Fakta yang tidak intuitif

Pada 16 September, dua hal yang berlabel "sentimen negatif" menghantam Bitcoin sekaligus.

Barang pertama, Senat AS mengadakan pemungutan suara untuk rancangan undang-undang (CLARITY Act) tentang pasar aset digital, 50 suara mendukung, 49 menolak—selisih 10 suara tidak mencapai ambang 60—rancangan undang-undang itu dibatalkan. Ini adalah langkah terpenting dalam kerangka regulasi kripto AS; para pemain catur menunggu selama dua tahun, namun dalam semalam kembali ke titik awal.

Barang kedua, Federal Reserve mengumumkan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin. Kenaikan pertama dalam tiga tahun terakhir, dengan kisaran target suku bunga naik menjadi 3,75%-4%. Imbal hasil bebas risiko global ikut naik; seharusnya aset berisiko sujud.

Bagaimana reaksi Bitcoin pada hari itu?

Turun ke sekitar $75.000, lalu—tidak ada kelanjutannya.

Tiga hari kemudian, harganya mencapai $85.000. Kenaikan 13% dalam sepekan. Dalam hampir 24 jam terakhir, posisi short senilai $660 juta dilikuidasi dan 136.000 orang terkena likuidasi. Mereka yang bertaruh bahwa “berita buruk akan menjatuhkan harga” dilindas pasar.

Mitchell Ascuitto, kepala riset di Blockware Intelligence, mengatakan sesuatu yang patut direnungkan berulang kali:

“Mereka yang berniat menjual Bitcoin karena peristiwa-peristiwa ini sudah menjualnya. Mereka tidak lagi memegang token yang bisa dijual. Ini sinyal yang sangat positif untuk jangka menengah hingga panjang, dan merupakan fenomena yang lazim pada tahap akhir proses pembentukan titik dasar.”

Maksudnya: mereka yang ingin menjual sudah selesai menjual.

“Kehabisan penjual”—fenomena yang belum pernah terjadi dalam sejarah keuangan manusia

Pasar keuangan tradisional punya hukum yang tak tergoyahkan: selalu ada penjual sampai semua kabar buruk berlalu.

Mengapa? Karena motivasi pemegang aset tradisional beragam—ada yang membutuhkan likuiditas, ada yang menyeimbangkan kembali portofolio, ada yang membatasi kerugian, dan ada yang terpaksa menutup posisi akibat margin call. Serendah apa pun harga turun, selalu ada orang yang “terpaksa menjual” pada harga tertentu.

Krisis keuangan 2008: Lehman bangkrut, Merrill Lynch dijual, dan AIG diambil alih pemerintah. Bahkan mereka yang memiliki aset berkualitas pun menjual—bukan karena asetnya buruk, melainkan karena mereka membutuhkan uang tunai untuk bertahan hidup. Inilah hakikat “krisis likuiditas”: aset baik dan buruk sama-sama dijual karena uang tunai menjadi raja.

Namun, Bitcoin menunjukkan struktur pasar yang sama sekali berbeda.

Menurut data on-chain per September 2026:

  • Pemegang jangka panjang (memegang lebih dari 155 hari) menguasai 83% pasokan beredar, rekor tertinggi sepanjang masa

  • Saldo Bitcoin di dompet bursa terus menurun; BTC yang tersedia untuk diperdagangkan saat ini semakin sedikit

  • SOPR (rasio laba keluaran yang dibelanjakan) bertahan di atas 1 selama tiga pekan berturut-turut sejak 19 Agustus. Ini menunjukkan bahwa rata-rata orang yang menjual masih mendapat untung—tetapi semakin sedikit yang bersedia menjual

Apa artinya ini?

Ini berarti struktur pemegang Bitcoin sangat berbeda dari aset tradisional. Tidak ada tekanan evaluasi triwulanan bagi manajer dana, margin call, penebusan oleh LP, atau kewajiban menjual untuk penyelesaian pajak tahunan. Kebanyakan pemegang Bitcoin adalah individu yang menentukan sendiri berapa lama mereka akan memegangnya—dan semakin banyak dari mereka memilih untuk “tidak menjual”.

Tiga uji tekanan, satu jawaban yang sama

Mari kita tinjau tiga tekanan yang dihadapi Bitcoin selama sepekan terakhir:

Tekanan pertama: RUU CLARITY kandas (15 September)

50 berbanding 49, hanya selisih satu suara. Pasar sempat turun di bawah $75.000. Namun, dalam 24 jam, sebagian besar penurunan itu berhasil dipulihkan.

Tekanan kedua: The Fed menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya dalam tiga tahun (16 September)

Suku bunga naik 25 basis poin. Bank Sentral Jepang menyusul dengan kenaikan suku bunga ke level tertinggi dalam 31 tahun. Indeks dolar menembus 100. Minyak mentah Brent mencapai $106. Inilah “lingkungan yang mencekik aset berisiko” menurut pengertian tradisional. Bitcoin? Nyaris tak bereaksi.

