Sebuah kabar tentang stablecoin hampir tidak ada yang membagikannya, tapi hal yang benar-benar layak diperhatikan mungkin tidak ada di ujung sana—yakni harga..
🔄 进群看风向
Yang semua orang lihat adalah altcoin yang sedang memantul secara menyeluruh, sementara Ethereum sedang keluar dari bursa—ramai semuanya ada di pergerakan harga.. Tapi sangat sedikit yang memperhatikan, sebuah proyek yang menerbitkan dollar sintetis, jalur untuk menghasilkan uang dari cadangannya, telah dipindahkan dari basis (basis trade) di pasar kripto ke pasar saham..
Dan dari sini, semuanya jadi berbeda..
Dulu ia menghasilkan uang dari apa? Di satu sisi, ia memegang spot; di sisi lain, ia membuka short dalam jumlah yang setara—arah naik-turun tidak terlalu dipedulikan, uang yang dikantongi berasal dari funding fee yang dibayar oleh long leverage.. Sekarang struktur itu dipindahkan persis: sisi spot diganti dengan saham AS yang ditokenisasi, dan sisi short-nya melakukan hedging dengan kontrak perpetual untuk kumpulan saham yang sama..
Yang lebih menarik lagi adalah alasan yang mereka berikan.. Orang yang melakukan ini mengatakan funding fee di sisi saham perpetual bisa jadi lima kali lebih besar dibanding strategi Bitcoin sejenis.. Dan selama setengah tahun terakhir, annualisasi rata-rata basis pada jalur saham berada di sekitar 3,5%..
Nah, di sinilah semuanya jadi agak mencurigakan..
Untuk sebuah proyek yang menerbitkan dollar di atas rantai (on-chain), hal yang paling seharusnya ditanyakan tidak pernah berapa banyak yang mereka terbitkan, melainkan apa yang mereka gunakan untuk membayar imbal hasil.. Skala stablecoin digerakkan oleh imbal hasil—siapa yang cadangannya menghasilkan lebih banyak, uang akan mengalir ke sana.. Sekarang mereka mulai meminta imbal hasil dari aset pialang (broker), yang berarti sesuatu yang mereka cari sudah berpindah dari volatilitas pasar kripto ke segmen yang lebih stabil di pasar tradisional..
Narasi yang lebih besar ada di lapisan ini: aset tradisional sedang diurai menjadi komponen yang bisa dimasukkan ke dalam cadangan.. Saham yang ditokenisasi, saham perpetual, dana yang ditokenisasi—yang dulu adalah barang untuk dibeli ritel, sekarang pembeli terbesarnya berubah menjadi sekelompok penerbit stablecoin yang harus membuat cadangan menghasilkan bunga.. Siapa pun yang pertama menyusun komponen-komponen ini menjadi sebuah rantai yang bisa terus membayar imbal hasil, dialah yang akan mendapat tiket masuk untuk gelombang skala berikutnya..
Tapi ada masalah..
Bisnis basis ini, pada dasarnya, adalah orang lain yang menanggung arah, sedangkan Anda yang menerima struktur imbal hasil.. Dari tampilannya seperti fixed income, tapi risikonya sepenuhnya ditumpuk pada satu hal: “bisa atau tidaknya dilunasi (terselesaikan)”... Begitu likuiditas di sisi saham perpetual ditarik, atau saham yang ditokenisasi hanya bisa diperdagangkan di satu platform tertentu, rantai imbal hasil ini akan jadi sangat rapuh—ketika pasar bagus ia seperti deposito, ketika pasar buruk ia menjadi kontrak yang tidak ada yang mau menanggung..
Yang benar-benar layak diawasi sebenarnya ada dua sinyal.. Pertama, kapan proporsi aset non-kripto dalam cadangan semacam ini mulai menembus dua digit.. Kedua, saat pasar tradisional jatuh besar berikutnya, apakah jalur imbal hasil baru ini terus membayar, atau untuk pertama kalinya muncul kondisi terbalik (inversion/倒挂)..
