang tumbuh di bagian depan yang tidak bernegosiasi soal harga—sehingga memudahkan untuk bertumpu pada pinjaman jangka pendek. Inilah konteks untuk laporan bahwa pemerintah sedang mengeksplorasi cara mendorong stablecoin dolar ke luar negeri.

Pembacaan kami: kontes stablecoin sudah berhenti tentang siapa yang punya dolar paling tepercaya dan berubah menjadi perang penawaran untuk distribusi. Itu baik bagi pedagang dan platform, tidak nyaman bagi margin Circle, dan menjadi masalah lambat untuk simpanan bank. Untuk Bitcoin, ini tidak mengubah apa pun minggu ini—poin yang sama yang kami buat tentang Korea dan perpetuals: jalurnya bisa menyebar tanpa asetnya berpindah. Tempat yang memang merasakannya adalah rantai yang membawa pasokannya.

3. Latar Makro

1. PCE: Angka yang Bagus Punya Tanda Bintang

Cetakan hari ini terlihat seperti hadiah.

  • PCE inti untuk Agustus: 3,0% dalam dua belas bulan, vs 3,3% yang diperkirakan.

  • PCE headline: 3,4%, vs 3,7% yang diperkirakan.

  • PDB kuartal kedua direvisi naik menjadi 2,2% dari 1,5%.

  • Kalshi kini memberi harga peluang 65% untuk tidak ada kenaikan pada pertemuan Oktober dan 31% untuk satu lagi kenaikan 25bp. Pada Senin, pasar condong ke arah lain, sekitar 56% untuk kenaikan.

Sekarang tanda bintangnya. Mulai rilis ini, AS mengubah cara pengukuran tiga kategori PCE dan merevisi datanya kembali ke 2021.

  • Manajemen portofolio dan saran investasi. Ini yang besar. Jika seorang penasihat mengenakan biaya 1% dari aset dan portofolio naik 20%, biaya dalam dolar ikut naik 20% meskipun penasihat itu tidak pernah menaikkan tarif. Metode lama menghitung sebagian itu sebagai kenaikan harga. Metode baru memperkirakan jumlah layanan dari data pekerjaan.

  • Perangkat lunak komputer dan aksesori sekarang menggunakan komposit yang lebih luas.

  • Layanan hukum menurunkan seri CPI yang belum dipublikasikan yang menjadi “tidak biasa volatil”.

Estimasi tentang seberapa banyak perubahan metode saja menghapus PCE inti mulai sekitar 20 basis poin. Fundstrat sebelumnya berargumen 0,2 hingga 0,4 poin persentase.

Berikut aritmetika yang penting. Pada awalnya, Juli dilaporkan 3,7% headline dan 3,3% core. Itu angka-angka di meja Warsh di Jackson Hole. Keduanya direvisi turun hari ini sebesar 30 basis poin, menjadi 3,4% dan 3,0%. Agustus masuk di 3,4% dan 3,0%.

Jadi perkiraan 3,7% dan 3,3% itu adalah perkiraan bahwa tidak ada yang berubah sejak Juli pada alat ukur lama. Dan tidak ada yang berubah sejak Juli pada alat ukur yang baru. Yang membedakan adalah revisinya. Inflasi berjalan menyamping untuk yang setara.

Itu tidak membuatnya jadi tak berarti.

  • The Fed menargetkan PCE sebagaimana dipublikasikan. Level yang lebih rendah adalah level yang lebih rendah, dan itu duduk 30bp lebih dekat ke tempat Warsh menginginkannya.

  • Ada kejanggalan nyata dalam metode lama. Kenaikan pasar saham dihitung sebagai inflasi, lalu inflasi itu digunakan untuk membenarkan suku bunga yang membebani saham. Loop itu sudah dipotong.

  • Tapi perubahan alat ukur tidak membuat bensin lebih murah. CPI inti Agustus masih naik 0,3% per bulan, harga produsen naik 0,4%, dan guncangan energi yang kami jelaskan dua minggu lalu muncul di data September, bukan di data Agustus.

Kami tidak membaca semua 30 basis poin sebagai disinflasi. Sebagian berasal dari perubahan penggaris. Reaksi pertama pasar adalah mengambil angkanya apa adanya. Reaksi kedua biasanya melibatkan membaca catatan kaki.

2. Hormuz: Peta Jalan Bukan Selat yang Dibuka Kembali

Saat terakhir kami menulis, Brent sudah menyentuh $109,80 dan semua tiga jalur ekspor Arab Saudi berada di bawah tekanan. Dua hal berubah.

  • Arab Saudi berupaya memulihkan kapasitas pipa yang rusak, yang meredakan yang paling mendesak dari tiga hitungan mundur kami.

  • Pada 24 September, negosiator AS dan Iran bertemu di New York untuk membahas kesepakatan bertahap: Iran membuka kembali Hormuz, Washington mencabut blokade angkatan laut yang dijalankannya sejak Juli. Teheran menawarkan membuka kembali selat dalam tujuh hari jika blokade diangkat, asetnya dibekukan dicairkan, dan permusuhan berakhir di semua lini. Mereka bahkan menaruh tuntutan biaya transit dalam perjanjian sampingan. Itu konsesi nyata.

