Tiga sesi beruntun mengalami kenaikan yang mengangkat indeks dolar AS dari 100,43 pada 21 Sept. dan hingga 101,10 pada 23 Sept. Pada Kamis, indeks tersebut bertahan di atas 101, mendekati level terkuatnya dalam hampir dua bulan. Dua hal membuatnya tetap di sana: data ekonomi yang solid dan pembicaraan yang blak-blakan dari pejabat Federal Reserve yang mendorong para trader ke arah kenaikan suku bunga yang lebih banyak.
Survei yang Dibaca Seperti Sebuah Gemuruh
Pembacaan kilat (flash) komposit S&P Global untuk September berada di 58,4. Apa pun di atas 50 menandakan ekspansi. Anda harus kembali ke 2 Juli 2021 untuk menemukan angka yang lebih tinggi. Pabrik menambah gambaran, dengan penanda sektor manufaktur melonjak menjadi 57, level terbaiknya sejak 2022. Di balik layar, pesanan baru naik pada laju tercepat sejak April 2022, sementara perekrutan mencapai level terkuatnya sejak Februari 2021.
Chris Williamson dari S&P Global merangkum dalam satu kalimat: "Bisnis AS terus menggelembung."
Apa yang menahannya? Belanja konsumen, investasi kecerdasan buatan, dan pengeluaran pertahanan telah menopang perusahaan sepanjang tahun. Perang Iran mendorong biaya energi dan mengacaukan rantai pasok, dan keduanya membebani aktivitas. Pembacaan terbaru menunjukkan permintaan mengalahkan hambatan itu. Survei itu juga menemukan biaya input naik dengan laju tercepat sejak Oktober 2022.
Pasar obligasi sebenarnya sudah berada di tanah yang goyah ketika angka-angka itu tiba.
Rabu berjalan buruk bagi pasar Treasury. Kekhawatiran inflasi terus membangun di balik data aktivitas yang lebih kuat. Lelang obligasi lima tahun senilai $70 miliar menyusul. Permintaan tipis, dan hasilnya terserap pada 5,033%. Tidak bagus. Bloomberg melaporkan imbal hasil di sebagian besar tenor ditutup pada level tertinggi hampir dua dekade.
Lihat imbal hasil 10-tahun. Imbal hasilnya melonjak hampir 17 basis poin menjadi 5,13%, level tertinggi sejak 2007. Untuk menemukan kenaikan satu hari yang lebih besar, Anda harus kembali ke peluncuran tarif "Liberation Day" pada April 2025 yang mengguncang pasar.
Imbal hasil 10-tahun mendukung segalanya, mulai dari suku bunga hipotek hingga apa yang dibayar perusahaan untuk meminjam di seluruh dunia. Imbal hasil itu mengarah pada peningkatan bulanan ketujuh berturut-turut, dan itu akan menyamai rangkaian terpanjang sejak 2011. Tenor 30-tahun tidak tertinggal. Ia diperdagangkan di sekitar 5,4%, puncak lain sejak 2007, dan hanya sekitar empat basis poin di bawah level yang belum pernah dicapai sejak 2004.
Subadra Rajappa, Kepala riset AS di Societe Generale: "Ini kehancuran," katanya. Pasar obligasi luar negeri, menurut pengamatannya, yang memicunya, dan pergerakan itu menjadi tidak terkendali setelah level imbal hasil kunci runtuh.
Treasury mengatakan buyback utang pemerintah dengan tenor lebih panjang pada Kamis akan mencapai hingga $6 miliar. Operasi pertama di bawah program perluasan yang dipimpin Sekretaris Scott Bessent, pada 10 September, memiliki batas yang sama. Pada awal Agustus, investor diberi tahu untuk mengantisipasi maksimum $2 miliar, jadi batas pada Kamis tiga kali lipat. Rencana sebelumnya tidak bertahan lama. Treasury membatalkannya dalam pengumuman mengejutkan pada 19 Agustus, dengan mengatakan operasi seperti itu setidaknya akan digandakan ukurannya.
Buyback menargetkan kondisi perdagangan pada obligasi yang lebih tua. Ekspektasi suku bunga adalah masalah lain sepenuhnya, dan The Fed paling aktif di sana.
The Fed Terus Membuat Kasusnya
Langkah The Fed sendiri terjadi pada 16 September, ketika mereka menaikkan kisaran target sebesar seperempat poin menjadi 3,75%-4,00%. Sejak saat itu, para pejabatnya terus menyusun satu argumen: pekerjaannya belum selesai.
Gubernur The Fed Michael Barr mengatakan dengan jelas pada Rabu. Reuters melaporkan ia mengatakan bahwa "penyesuaian kebijakan lebih lanjut kemungkinan diperlukan" untuk mengembalikan inflasi ke 2%. Risiko inflasi telah meningkat, tambahnya, dan risiko pasar tenaga kerja telah surut.
