Sementara Bagian 1 memetakan di mana modal berada pada awal 2026, analisis ini melanjutkan benang tersebut pada bulan Juni—saat siklus musim panas dimulai—dan menelusuri bagaimana modal itu benar-benar bergerak dari 1 Juni hingga 1 September.
Selama musim panas, Top-10.000 yang Terkonsolidasi selesai menjadi $13,9B lebih kaya—sambil menahan hampir 0,9M ETH lebih sedikit. Pada saat yang sama, staking Ethereum menambahkan 3,6M ETH. Di musim yang sama, dua arah yang berlawanan. Inilah titik awal analisis ini: rebound musim panas itu bukan sekadar kembalinya modal. Itu adalah perubahan bentuk, penggunaan, dan konsentrasi modal.
Studi ini menggunakan Aggregated Ethereum Address Rich List, yang dibangun berdasarkan metrik totalBalanceUsd, yang mengagregasikan valuasi dolar ETH, token ERC-20, dan stablecoin. Pendekatan ini secara fundamental berbeda dari peringkat tradisional, yang secara historis hanya menempatkan pemegang berdasarkan ethBalanceUsd. Angka Top-10.000 merujuk pada snapshot peringkat bulanan; himpunan alamat dapat berubah antar tanggal. Kontrak token dikecualikan dari peringkat.
Lebih kaya dalam dolar, lebih miskin dalam ETH
Nilai dolar dari Aggregated Top-10.000 membentuk lengkungan berbentuk huruf V: $339,3B pada 1 Juni, titik terendah $293,7B pada 1 Juli, lalu pulih menjadi $303,8B pada Agustus dan $353,2B pada 1 September. Kenaikan net sebesar $13,9B selama musim tersebut.
Namun, kepemilikan mereka atas native ETH bergerak ke arah yang berlawanan. Selama musim panas, native ETH turun dari sekitar 54,1M menjadi 53,1M ETH - turun hampir 0,9M ETH, atau 1,7%.
Agustus sangat memberi petunjuk. Dalam istilah dolar, komponen ETH dari alamat Top-10.000 melonjak 32,8% - dari $98,6B menjadi $131,0B. Sekilas, ini mungkin terlihat seperti akumulasi ETH besar oleh pemegang utama. Namun, kepemilikan ETH secara fisik hampir tidak bertambah: sekitar 99% dari kenaikan dolar pada komponen ETH hanya didorong oleh penilaian ulang harga dari ETH yang sudah ada.
Singkatnya, Rich List memang menjadi lebih kaya - tetapi bukan karena para whale secara agresif membeli ETH. Efek utamanya adalah efek penilaian.
Komposisi portofolio juga bergeser. Saldo stablecoin turun 8,3% selama musim panas, sementara token ERC-20 non-stable mengakhiri musim ini sekitar 1,6% di atas level Juni. Pada penurunan pertengahan musim panas, porsi stablecoin meningkat, tetapi turun tajam saat terjadi rebound pada Agustus. Meski ini tidak membuktikan konversi langsung stablecoin menjadi ETH, hal itu menunjukkan bahwa pemulihan bukan sekadar reset harga ke baseline: struktur modal yang diamati mengalami pergeseran yang jelas.
Saat pertumbuhan proyek adalah token miliknya sendiri
Untuk membedakan modal eksternal dari nilai yang terkait dengan token milik proyek itu sendiri, analisis menggunakan Printing Press Index (PPI).
PPI = Nilai token sendiri / Nilai Total ERC-20 di seluruh alamat proyek.
Semakin tinggi PPI, semakin besar porsi saldo token suatu proyek berasal dari token miliknya sendiri - dan semakin hati-hati seseorang harus menafsirkan pertumbuhan saldo Agregat sebagai arus masuk modal eksternal.
Data musim panas menunjukkan betapa drastis perubahan ini mengubah cara menafsirkan "pertumbuhan proyek".
Uniswap mengakhiri musim panas dengan kenaikan sekitar $773M (+39,5%). Namun, sekitar $648M dari kenaikan ini berasal dari token UNI miliknya sendiri - menyumbang kira-kira 84% dari total kenaikan. PPI proyek meningkat dari 45,9% menjadi 57,3%.