Brent melemah ke sekitar $104-105 pada hari Jumat dan WTI bergeser ke kisaran rendah $90-an. Lalu pada Senin Presiden Trump menolak proposal tujuh hari itu, dan Brent kembali di atas $106 pada pagi itu.

Kami akan berhati-hati terhadap optimisme, karena tiga alasan.

  • Ini bukan pertama kalinya pada 2026 Hormuz terlihat dekat untuk dibuka kembali. Memorandum Islamabad bulan Juni menjanjikan persis hal ini dan runtuh dalam hitungan minggu.

  • Dua anggota kru mengalami cedera dalam serangan yang tidak diklaim di selat pada 21 September, tiga hari sebelum pembicaraan dimulai.

  • Tidak ada yang berubah pada struktur konflik. Kedua pihak masih berselisih tentang siapa yang mengendalikan perairan.

Peta jalan bukan gencatan senjata, dan gencatan senjata bukan selat yang dibuka kembali.

Untuk kripto, geopolitik kurang penting dibanding apa yang dilakukan minyak terhadap matematika The Fed. Warsh menyebut minyak yang naik sebagai salah satu alasannya untuk bertindak. Jika minyak mentah bergeser lebih rendah sampai Oktober, satu kaki dari skenario hawkish ikut runtuh. Jika Brent bertahan di atas $100, kenaikan Oktober tetap hidup apa pun yang dikatakan PCE hari ini. Headline Hormuz ke arah mana pun sekarang lebih penting bagi Bitcoin daripada rilis data tunggal mana pun. Senin membuktikannya.

3. Obligasi, Pekerjaan, dan Gencatan Truce

  • Imbal hasil 10 tahun sekitar 5%, setelah sempat turun tipis di bawah akhir pekan lalu ketika minyak mereda. Imbal hasil 30 tahun mendekati 5,3%. Ini masih masalah term premium, bukan masalah The Fed, dan satu data inflasi yang lemah dengan catatan kaki tidak mengubah apa pun.

  • ADP melaporkan ada tambahan 90.000 pekerjaan sektor swasta pada September, dibanding estimasi 70.000 hingga 73.000 dan revisi 36.000 pada Agustus. Pendidikan dan kesehatan menambah 55.000, rekreasi dan perhotelan 22.000, sementara aktivitas keuangan kehilangan 16.000. Gaji dasar tumbuh 3,2% per tahun. Laporan resmi turun Jumat. Setelah Agustus yang 162.000 dibanding konsensus sekitar 56.000, tidak ada yang seharusnya mempercayai perkiraan itu begitu saja.

  • Gabungkan semuanya dan The Fed punya angka inflasi yang lebih rendah, angka pertumbuhan yang lebih kuat, dan pasar tenaga kerja yang tidak retak. Itu argumen untuk bersabar di Oktober, bukan untuk pemangkasan.

  • Presiden Trump dan Presiden Xi memperpanjang gencatan perdagangan hingga 10 Januari 2027, dengan keringanan tarif sekitar $30 miliar barang di setiap arah, komitmen Tiongkok untuk membeli sedikitnya 10 juta ton batu bara AS pada setiap tahun 2027 dan 2028, serta kelompok kerja untuk AI. Tidak ada yang dibahas soal tanah jarang, tidak ada soal chip canggih, dan paket persenjataan Taiwan senilai $14 miliar masih dalam peninjauan. Vonis pasar adalah “setidaknya tidak lebih buruk”—dan dalam kondisi seperti ini, itu sudah cukup.

  • Langkah Bank of Japan ke 1,25% membawa suku bunga kebijakan ke level tertinggi sejak 1995. Dengan ECB dan The Fed juga mengetat bulan ini, pendanaan yen yang selama bertahun-tahun menjadi bahan bagi perdagangan berisiko kini menjadi lebih mahal—bersamaan dengan dolar.

  • Satu tanggal yang perlu diperhatikan: program buyback besar-besaran milik Treasury masih dijadwalkan berakhir pada 4 November, hari setelah pemilihan paruh waktu (midterms), dan satu minggu setelah keputusan The Fed berikutnya.

4. Insight ETF

  • Pembeli marjinal kembali, tetapi cepat memudar. ETF Bitcoin masuk $2,39B minggu lalu, pekan terkuat sejak Oktober 2025, dengan Senin saja membawa $999M, dipimpin oleh IBIT milik BlackRock. Namun kecepatannya memburuk tajam:

    $999M → $715M → $347M → $195M → $134M dari Senin ke Jumat. Pembelian turun 87% selama minggu itu, dan Bitcoin mengikuti pola yang sama: memuncak pada Senin lalu bergeser lebih rendah meski uang terus masuk.