Tekanan ketiga: aksi ambil untung (sepanjang September)

Pada Agustus, Bitcoin naik 25%, dari $64.000 menjadi $81.000. Berdasarkan pola historis, “kutukan” September seharusnya menghapus sebagian besar kenaikan itu—dalam 15 tahun terakhir, September mencatat imbal hasil negatif sebanyak 9 kali, dengan penurunan rata-rata 3%. Namun, hingga 20 September, Bitcoin hanya turun 1,5% sepanjang bulan itu. Pada kuartal ini masih naik 32% dan berpeluang mencatat kenaikan kuartalan pertama sejak Q3 2025.

Tiga tekanan, satu jawaban yang sama: penjual tak lagi mencukupi.

Data Bloomberg menunjukkan bahwa ETF Bitcoin spot AS mencatat arus masuk bersih sekitar $593 juta pada Kamis dan Jumat pekan lalu, yang pada dasarnya mengimbangi arus keluar besar selama dua hari sebelumnya. Institusi membeli saat harga turun, bukan mundur.

JPMorgan menunjukkan bahwa ETF emas telah memulihkan seluruh arus keluar sejak awal 2026, sedangkan ETF Bitcoin baru memulihkan sekitar setengahnya. Jika investor mulai melepas posisi defensif yang dibentuk untuk ETF Bitcoin, Bitcoin mungkin memiliki potensi kenaikan yang lebih besar daripada emas.

Eksperimen pemikiran: bagaimana jika tak ada yang mau menjual?

Mari kita lakukan sebuah eksperimen pemikiran.

Bayangkan sebuah pasar tempat semua pelaku memutuskan untuk tidak menjual. Apa yang akan terjadi?

Jawabannya: harganya akan menjadi tak terbatas.

Ini bukan berlebihan, melainkan logika dasar penawaran dan permintaan. Jika pasokan nol, sementara permintaan sekecil apa pun—bahkan hanya 1—harganya tidak memiliki batas atas.

Tentu saja, dalam kenyataan, mustahil semua orang memutuskan untuk tidak menjual secara bersamaan. Namun, Bitcoin sedang mendekati kondisi ekstrem:

  • Dari batas maksimum tetap 21 juta keping, 19,72 juta telah ditambang dan hanya 1,28 juta yang tersisa untuk ditambang

  • Alamat yang terkait dengan Satoshi Nakamoto menyimpan sekitar 1,096 juta keping, tidak bergerak selama 17 tahun dan kemungkinan besar tak akan pernah bergerak

  • Diperkirakan 3,7–4 juta BTC telah hilang dan tak akan pernah bisa dipulihkan

  • Pemegang jangka panjang mengunci 83% pasokan, sementara saldo di bursa terus menyusut

  • MicroStrategy memegang 818.000 keping sebagai cadangan strategis 20 tahun yang tidak akan dijual

  • Pemerintah AS memegang 328.000 keping dan telah mengumumkan bahwa aset itu tidak akan dijual selama 20 tahun

  • ETF BlackRock memegang 770.000 keping. Di baliknya ada dana pensiun, dana kekayaan negara, dan rekening pensiun—uang yang paling kecil kemungkinannya untuk dijual

Jika semua ini dijumlahkan, BTC yang benar-benar tersedia untuk diperdagangkan mungkin hanya 5–6 juta keping, kurang dari sepertiga total pasokan.

Lima juta keping untuk 7,5 miliar penduduk dunia berarti hanya satu keping untuk setiap 1.500 orang.

Jumlah jutawan di seluruh dunia mencapai 58 juta orang. Jika masing-masing menginginkan satu keping, dibutuhkan 58 juta keping—padahal hanya 5 juta keping yang tersedia untuk dibeli di pasar.

Ini bukan ketidakseimbangan penawaran dan permintaan, melainkan keterputusan antara penawaran dan permintaan.

Mengapa para penjual menghilang?

Dalam keuangan tradisional, penjual biasanya menghilang hanya karena satu alasan: semua orang mengira harga akan naik. Namun, hal ini tidak berkelanjutan—begitu harga cukup tinggi, dorongan untuk “mengamankan keuntungan” akan mengalahkan keyakinan.

Situasi Bitcoin berbeda. Para penjual menghilang bukan karena mereka yakin harganya akan naik, melainkan karena sifat kepemilikan Bitcoin telah berubah.

Lapisan pertama: dari aset investasi menjadi aset cadangan

Pada 17 September, seorang eksekutif BlackRock mengungkapkan bahwa klien besar menggunakan ETF BTC sebagai jaminan untuk memperoleh pembiayaan—membeli rumah, mobil, dan menjalankan bisnis. Mereka tidak menjual Bitcoin demi mendapatkan likuiditas, melainkan menjaminkannya. Ini berarti Bitcoin sedang berubah dari “saham yang bisa dijual” menjadi “rumah yang tidak bisa dijual”. Anda tidak akan menjual rumah hanya karena harga saham naik; Bitcoin pun demikian.

