Pada bulan Agustus, Bitcoin melonjak 24,6% hanya dalam lima hari. Ini adalah minggu paling ganas dalam dua tahun terakhir.

Grup obrolanmu meledak. Semua orang berteriak "bull market kembali, cepat masuk". Kamu membuka dompetmu, melirik koin yang ada di tanganmu, jantungmu berdebar kencang.

Lalu kamu membuka data derivatif—

Kontrak yang belum ditutup justru turun 12,6% alih-alih naik.

Kamu terdiam.

Harga naik sejauh ini, tapi leverage justru mundur? Siapa yang sedang membeli?

Jawabannya hanya satu: para short yang dipaksa likuidasi.

Ini bukan bull market. Ini adalah pemakaman untuk para bearish.

Apa yang terjadi?

Di pasar, ada sekelompok orang yang bertaruh bahwa BTC akan turun. Mereka meminjam koin lalu menjualnya, menunggu harga jatuh, lalu membeli kembali untuk meraih selisih. Ini disebut "short selling".

Masalahnya, saat melakukan short, Anda harus menyetor margin. Ketika harga tidak turun melainkan justru naik hingga level tertentu, sistem bursa secara otomatis akan memaksa menutup posisi mereka di akun—langsung mengirim order beli dengan harga pasar untuk menutup posisi short.

Ini bukan karena mereka ingin membeli. Tapi sistem yang membelikan untuk mereka.

Short dipaksa likuidasi → order beli harga pasar mendorong harga naik → memicu lebih banyak likuidasi short → lebih banyak order beli harga pasar → harga terus naik.

Sebuah siklus kematian yang sempurna. Stop-loss milik short mereka sendiri menjadi bahan bakar inti yang mendorong harga naik.

Laporan derivatif yang dirilis oleh Glassnode menunjukkan bahwa selama lima hari di bulan Agustus, sekitar 64.000 BTC kontrak open interest di seluruh jaringan dihapus.

Di antaranya, 89% dana likuidasi berasal dari pihak short.

Bukan long yang mendorong. Justru short yang disembelih.

Lihat lagi pasar opsi—

Sebelumnya, trader opsi sudah 361 hari berturut-turut bersedia membayar premi untuk opsi put dengan harga lebih tinggi daripada opsi call. 361 hari. Hampir setahun penuh. Ketakutan pasar terhadap risiko penurunan sudah “ditanamkan” ke dalam penetapan harga.

Lalu, pada hari yang sama saat menembus pada bulan Agustus, bias bearish yang berlangsung selama 361 hari itu dibalik total dalam satu hari perdagangan.

Indeks volatilitas tersirat pasar berosilasi dalam amplitudo harian yang mencapai 4 kali lipat dari biasanya.

Pasar melakukan penilaian ulang terhadap posisi yang pesimis selama setahun terakhir dengan cara yang paling kejam.

Tapi institusi memberitahukan Anda kebenaran lain.

Volatilitas tersirat opsi jangka pendek (1 minggu) melonjak sebesar 80%, tetapi volatilitas tersirat jangka jauh 3 bulan dan 6 bulan pada dasarnya tidak berubah.

Terjemahkan: Pasar mematok kenaikan ini sebagai peristiwa likuiditas jangka pendek, bukan pembalikan tren. Pembelian panik dalam waktu singkat, sementara ekspektasi jangka panjang tetap tidak berubah.

Kurva futures juga sama—penyesuaian hebat terjadi di ujung jangka pendek, sementara ujung jangka jauh hampir tidak bergerak.

Institusi memberi tahu Anda dengan uang sungguhan: ini bukan awal bull market, melainkan sebuah technical short covering (penutupan short secara teknis).

Lihat lagi kondisi terkini, pola ini masih berlanjut.

Pada 20 hingga 21 September, Bitcoin menyentuh lagi sekitar 81.914 dolar didorong oleh kabar pengecualian tokenisasi saham oleh SEC. Dalam 24 jam terakhir, total likuidasi di seluruh jaringan mencapai 401 juta dolar AS; dari jumlah itu, short yang terjegal (dibubarkan paksa) sebesar 241 juta dolar AS, yaitu 1,5 kali lipat dari long yang terjegal.

Short masih disembelih. Tapi ini bukan sinyal bull market; ini adalah efek balik yang pasti setelah short terlalu ramai hingga titik maksimal.

Harga “ditebus kembali” oleh pembelian, bukan “didorong naik” oleh pembelian.

Yang pertama adalah short dipaksa keluar, sedangkan yang kedua adalah long membangun posisi secara sukarela.

Bedanya adalah: yang pertama tidak berkelanjutan, sedangkan yang kedua itulah tren.

Setelah semua order stop-loss habis dipukul, siapa lagi yang masih mau membeli di pasar?

Setelah darah short dikuras habis, siapa yang mengambil tongkat berikutnya?

Saat semua orang berteriak “bull kembali”, data memberi tahu Anda:

Bull belum datang, tapi bear lebih dulu disembelih.