Bitcoin kembali menjadi pusat perhatian investor. Pada 21 September, mata uang kripto tersebut menembus level $85 ribu, dan pada 22 September melanjutkan pergerakan di atas $86 ribu. Pada saat yang sama, ETF spot AS mencatat sekitar $1 miliar arus masuk bersih, sementara pasar kripto mengalami gelombang besar likuidasi posisi short.
Sekilas, gambaran pasar tampak jelas: investor institusional membeli, harga naik, para penjual menyerah. Namun di balik pergerakan harga yang sama, bisa terdapat mekanisme yang benar-benar berbeda. Sebagian menciptakan dasar untuk kenaikan yang berkelanjutan, sementara yang lain hanya memberikan dorongan jangka pendek.
Bagi investor saat ini, yang lebih penting bukan seberapa tinggi Bitcoin bisa naik, melainkan siapa yang benar-benar menopang permintaan saat ini dan sejauh mana permintaan itu stabil.
Miliaran dolar di ETF: uang baru atau permintaan yang bersifat sementara?
Menurut data SoSoValue yang dirujuk oleh media industri, arus masuk bersih ke ETF bitcoin spot AS pada satu sesi perdagangan tanggal 21 September mencapai sekitar $999 juta.
Ini merupakan indikator penting tentang minat pada Bitcoin melalui infrastruktur keuangan tradisional. Namun akan keliru jika mengatakan bahwa persis satu miliar dolar inilah yang membuat seluruh kenaikan kripto terjadi.
Harga terbentuk secara bersamaan di bursa spot, di pasar over-the-counter (OTC), serta di platform instrumen derivatif. Selain itu, pembelian ETF tidak selalu berarti komitmen jangka panjang untuk kenaikan Bitcoin. Misalnya, peserta strategi arbitrase bisa membeli instrumen spot sekaligus menjual futures, meraih keuntungan dari selisih harga.
Karena itu, arus masuk rekor saja belum menjamin kelanjutan pergerakan.
Jauh lebih penting untuk melihat apakah arus masuk yang positif akan bertahan selama beberapa minggu ke depan. Jika dana terus menarik modal, dan para pembeli terus menyerap penawaran dari para penjual, pasar akan memiliki penopang yang lebih stabil.
Jika arus masuk bernilai miliaran dolar itu ternyata hanya sekali terjadi, maka nilainya bagi dinamika selanjutnya akan jauh lebih rendah.
Para short juga membeli Bitcoin, tetapi secara terpaksa
Faktor kedua pertumbuhan adalah likuidasi besar-besaran terhadap posisi short.
Menurut CoinGlass yang dipublikasikan oleh The Block pada 21 September, dalam 24 jam sebelumnya di pasar kripto telah terjadi likuidasi lebih dari $750 juta posisi, dengan sekitar $648 juta di antaranya berasal dari posisi short. Ini mencakup seluruh pasar kripto, bukan hanya Bitcoin.
Mekanismenya sederhana: ketika harga bergerak berlawanan dengan trader yang membuka posisi short menggunakan leverage, bursa akan menutupnya secara paksa karena kekurangan jaminan. Di pasar futures, ini menciptakan arus tambahan pembelian.
Timbul reaksi berantai: kenaikan harga memicu likuidasi, dan likuidasi justru memperkuat kenaikan. Proses ini disebut short squeeze.
Tetapi ada karakteristik mendasar di sini. Penutupan paksa posisi short merupakan sumber permintaan yang bersifat sementara. Ketika sebagian besar posisi semacam itu sudah dilikuidasi, bahan bakar tambahan untuk kenaikan akan menghilang.
Namun, menjelaskan pergerakan saat ini hanya dengan short squeeze juga tidak tepat. Glassnode dalam ulasannya pada 21 September mencatat adanya pengaktifan pembeli di pasar spot dan peningkatan volume perdagangan. Pada saat yang sama, open interest di futures dan suku bunga pendanaan juga meningkat.
Dengan demikian, pasar mendapat dukungan dari beberapa sumber sekaligus, tetapi bersama harga, penggunaan leverage (utang margin) juga mulai meningkat.
Tiga sinyal yang akan menunjukkan seberapa stabil pertumbuhan
Alih-alih mencoba menebak level harga berikutnya, saya akan menyarankan investor untuk memantau tiga indikator.