Untuk Chainlink, efeknya bahkan lebih menonjol: total attributed balance tumbuh sekitar $507M, sementara nilai LINK yang dipegang di alamat milik proyek tersebut meningkat $550M. Dengan kata lain, pertumbuhan token asli menyumbang 108,6% dari seluruh net gain: semua aset lain yang diamati yang dimiliki proyek secara kolektif menyusut selama periode tersebut. PPI naik dari 89,8% menjadi 92,4%.
World Liberty Financial, sebuah proyek kripto yang didirikan bersama oleh anggota keluarga Trump, menghadirkan contoh ekstrem dari jenis lain. Pada 1 September, kira-kira $3,8B dari nilai ERC-20-nya terdiri dari token WLFI miliknya sendiri, mendorong PPI menjadi 98,2%.
Nilai itu memang nyata secara ekonomi - tetapi tidak sama dengan modal eksternal. $1B aset eksternal dan $1B token milik proyek itu sendiri merepresentasikan neraca yang sangat berbeda.
Itulah tepatnya mengapa tahap berikutnya dari analisis Rich List melampaui pengukuran totalBalanceUsd untuk menilai kualitas pertumbuhan: mengurai apa yang sebenarnya mendorong kenaikan saldo.
ETH tidak menumpuk di Rich List - ETH menjadi produktif
Sementara bagian pertama menunjukkan bahwa alamat liquid terbesar tidak menumpuk ETH asli, lapisan staking justru mengungkap tren yang sebaliknya.
Pangsa market cap dari Total market cap (ETH + token), bukan hanya pasokan Ethereum. Caption
Selama musim panas, staking aktif tumbuh dari 39,3M menjadi 42,9M ETH - peningkatan sebesar 3,6M ETH, atau 9,1%. Yang penting, staking terus naik bahkan saat nilai dolar mengalami penurunan: pada 1 Agustus, staked ETH sudah naik menjadi 41,5M, meski nilai USD totalnya turun dari $79,0B menjadi $77,2B.
Untuk menguji kontras ini, analisis memperluas lensa melewati Top-10.000. Pada alam semesta alamat yang teramati secara lebih luas, kira-kira 29 ribu alamat besar - sementara secara sementara memasukkan ulang kontrak token untuk memperhitungkan ETH yang mendasari di dalam kontrak WETH - saldo ETH cair dan terselubung turun sekitar 1,8M ETH selama musim panas. Sementara itu, staking menyerap tambahan 3,6M ETH.
Perubahan arah itu konsisten dari bulan ke bulan: saldo liquid/wrapped menurun sementara staking berkembang. Meski tidak mungkin melacak setiap unit ETH secara langsung ke deposit validator tertentu, sehingga tidak ada bukti definitif mengenai transfer 1:1, skala dan sinkronisitas yang sangat besar menempatkan staking sebagai penjelasan yang paling wajar untuk sebagian besar pergerakan ini.
ETH meninggalkan saldo liquid - tetapi staking menunjukkan bahwa sebagian besar darinya sedang dipakai, bukan sekadar meninggalkan ekosistem.
Ether.fi: Staked ETH yang Sama dalam Bentuk Baru
Kasus Ether.fi (protokol liquid restaking) menunjukkan bagaimana tumpukan staking itu sendiri sedang dibentuk ulang. Saldo yang teratribusikan melonjak dari $229M menjadi $1,2B, namun 97,6% dari kenaikan itu muncul dalam satu kontrak Restaker resmi (0x1b7a...6fff) - artinya perubahan tersebut sebagian besar mencerminkan tempat di mana modal staked yang sudah ada menjadi terlihat, bukan peningkatan TVL lima kali lipat.
Restrukturisasi itu mengikuti uji stres musim semi yang parah: Ether.fi memproses penarikan yang setara dengan 19,6% dari TVL awalnya setelah insiden Kelp rsETH. Pada bulan Agustus, staking dasar telah dipisahkan dari restaking opsional, sehingga imbal hasil tambahan - dan risiko tambahan - menjadi pilihan eksplisit bagi pengguna.