Lapisan kedua: dari aset menjadi identitas

Ada 58,96 juta alamat pemegang, dan masing-masing merupakan sebuah pilihan—memilih percaya pada matematika alih-alih bank sentral, memilih desentralisasi alih-alih kredit negara. Pilihan ini tidak bisa dibatalkan kapan saja seperti saat membeli saham. Ini adalah bagian dari identitas. Anda tidak akan menjual keyakinan hanya karena merasa “harganya sudah cukup tinggi”.

Lapisan ketiga: dari individu ke negara

El Salvador menetapkan Bitcoin sebagai mata uang sah dan membeli secara rutin setiap bulan. Pemerintah AS mengumumkan cadangan strategis sebanyak 328.000 keping yang tidak akan dijual selama 20 tahun. Tiongkok memegang sekitar 190.000 keping, diam-diam tetapi teguh. Ketika pemegang Bitcoin berubah dari individu menjadi negara, tindakan “menjual” berubah dari keputusan keuangan menjadi keputusan geopolitik—dan negara hampir tak pernah menjual cadangan strategisnya.

Suara dari Wall Street

Analis Bernstein, Gautam Chhugani, menetapkan target harga akhir tahun sebesar $150.000 dalam laporan terbarunya. Logikanya: selama Departemen Keuangan bersedia terus mengintervensi kurva imbal hasil, permintaan terhadap “aset keras” akan terus berlanjut.

Strategi pasar LMAX Group, Joel Kruger, menunjukkan bahwa:

“Jika pasar tetap setangguh ini saat menghadapi berita-berita yang menantang, perbaikan moderat saja pada kondisi makroekonomi, geopolitik, atau regulasi dapat menjadi katalis bagi kenaikan besar berikutnya.”

Chief Investment Officer Sygnum Bank, Fabian Dori, menyampaikan pengamatan yang lebih mendalam: kenaikan suku bunga dan imbal hasil obligasi tidak selalu menjadi kabar buruk. Jika kenaikan suku bunga menandakan depresiasi mata uang dan risiko pihak lawan negara berdaulat, hal itu justru menjadi pendorong positif bagi aset penyimpan nilai.

Sederhananya: kenaikan suku bunga oleh The Fed justru membuktikan bahwa Bitcoin memang diperlukan.

Kutukan September sudah mati

Selama 15 tahun terakhir, rata-rata penurunan Bitcoin pada bulan September adalah 3%. “Jual di bulan September” merupakan kepercayaan yang sudah lama ada di pasar kripto.

Pada September 2026, Bitcoin menghadapi:

  • The Fed menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya dalam tiga tahun

  • RUU CLARITY kandas

  • Minyak mentah Brent menembus $106

  • Indeks dolar menembus 100

  • Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga ke level tertinggi dalam 31 tahun

Hasilnya: sepanjang September hanya turun 1,5%, sementara pada kuartal ini masih naik 32%.

“Kutukan September” tidak dipatahkan—kutukan itu dikubur.

Apa artinya jika suatu aset nyaris tidak berubah saat menghadapi bulan terlemah dengan berita buruk paling berat?

Ini menunjukkan bahwa struktur dasar pasar telah berubah. Investor ritel keluar, sementara institusi masuk. Spekulan pergi, sementara mereka yang yakin justru menambah kepemilikan. Penjual jangka pendek melikuidasi aset, sementara pemegang jangka panjang tetap teguh.

Kepergian para penjual bukan sementara, melainkan bersifat struktural.

Penjual terakhir

Dalam sejarah Bitcoin, setiap kejatuhan besar selalu disertai banyak penjual yang meninggalkan pasar:

  • Keruntuhan Mt. Gox pada 2011; para penjualnya adalah korban peretas

  • Larangan Tiongkok pada 2013; para penjualnya adalah penambang Tiongkok yang terpaksa melikuidasi kepemilikan

  • Pecahnya gelembung ICO pada 2018; para penjualnya adalah spekulan altcoin yang panik

  • Rangkaian kehancuran LUNA/FTX pada 2022; para penjualnya adalah pemain DeFi yang dilikuidasi

Setiap kali, ada yang menyatakan “Bitcoin sudah mati”. Setiap kali, banyak penjual bermunculan. Dan setiap kali itu terjadi, Bitcoin menjadi lebih kuat.

Namun, pada September 2026, terjadi sesuatu yang belum pernah terjadi sebelumnya:

Dua kabar buruk besar menghantam sekaligus, tetapi pasar tak menemukan penjual.

Bukan penjual yang ragu-ragu, bukan pula penjual yang menunggu. Para penjual—sungguh-sungguh—sudah tidak ada.

Saat penjual terakhir pergi, yang tersisa hanyalah satu jenis orang:

Mereka yang percaya padanya.

Dan keyakinan adalah hal yang paling tak ternilai di dunia.