Kalau kejadian yang terakhir itu benar-benar terjadi, kata “stabil” pada stablecoin harus dinilai ulang sekali lagi..
🔄 进群看风向
Yang semua orang lihat adalah altcoin yang sedang memantul secara menyeluruh, sementara Ethereum sedang keluar dari bursa—ramai semuanya ada di pergerakan harga.. Tapi sangat sedikit yang memperhatikan, sebuah proyek yang menerbitkan dollar sintetis, jalur untuk menghasilkan uang dari cadangannya, telah dipindahkan dari basis (basis trade) di pasar kripto ke pasar saham..
Dan dari sini, semuanya jadi berbeda..
Dulu ia menghasilkan uang dari apa? Di satu sisi, ia memegang spot; di sisi lain, ia membuka short dalam jumlah yang setara—arah naik-turun tidak terlalu dipedulikan, uang yang dikantongi berasal dari funding fee yang dibayar oleh long leverage.. Sekarang struktur itu dipindahkan persis: sisi spot diganti dengan saham AS yang ditokenisasi, dan sisi short-nya melakukan hedging dengan kontrak perpetual untuk kumpulan saham yang sama..
Yang lebih menarik lagi adalah alasan yang mereka berikan.. Orang yang melakukan ini mengatakan funding fee di sisi saham perpetual bisa jadi lima kali lebih besar dibanding strategi Bitcoin sejenis.. Dan selama setengah tahun terakhir, annualisasi rata-rata basis pada jalur saham berada di sekitar 3,5%..
Nah, di sinilah semuanya jadi agak mencurigakan..
Untuk sebuah proyek yang menerbitkan dollar di atas rantai (on-chain), hal yang paling seharusnya ditanyakan tidak pernah berapa banyak yang mereka terbitkan, melainkan apa yang mereka gunakan untuk membayar imbal hasil.. Skala stablecoin digerakkan oleh imbal hasil—siapa yang cadangannya menghasilkan lebih banyak, uang akan mengalir ke sana.. Sekarang mereka mulai meminta imbal hasil dari aset pialang (broker), yang berarti sesuatu yang mereka cari sudah berpindah dari volatilitas pasar kripto ke segmen yang lebih stabil di pasar tradisional..
Narasi yang lebih besar ada di lapisan ini: aset tradisional sedang diurai menjadi komponen yang bisa dimasukkan ke dalam cadangan.. Saham yang ditokenisasi, saham perpetual, dana yang ditokenisasi—yang dulu adalah barang untuk dibeli ritel, sekarang pembeli terbesarnya berubah menjadi sekelompok penerbit stablecoin yang harus membuat cadangan menghasilkan bunga.. Siapa pun yang pertama menyusun komponen-komponen ini menjadi sebuah rantai yang bisa terus membayar imbal hasil, dialah yang akan mendapat tiket masuk untuk gelombang skala berikutnya..
Tapi ada masalah..
Bisnis basis ini, pada dasarnya, adalah orang lain yang menanggung arah, sedangkan Anda yang menerima struktur imbal hasil.. Dari tampilannya seperti fixed income, tapi risikonya sepenuhnya ditumpuk pada satu hal: “bisa atau tidaknya dilunasi (terselesaikan)”... Begitu likuiditas di sisi saham perpetual ditarik, atau saham yang ditokenisasi hanya bisa diperdagangkan di satu platform tertentu, rantai imbal hasil ini akan jadi sangat rapuh—ketika pasar bagus ia seperti deposito, ketika pasar buruk ia menjadi kontrak yang tidak ada yang mau menanggung..
Yang benar-benar layak diawasi sebenarnya ada dua sinyal.. Pertama, kapan proporsi aset non-kripto dalam cadangan semacam ini mulai menembus dua digit.. Kedua, saat pasar tradisional jatuh besar berikutnya, apakah jalur imbal hasil baru ini terus membayar, atau untuk pertama kalinya muncul kondisi terbalik (inversion/倒挂)..
Kalau kejadian yang terakhir itu benar-benar terjadi, kata “stabil” pada stablecoin harus dinilai ulang sekali lagi..
