Minggu ini, ada empat peristiwa di dunia stablecoin; jika dilihat bersama, arah itu sangat jelas.

Pertama, the Federal Reserve menampilkan dua draf usulan pendukung untuk RUU GENIUS: satu mengatur cadangan, mewajibkan aset-aset berlikuiditas tinggi seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek benar-benar dijadikan penyangga, sekaligus butuh modal; satu lagi mengatur akses, menetapkan bagaimana bank mengajukan penerbitan stablecoin. Urusan penerbitan sedang berubah menjadi bisnis yang harus mendapatkan lisensi dan modal.

Yang kedua, tujuh bank besar di Inggris untuk pertama kalinya saling mentransfer tokenisasi simpanan: pelanggan asli, pembayaran kembali yang asli. Uang ini masih merupakan kewajiban bank, perlindungan simpanan tetap seperti biasa. Sikap bank sangat jelas: pembayaran tidak berniat menyerahkan semuanya kepada stablecoin.

Barang ketiga, Binance menginvestasikan 1 miliar dolar untuk membeli saham Circle, sekaligus memperpanjang kerja sama USDC selama 5 tahun, dengan insentif bulanan berdasarkan jumlah kepemilikan. Kenapa kanal begitu bernilai? Pendapatan Circle di kuartal kedua mencapai 701 juta dolar, dan biaya distribusi saja menghabiskan 412 juta.

Barang keempat, pasokan stablecoin di Solana mencapai rekor tertinggi, hingga 17,3 miliar dolar, berada di urutan setelah Ethereum (145,9 miliar) dan Tron (94,1 miliar).

Jika menghubungkan keempat hal ini:

Sisi penerbitan sedang berubah menjadi lebih “berat”. Cadangan, modal, perizinan—ambangnya makin tinggi, profitnya makin mirip utilitas publik—yang dicari adalah imbal hasil obligasi pemerintah AS, dan yang diperebutkan adalah skala serta kepatuhan.

Sisi distribusi sedang berubah menjadi lebih “mahal”. Siapa pun yang memegang pengguna dan skenario transaksi, dialah yang bisa ikut mengantongi bagian dari bunga dari pihak penerbit. Circle menyalurkan hampir 60% pendapatannya ke kanal distribusi, dan proporsi itu sendiri adalah jawabannya.

Artinya bagi pengguna biasa: di balik stablecoin yang Anda pegang, porsi terbesar bunga tidak ada pada Anda, melainkan di antara pihak penerbit dan kanal. Jadi makin banyak produk “memegang saja dapat imbal hasil”—itu cara kanal memperebutkan pengguna dengan uang bunga.

Perkiraan saya: dalam setahun ke depan, persaingan stablecoin tidak lagi soal siapa yang bisa menerbitkan, melainkan siapa yang bisa mendistribusikan. Daya tawar bursa, dompet, dan perusahaan pembayaran akan terus meningkat.

Kapan perkiraan ini gagal: jika imbal hasil obligasi pemerintah AS turun tajam, ukuran kue bunga mengecil, dan perebutan distribusi akan mereda secara jelas.