Jeffrey Schmid, yang memimpin Kansas City Fed, mengemukakan alasannya mendukung kenaikan tersebut pada hari Jumat. Berdasarkan data terbaru, inflasi berjalan di atas 3%, dan ia menyebut kenaikan itu sebagai langkah menuju target 2%. Pertumbuhan solid dan pasar tenaga kerja seimbang, katanya, dan tekanan harga meluas jauh melampaui sektor energi.
Neel Kashkari, yang memimpin Minneapolis Fed, tampil di Fox News pada Minggu dan mengatakan inflasi "masih terlalu tinggi". Ia pernah mempertahankan sikap itu sebelumnya. Pada Juli, ia menyelisihi dan memilih kenaikan suku bunga, dengan memperingatkan bahwa menunggu ada biayanya: inflasi bisa menjadi tertanam, dan pada akhirnya kenaikan yang jauh lebih besar mungkin dibutuhkan.
Lalu datang Senin, dan Presiden The Fed St. Louis, Alberto Musalem, mendorong lebih keras lagi. Inflasi, katanya, "bukan sebuah risiko. Inflasi ada." Menurut penuturannya, suku bunga kebijakan saat ini masih berada di sisi yang mendukung. Pilihannya adalah kenaikan yang datang lebih awal dan dalam langkah-langkah kecil, bukan terlambat dan dalam jumlah besar.
Model Fedspeak Bloomberg kini paling hawkish sejak Mei 2023, menandakan perubahan nada yang cukup nyata dari pejabat The Fed dan memperkuat ekspektasi sikap kebijakan yang lebih ketat. Trader mendengar semuanya.
Futures yang terkait dengan suku bunga dana The Fed kini menunjukkan peluang mendekati 73% untuk kenaikan lagi ketika The Fed bertemu pada 28 Oktober, enam hari sebelum pemilihan sela 3 November. Jika melihat lebih jauh, kontrak-kontrak itu mengisyaratkan suku bunga kebijakan mendekati 4,75% untuk Oktober 2027. Pada awal 2026, angkanya sekitar 3%.
Swap suku bunga kini mencerminkan tiga kenaikan masing-masing seperempat poin pada Juni, Bloomberg melaporkan, dan para trader membeli perlindungan jika The Fed memberikan kenaikan yang lebih kecil dari itu. Mereka menyiapkan perlindungan terhadap kenaikan suku bunga yang lebih rendah daripada ekspektasi saat ini.
Dan muncul pertanyaan yang menyusul setiap pertanyaan lain: seberapa banyak dari ini sebenarnya sudah diperhitungkan?
Posisi Bergerak ke Dua Arah
Pertanyaan yang sama muncul pada penempatan posisi mata uang. Spekulan bullish terhadap dolar, lapor Bloomberg. Namun mata uang itu tidak melaju sejauh pada periode bullish sebelumnya, satu sampai dua tahun lalu.
Posisi juga bisa berbalik. Jika itu terjadi, indeks dolar bisa turun mendekati 96, level yang secara luas dikaitkan dengan fase menjelang siklus kenaikan suku bunga pada 2022.
Teheran Mempertahankan Tawaran Aset Safe-Haven
Begini intinya: penempatan posisi hanya menjelaskan sebagian dukungan terhadap dolar. Geopolitik menambahnya, dan perdagangan aset safe-haven masih tampak hidup. Investor tampaknya memperlakukan kata-kata yang lebih tajam yang dipertukarkan antara Washington dan Teheran sebagai sinyal bahwa perang akan berlangsung lebih lama.
Rabu membawa lebih banyak hal seperti itu. Presiden Iran Masoud Pezeshkian berbicara di Sidang Umum PBB di New York dan menampilkan foto mendiang Pemimpin Tertinggi Ali Khamenei, yang tewas dalam serangan pembuka perang, berdampingan dengan gambar anak-anak sekolah yang tewas pada hari-hari pertamanya. Amerika Serikat dan Israel, katanya, adalah pihak yang disalahkan atas ketidakstabilan global. Ia juga menuduh Washington melanggar hukum internasional dengan melakukan serangan ilegal terhadap warga sipil dan infrastruktur Iran. Associated Press melaporkan bahwa pidato tersebut terjadi setelah Presiden Donald Trump, sehari sebelumnya, mengangkat kemungkinan menghancurkan Republik Islam jika kesepakatan tidak segera datang.
Nada tersebut bersifat menantang.
Pezeshkian mengatakan Iran tidak akan pernah setuju dengan batasan pada program nuklir sipilnya dan membutuhkan izin tidak ada pihak untuk melindungi dirinya. Ia berjanji akan melawan "hingga tarikan napas terakhir kami". Di Selat Hormuz, ia menolak skema apa pun yang membuat pihak lain dapat lewat dengan bebas sementara Teheran—dengan sanksi dan blokade AS—tidak. Harga minyak yang lebih tinggi memberi dolar dorongan lagi, dan pembicaraan antara kedua negara tetap belum tuntas.
