Banyak orang langsung mengaitkan penurunan BTC minggu ini dengan meredanya risiko preferensi makro, tetapi mengabaikan dua variabel yang bergerak berlawanan: pertama, ketika harga minyak mentah anjlok pekan lalu karena meredanya ekspektasi terkait situasi di Timur Tengah, BTC tidak mengalami kenaikan yang sepadan—ini menunjukkan sensitivitas pasar kripto terhadap pergerakan harga minyak sudah mengalami penurunan di margin; kedua, pernyataan Trump di Sidang Umum PBB bahwa “AS akan membuat kesepakatan dengan Iran setelah pemilihan presiden November”, pada dasarnya adalah retorika politik dalam siklus pemilu. Secara historis, tingkat realisasi pernyataan geopolitik semacam ini dalam dua bulan sebelum pemilu AS kurang dari 30%. Kenaikan harga minyak sebesar 7% dalam satu minggu akibat pernyataan tersebut berpotensi menimbulkan risiko overbought; justru bisa menjadi variabel yang mendukung untuk menekan inflasi ke depan. Logika ini saat ini masih diabaikan oleh kebanyakan analis makro.
Di antara dua sumber tekanan utama yang sedang dipricing pasar saat ini, menghangatnya ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed adalah pendorong yang lebih inti. Data AS untuk CPI inti bulan September yang dirilis pekan lalu mencatat laju kenaikan secara month-to-month sebesar 0,3%, melampaui ekspektasi pasar sebesar 0,2%; ditambah lagi pasar tenaga kerja masih tetap tangguh. Harga futures suku bunga dana Federal menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga sebesar 25 bp pada bulan November telah naik dari 35% sepekan lalu menjadi 62%, yang menjadi penyebab langsung tekanan terhadap aset berisiko. Perlu ditegaskan bahwa pernyataan pejabat The Fed saat ini tetap mempertahankan nada “data-dependent”; belum ada sinyal peralihan ke sikap hawkish yang diumumkan. Menghangatnya ekspektasi kenaikan suku bunga lebih merupakan penetapan harga mandiri oleh pasar terhadap kekakuan inflasi, bukan arahan aktif dari sisi kebijakan.
Berbeda dengan pasar saham AS tradisional, fundamental BTC saat ini tidak menunjukkan tanda memburuk. Data on-chain menunjukkan jumlah net outflow BTC dari bursa selama sepekan terakhir mencapai 127.000 BTC, yang merupakan nilai tertinggi dalam tiga bulan terakhir. Ini mengindikasikan bahwa ketika harga turun, investor lebih cenderung untuk menahan daripada menjual. Selain itu, jika dibandingkan dengan periode kenaikan suku bunga pada 2022 ketika BTC turun selaras dengan saham AS, saat ini terlihat perbedaan yang jelas. Di sisi lain, ETF spot Bitcoin mencatat akumulasi net inflow lebih dari 800 juta dolar AS selama pekan lalu; kekuatan penyerapan dana institusional masih sangat kuat. Ini menunjukkan bahwa penurunan saat ini lebih merupakan guncangan jangka pendek dari sentimen makro, bukan penarikan dana yang bersifat tren.
Setelahnya perlu memverifikasi tiga variabel inti untuk menilai keberlanjutan penurunan: pertama, data AS untuk PCE inti bulan September yang diumumkan pada pertengahan Oktober; jika laju kenaikan secara year-on-year turun menjadi dalam 0,2% (pada basis month-to-month), ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed akan mereda dengan cepat, dan BTC berpeluang kembali ke atas 100.000 dolar AS. Kedua, perkembangan lanjutan situasi Timur Tengah; jika Iran dan AS memulai kembali perundingan tidak langsung sebelum Oktober, penurunan harga minyak akan meredakan tekanan inflasi dan semakin memperkuat logika kenaikan aset berisiko. Ketiga, data arus masuk bersih (net inflow) ETF Bitcoin; jika pada satu minggu net inflow turun menembus 200 juta dolar AS, barulah perlu mewaspadai risiko dana institusional beralih.
Dilihat dari struktur pasar saat ini, penurunan BTC merupakan koreksi yang normal akibat guncangan makro, dan belum merusak tren kenaikan sebelumnya. Bagi investor jangka panjang, tidak perlu menyesuaikan posisi karena fluktuasi jangka pendek. Bagi trader jangka pendek, perlu menunggu ketiga variabel verifikasi di atas terealisasi sebelum menentukan arah, dan saat ini tidak disarankan mengejar kenaikan atau melakukan aksi jual panik.