17 September, Ketua The Fed, Waller, menekan tombol kenaikan suku bunga.
Suku bunga dinaikkan 25 basis poin menjadi 3,75%-4%. Dari 18 pejabat, 16 orang memperkirakan setidaknya masih ada satu kali lagi kenaikan suku bunga dalam tahun ini, dan tidak ada seorang pun yang memperkirakan penurunan suku bunga tahun ini.
Pada saat yang sama, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun dipatok di 4,86% dan tidak bergerak, sementara tenor 10 tahun masih berada di atas 5%.
Mengikuti naskah dua tahun terakhir, dalam situasi seperti ini, seharusnya BTC jatuh ke bawah.
Bagaimana hasilnya? Dari 18 hingga 22 September, BTC naik 6,6%, mengungguli Nasdaq 100, S&P 500, dan emas.
Kenaikan suku bunga, imbal hasil obligasi AS yang tetap tidak bergerak, BTC naik—ketiga hal ini terjadi bersamaan
Ini menunjukkan pendorong kenaikan kali ini, intinya bukan likuiditas makro.
21 September, ETF bitcoin spot AS mengalami arus masuk bersih harian sebesar 999 juta dolar, tertinggi sejak Oktober 2025.
22 September, arus masuk kembali sebesar 714,7 juta dolar.
Dalam empat hari perdagangan, ETF secara kumulatif menyerap 231,0 juta dolar, sekitar 27.900 BTC.
Berdasarkan tambahan pasokan harian 450 koin bitcoin, dalam empat hari terakhir ETF menyerap produksi setara 62 hari.
Ini bukan FOMO retail. Ini institusi yang, saat suku bunga tinggi dan lingkungan makro kurang bersahabat, secara aktif menarik BTC dari pasar.
Strategy: dari 14 hingga 20 September membeli 950 BTC, harga rata-rata 79.670 dolar—ini penambahan kepemilikan pertama dalam tiga minggu terakhir.
Strive membeli 1.355 BTC pada periode yang sama, dengan harga rata-rata 79.475 dolar.
Dua perusahaan tersebut total membeli 2.305 BTC dalam seminggu; sebelumnya, dalam tiga bulan terakhir semua perusahaan publik yang terdaftar, perbendaharaan bitcoin mereka hanya sekitar 5.900 BTC.
Yang lebih penting, BTC sudah naik di atas 85.000 dolar. Biaya total investor ETF adalah 86.000 dolar, sementara biaya memegang kas BTC bagi perusahaan sekitar 80.500 dolar. Untuk pertama kalinya sejak awal tahun ini, ETF dan perusahaan sama-sama kembali masuk ke kondisi profit.
Mereka masih membeli saat sedang meraih profit.
Itu yang disebut permintaan struktural. Membeli di bawah garis biaya disebut mengisi/menangkup (value picking), sedangkan membeli di atas garis biaya barulah disebut tren.
Kenapa kali ini tidak sama
Dalam dua tahun terakhir, BTC naik karena apa? Karena ekspektasi The Fed melonggarkan likuiditas, karena ekspektasi penurunan suku bunga, karena taruhan bahwa “uang akan menjadi lebih murah”.
Ini namanya beta. Saat likuiditas makro dilonggarkan, semua aset naik; BTC hanya naik sedikit lebih banyak.
Tapi kali ini berbeda: suku bunga tidak turun, ekspektasi kenaikan masih ada. Imbal hasil US Treasury 2 tahun bertahan di kisaran 4,76%, namun BTC justru naik lebih dari 50%.
Ini yang disebut alfa. Yang naik bukan karena uang bertambah, melainkan karena struktur dana BTC sendiri membaik—ETF membeli, perusahaan membeli, saldo di bursa menurun, dan porsi pasokan laba on-chain pulih dari 63% ke 78,2%.
Direktur Riset aset digital VanEck, Siegel, mengatakan dengan sangat lugas: kenaikan kali ini mendekati 30.000 dolar, dengan alasan utama kekuatan penjual sudah benar-benar habis, bukan digerakkan oleh satu kabar baik tertentu.
Pantulan tanpa adanya pembeli itu rapuh. Tapi kenaikan tanpa tekanan jual adalah yang kuat.
Tentu saja, risikonya masih ada
Jika imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun kembali menembus 4,8%, atau pasar secara signifikan meningkatkan ekspektasi kenaikan suku bunga Oktober (saat ini sekitar 54%), maka faktor makro berpotensi kembali mengalahkan pengaruh arus dana ETF dan perusahaan.
Tapi perhatikan—saat imbal hasil tenor 2 tahun berada di 4,86%, BTC di 77.000. Sekarang tenor 2 tahun masih 4,86%, BTC di 84.500.
Dengan lingkungan suku bunga yang sama, BTC naik hampir 8.000 dolar. Artinya, bahkan jika ada gelombang serangan hawkish berikutnya dari suku bunga, ruang penurunan BTC sudah ditekan.
Suku bunga tidak berubah, yang berubah adalah BTC.
BTC yang naik karena likuiditas makro itu “berisi semu”—ketika arus uang surut, ia akan menunjukkan wujud aslinya.
Yang naik karena perbaikan struktur dana dari dalam itulah yang “kokoh”—naik/tetap maupun tidak jadi menaikkan suku bunga pun, animo beli masih ada.
Pada putaran ini, BTC naik 50% di tengah angin kencang akibat kenaikan suku bunga—nilai/kemasannya jauh lebih tinggi daripada yang kebanyakan orang kira.