  • Permintaan ETF sudah berubah menjadi positif sepanjang tahun, tapi $82K adalah level yang penting. Hingga 13 Juli, ETF Bitcoin bernilai $5,69B masuk ke area merah untuk 2026; sekitar $6B telah mengalir kembali sejak saat itu. ETF spot kini memegang sekitar 1,27 juta BTC, mendekati 6% dari seluruh Bitcoin yang pernah ditambang. Analis memperkirakan investor ETF rata-rata masuk sekitar $82K, yang juga sejalan dengan puncak Mei—membuat level itu menjadi penanda teknis sekaligus titik impas potensial secara institusional.

  • Pembelian sedang menyerap pengambilan profit yang nyata. CryptoQuant menunjukkan pemegang jangka pendek mengirim kira-kira 47.600 BTC ($4B+) ke bursa saat Bitcoin mendekati $88K, sejalan dengan investor yang mengambil profit. Glassnode’s SOPR tetap di atas 1, menunjukkan koin masih dijual dengan keuntungan tanpa membanjiri pasar. Sementara itu, likuidasi Senin sebesar $1,06B, termasuk $844M posisi short, menambah pembelian paksa—tapi kali ini permintaan ETF yang sifatnya sukarela hampir tiga kali lebih besar. Dompet yang memegang 100–1.000 BTC juga sudah mengakumulasi 113.950 BTC sejak pertengahan Juli.

  • Meskipun arus masuk ETF yang luar biasa besar secara historis muncul dekat puncak lokal, sementara open interest Bitcoin sekarang lebih tinggi daripada sekitar 92% hari selama tiga bulan terakhir. Dengan kata lain, reli itu punya permintaan spot yang nyata dan juga leverage di belakangnya. ETF Ether menambah $270M hanya pada Senin, jadi pertanyaan berikutnya: apakah permintaan itu meluas di luar Bitcoin.

5. Pekan Depan

Kalender data sedang sepi menurut standar belakangan ini, dan kalender headline tidak. Minyak menentukan Oktober, dan minyak sedang ditentukan di ruang perundingan.

6. Kesimpulan

Crypto Fear & Greed Index terbaca 78 pada Senin, yang mereka labeli Extreme Greed, naik dari 69 saat terakhir kami menulis. Satu setengah bulan lalu berada di Fear.

Data meja Wintermute menambah angka pada rasa itu: keluasaan altcoin sangat melebar sampai level yang diikuti oleh minggu-minggu datar hingga negatif lebih dari 80% waktu, meski di awal siklus pengecualian datang lebih sering.

Cara paling jujur untuk menggambarkan posisi kita. Bitcoin sudah melakukan hal yang gagal dilakukan tiga kali sejak Agustus. Ia menembus $82.000, menutup minggu di atas puncak Mei, dan melakukannya saat The Fed menaikkan suku bunga dan imbal hasil 10 tahun di 5%. Itu berarti baik awal rezim yang berbeda atau tekanan makro datang terlambat. Satu minggu bukti tidak cukup untuk membedakannya.

Ia juga belum menembus dinding suplai yang kami jelaskan sejak Agustus. Ia menembus bagian atasnya ke $87.400, menembus lebih dari $4 miliar koin yang menuju bursa, dan menutup di tengah di $84.457. Bitcoin ada di dalam dinding, bukan menembusnya.

Level yang sekarang memutuskan itu:

  • Zona retest $82.000-84.000. Itu adalah plafon Mei dan biaya rata-rata pembeli ETF. Sekarang ia harus bertindak sebagai lantai, dan kemungkinan akan diuji lebih dari sekali.

  • Sekitar $74.900 adalah garis struktur, swing low mingguan terbaru. Pembaca rutin akan mengenalinya. Di sanalah Bitcoin berada di titik terbawah pada hari Senat menolak CLARITY. Band dukungan bull pasar mingguan, kira-kira $70.600-74.500, berada tepat di bawahnya. Penutupan mingguan yang tegas di bawah zona itu mengatakan bahwa pembalikan gagal.

  • Sekitar $85.000 adalah perkiraan biaya produksi rata-rata JPMorgan untuk menambang bitcoin. Jika bertahan di atasnya, penjual paksa yang paling stabil di pasar akan mendapat bantuan.

  • $89.500-90.000 adalah langit-langit yang menggantung di atas.

Urutan konfirmasi adalah breakout, hold, continuation. Bitcoin sudah melakukan yang pertama. Yang kedua dimulai sekarang.

Pada bulan Agustus, skenario bull adalah cerita fiskal. Dua minggu lalu kami bilang itu lebih sempit. Hari ini ada kaki kedua yang tidak ada saat itu: uang riil yang muncul beberapa hari setelah kenaikan suku bunga, dengan obligasi 10-tahun di 5%, dan terus muncul selama lima sesi berturut-turut. Di atasnya ada cetakan inflasi yang terbantu perubahan alat ukur, minyak yang kembali di atas $106, dan satu berita buruk dari $110—arus masuk harian yang menyusut setiap hari minggu lalu, dan sentimen di Extreme Greed.

Intinya sederhana: jangan mengejar $87.000—biarkan $82.000 membuktikan dirinya sebagai lantai, dan sesuaikan ukuran berdasarkan headline minyak, bukan sebagai titik data. Penutupan kuartal malam ini dan payroll Jumat akan mengatakan lebih banyak daripada yang bisa kami lakukan.