Siapa yang Membayar untuk Dolar yang Kuat
Dampaknya telah mendarat pada mata uang di sisi lain dari perdagangan itu.
Sterling melemah ke sekitar $1,325, level terendah dalam kira-kira dua belas minggu. Aktivitas bisnis di Inggris memang terus bertumbuh pada September, tetapi tidak secepat yang diperkirakan para analis. Meski begitu, pasar masih melihat peluang yang berarti untuk kenaikan suku bunga seperempat poin oleh Bank of England pada November. Pound mengarah pada kerugian pada bulan September, dan itu akan memutus rangkaian dua kenaikan bulanan.
Euro memulai bulan di 1,1618 dan kini berada di 1,1389. Euro berada di bawah $1,14, level terendah mendekati dua bulan baru, dan tampaknya akan mengakhiri rangkaian kemenangan dua bulan. Waktunya canggung, mengingat apa yang baru dilaporkan kawasan euro: aktivitas sektor swasta di September mengembang paling cepat dalam hampir tiga setengah tahun.
Ini menguatkan argumen untuk kenaikan lagi dari Bank Sentral Eropa tahun ini. Pada Selasa, pembuat kebijakan ECB Joachim Nagel mengatakan harga minyak semakin membebani keputusan tingkat suku bunga, dan ia tidak menutup kemungkinan adanya kenaikan lebih lanjut. Ekonom Kepala Philip Lane memperingatkan bahwa lonjakan baru harga energi bisa membuat inflasi tetap tinggi lebih lama daripada yang diperkirakan.
Lalu, yen. Setelah melewati 158 per dolar, yen berada di level terendah dalam tiga minggu, dan para trader bersiap menghadapi kemungkinan intervensi dengan patokan 160 yang sangat diawasi tidak jauh di depan. Laporan menunjukkan Bank of Japan melakukan pengecekan suku bunga dengan pelaku pasar pada Jumat lalu. Menurut kementerian keuangannya, CNBC melaporkan Jepang menghabiskan rekor 15,4 triliun yen untuk mempertahankan mata uang tersebut dari 30 Juli hingga 26 Agustus.
BOJ menaikkan suku bunga kebijakannya sebesar 1,25%, level yang terakhir terlihat pada 1995. Langkah itu dinilai terlalu lamban, dan dua anggota dewan berbeda pendapat. Di luar mata uang, data S&P Global menunjukkan pertumbuhan manufaktur Jepang melambat menjadi level terendah tujuh bulan pada September, karena output dan pesanan baru melemah.
Hedges Kena Tumbukan
Perdagangan yang disebut penurunan nilai (debasement) juga merasakan kekuatan dolar. Artinya membeli Bitcoin dan emas karena investor percaya mata uang kehilangan nilainya.
Bitcoin menyerahkan sebagian dari keuntungan terbarunya. Kenaikan 6,68% pada Senin dan penurunan 0,49% pada Selasa disusul oleh penurunan 2,15% pada Rabu. Pada Kamis, ia naik tipis 0,13% menjadi sekitar $84.449. Bitcoin mengarah pada keuntungan bulanan ketiga berturut-turut. Juni ditutup pada $58.654, setelah turun 20,44% sepanjang bulan itu.
Emas bertahan di bawah $4.300 per ons, sekitar $4.282,63, dengan dolar yang lebih kuat dan imbal hasil Treasury yang melonjak sama-sama menekannya. Kenaikan 0,27% Selasa buyar menjadi penurunan 1,53% pada Rabu, dan Kamis membawa penurunan 0,14% lagi. Rangkaian kemenangan dua bulan hampir berakhir. Meski begitu, emas tetap jauh di atas penutupan Juni sebesar $4.008,48.
Susun lima pasar itu, dan September jelas tidak memperlakukan semuanya dengan cara yang sama.
Setiap angka adalah perubahan persentase terhadap satu bulan kalender, dan September berjalan hingga 24 September. GBP/USD dan EUR/USD menunjukkan dolar per pound dan dolar per euro, sedangkan USD/JPY menunjukkan yen per dolar. Jadi, penurunan USD/JPY berarti yen menguat.
Setiap langkah ini bergantung pada keputusan yang belum diambil siapa pun. Futures menempatkan peluang kira-kira tiga dari empat untuk kenaikan suku bunga pada pertemuan The Fed 28 Oktober. Namun Reuters melaporkan bahwa Ketua Kevin Warsh menolak memberikan panduan ke depan mengenai jalur suku bunga. Entah The Fed memberikan kenaikan yang dipatok pasar, atau membuat pasar kecewa. Itu yang akan menyelesaikannya. Dolar naik dan obligasi turun. Seberapa banyak dari itu yang dihasilkan data, dan seberapa banyak akibat antisipasi?