Stabilitas arus masuk ke ETF. Satu hari dengan arus masuk bernilai miliaran dolar memang mengesankan, tetapi arus masuk berurutan selama satu hingga dua minggu jauh lebih berguna untuk menilai durasi permintaan. Terutama jika hal itu disertai kenaikan pembelian spot.
Open interest dan suku bunga pendanaan. Jika harga naik bersamaan dengan peningkatan tajam jumlah kontrak futures dan biaya untuk mempertahankan posisi long, pasar bisa menjadi kelebihan beban leverage (utang margin). Ini meningkatkan sensitivitasnya terhadap pembalikan mendadak.
Perilaku harga setelah likuidasi selesai. Menurut saya, ini adalah momen yang paling representatif. Jika Bitcoin mampu bertahan di level-level yang telah dicapai tanpa gelombang penutupan paksa baru, berarti pembeli terus menyerap penawaran. Namun jika pergerakan berbalik dengan cepat, dorongan awal mungkin tidak cukup stabil.
Tidak ada satu indikator pun yang memberi ramalan pasti, tetapi bersama-sama indikator-indikator tersebut memungkinkan kita membedakan kenaikan yang didukung permintaan nyata dari pergerakan yang didominasi faktor spekulatif.
Beli sekarang atau tunggu koreksi?
Setelah pemulihan Bitcoin yang cepat, investor menghadapi dilema yang sudah familiar: membeli sekarang, takut ketinggalan kenaikan berikutnya, atau menunggu koreksi yang mungkin tidak terjadi.
Bagi investor jangka panjang, upaya menentukan titik masuk yang ideal sering kali kurang penting dibanding disiplin dalam alokasi modal. Membeli secara bertahap dapat mengurangi ketergantungan hasil pada satu harga tertentu, meskipun tidak melindungi dari penurunan pasar yang berlangsung lama.
Bagi investor jangka menengah, yang lebih penting adalah konfirmasi bahwa pergerakan tersebut stabil: bertahannya permintaan spot, arus masuk yang positif ke ETF, dan tidak adanya kenaikan leverage (utang margin) yang berlebihan.
Bagi trader yang menggunakan futures, situasinya lebih rumit. Suku bunga pendanaan (funding rates) yang positif meningkatkan biaya mempertahankan posisi long, dan konsentrasi leverage yang tinggi dapat mengubah koreksi yang relatif kecil menjadi gelombang likuidasi yang besar.
Namun, menunggu penurunan hanya karena Bitcoin sudah naik cukup signifikan juga belumlah cukup berdasar. Tren kuat bisa berlangsung lebih lama daripada yang diperkirakan para pelaku pasar.
Pertanyaan kuncinya bukan seberapa jauh harga sudah bergerak, melainkan apa yang akan terjadi jika salah satu sumber permintaan menghilang.
Ujian utama bagi Bitcoin masih ada di depan
Pergerakan saat ini menarik karena di dalamnya secara bersamaan ada tiga komponen: arus masuk ke ETF, meningkatnya pembeli di pasar spot, dan penutupan paksa posisi short.
Namun, tidak mungkin menetapkan persentase pasti kontribusi tiap faktor terhadap perubahan harga berdasarkan data publik.
Menurut saya, ujian utamanya akan datang pada periode setelah gelombang likuidasi selesai. Jika permintaan spot dan arus masuk ke ETF tetap terjaga, Bitcoin akan memiliki dasar untuk menguat lebih lanjut. Jika pembeli baru tidak mampu menutup penjualan, dan pasar justru kelebihan posisi long dengan leverage, maka risiko koreksi tajam akan meningkat.
Bagi investor Rusia, logika ini sama relevannya terlepas dari apakah ia memperoleh eksposur melalui kripto itu sendiri atau melalui instrumen derivatif yang tersedia. Namun, perlu memperhitungkan risiko mata uang secara terpisah, biaya mempertahankan posisi, serta karakteristik instrumen yang dipilih.
Kesimpulan utama: kenaikan harga dan stabilitas permintaan bukanlah hal yang sama. Miliaran dolar di ETF dan likuidasi besar-besaran menjelaskan kekuatan dorongan awal, tetapi pergerakan berikutnya akan ditentukan oleh kemampuan pembeli untuk mempertahankan pasar pada saat para short sudah tidak lagi menjadi pembeli yang terpaksa.