Setelah membahas perubahan angka terkait Brent dan probabilitas kenaikan suku bunga pada bulan Oktober, barulah kita bahas masalah imbal hasil obligasi AS. Saat ini terlihat bahwa imbal hasil obligasi 2 tahun, 10 tahun, dan 30 tahun untuk sementara bergerak seiring dengan harga minyak mentah—ini tergolong kabar baik.

Beberapa kondisi yang paling berbahaya untuk imbal hasil pasar obligasi minggu ini:

a. Brent menyimpang dari imbal hasil pasar obligasi. Risiko penetapan ulang (re-pricing) atas kenaikan suku bunga putaran kedua kembali meningkat. Dalam skenario ini, imbal hasil 2 tahun, 10 tahun, dan 30 tahun semuanya naik. Polanya adalah kenaikan imbal hasil 2 tahun lebih cepat daripada 10 tahun dan 30 tahun; kemudian 10 tahun menyusul; dan 30 tahun mengalami kenaikan paling lambat.

b. Kurva imbal hasil berbentuk bear steep (menanjak karena bearish). Imbal hasil 30 tahun memimpin kenaikan, imbal hasil 10 tahun ikut naik, sedangkan imbal hasil 2 tahun tidak bisa naik. Ini berarti penjualan paksa di sisi ekor panjang (long-end) obligasi AS masih tidak terkendali. Logika perdagangan pun berubah dari sekadar soal apakah akan ada kenaikan suku bunga menjadi soal inflasi jangka panjang, penawaran fiskal, term premium (premi tenor), serta kompensasi atas imbal hasil tinggi—ini termasuk risiko pasar obligasi.

c. Tren bear flat (datar karena bearish). Imbal hasil 2 tahun, 10 tahun, dan 30 tahun semuanya mengalami akselerasi kenaikan. Ini mengindikasikan bahwa bukan berarti Oktober akan dinaikkan suku bunga sekali, melainkan suku bunga netral The Fed justru dinaikkan, masuk ke fase siklus kenaikan suku bunga—yang merupakan salah satu kondisi paling tidak menguntungkan bagi aset berisiko.

d. Versi bear flat pro. Imbal hasil 2 tahun naik, imbal hasil 10 tahun tetap, imbal hasil 30 tahun turun. Artinya pasar mulai khawatir bahwa kenaikan suku bunga The Fed akan menyebabkan kerusakan pada perekonomian. Ini termasuk perburukan risiko kebijakan jangka pendek ditambah memburuknya ekspektasi pertumbuhan jangka panjang. Kondisi ini juga tidak menguntungkan untuk aset berisiko—bahkan untuk saham blue chip di bursa saham, seperti perbankan, saham sektor siklikal (cyclical), saham berkapitalisasi kecil, serta perusahaan dengan leverage tinggi.

e. Bear steep ekstrem. Imbal hasil 2 tahun anjlok, sementara imbal hasil 30 tahun justru naik. Kekhawatiran pasar pun bergeser: dari kekhawatiran risiko kenaikan suku bunga menjadi kekhawatiran risiko pasar obligasi.

Berbagai pergerakan pasar obligasi di atas merupakan contoh (model). Dalam praktiknya, kita perlu melihat data makro minggu ini, serta menyesuaikan dengan harga minyak mentah internasional. Seperti yang saya sebutkan dalam kerangka makro minggu ini, tema makro menjadi semakin beragam dan kompleks. Hanya dengan mengamati data saja sulit untuk mengetahui apa yang sedang diperdagangkan pasar. Namun, mengamati dengan sederhana pergerakan Brent dan probabilitas kenaikan suku bunga Oktober dapat memberi gambaran tertentu; sedangkan mengamati pergerakan imbal hasil obligasi justru akan membuat logika penetapan harga pasar menjadi jauh lebih jelas!#黄金跌至4144美元