Hasilnya adalah outcome positif yang hampir paradoks dari krisis: sektor menjadi lebih berhati-hati, arsitektur tumbuh lebih transparan, dan garis antara risiko staking dan restaking menjadi lebih jelas bagi pengguna.
Modal smart contract menjadi lebih timpang ke puncak
Di seluruh Aggregated Top-10.000 yang lebih luas, smart contract justru kehilangan posisi selama musim panas. Jumlah mereka turun dari 1.722 menjadi 1.570, sementara total modal menyusut dari $88,6B menjadi $86,5B.
Namun, di bagian paling atas Rich List, justru yang terjadi sebaliknya. Di dalam Top-100, modal smart contract tumbuh dari $41,6B menjadi $44,7B.
Melihat ini melalui lensa konsentrasi kontrak-modal membuat tren itu semakin mencolok: pada Juni, Top-100 memiliki sekitar 47,0% dari seluruh modal smart contract di Top-10.000. Pada September, porsi itu naik di atas setengah, menjadi 51,7%.
Konsentrasi tersebut bisa mencerminkan dua dinamika berbeda: modal secara aktif mengonsolidasikan diri ke kontrak berkelas teratas, atau kontrak berperingkat lebih rendah yang sekadar kehilangan nilai lebih cepat. Data tidak bisa membedakan keduanya, tetapi apa pun alasannya, pergeseran strukturalnya jelas.
Modal yang Tumbuh Paling Cepat Berada di Luar Label Proyek yang Diketahui
Perubahan besar terakhir pada musim ini bukan menyangkut komposisi aset, melainkan tingkat atribusi.
Di seluruh semesta atribusi proyek, total modal yang diamati tumbuh sekitar 4,6% selama musim panas - dari $369,5B menjadi $386,5B. Namun, alamat yang tidak teratribusikan berkembang jauh lebih cepat: dari $184,3B menjadi $203,5B, kenaikan 10,4%.
Akibatnya, porsi mereka dari total modal teramati naik dari 49,9% menjadi 52,6%, artinya pada akhir musim panas, lebih dari separuh dari seluruh modal yang dilacak berada di alamat tanpa label proyek yang eksplisit.
Untuk perbandingan, tiga kategori utama infrastruktur yang teridentifikasi - CEX/CeFi (-1,6%), DeFi (+3,5%), dan Bridge/L2 (-6,1%) - secara kolektif menyusut 1,5%. Jadi, alamat yang tidak teratribusikan menjadi mesin pertumbuhan utama untuk seluruh sampel.
Di permukaan, pertumbuhan saldo di luar label proyek yang sudah mapan mengungguli pertumbuhan yang dimiliki infrastruktur kripto teridentifikasi yang dilacak di sini.
Pertumbuhan modal paling kuat selama musim panas terjadi di luar label infrastruktur yang selama ini semua orang perhatikan.
Wawasan Terakhir: dari saldo ke perilaku
Bagian 1 menggambar ulang peta kekayaan Ethereum.
Bagian 2 mengungkap bahwa bahkan ketika pasar memantul ke total dolar yang hampir sama, modal di dalam ekosistem kembali dalam bentuk yang secara fundamental berbeda.
Saldo terbesar Ethereum pulih selama musim panas, tetapi modal yang mendasarinya tidak kembali ke posisi semula. ETH menjadi lebih produktif melalui staking. Untuk beberapa proyek besar, pertumbuhan saldo banyak didorong oleh token mereka sendiri. Modal smart contract menjadi lebih terkonsentrasi. Dan modal yang tumbuh paling cepat berada di luar label proyek tradisional.
Pasar pulih. Struktur permodalannya tidak mengulang dari awal.
Penafian: Artikel ini disediakan hanya untuk tujuan informasi. Artikel ini tidak ditawarkan atau dimaksudkan untuk digunakan sebagai nasihat hukum, pajak, investasi, keuangan, atau nasihat lainnya.