Harga saham platform perdagangan kripto Gemini (kode Nasdaq: GEMI) telah turun sekitar 80% dari harga penawaran IPO September 2025, sementara kapitalisasi pasar dari puncaknya sekitar 4 miliar dolar AS menyusut menjadi sekitar 753 juta dolar AS. Bisnis perdagangan meredup, pendapatan turun, dan aset platform berkurang setengahnya—membuat bursa yang didirikan oleh kembar Winklevoss ini kembali diletakkan di meja perundingan calon pembeli.
Saat ini tidak ada tanda-tanda adanya penawaran (quote) yang aktif, tetapi lisensi regulasi AS yang dimiliki Gemini, infrastruktur kustodi, dan hubungan dengan pelanggan sedang menjadi pusat perhatian spekulasi pasar. Kepala Riset Aset Digital di ARK Invest, Lorenzo Valente, bulan lalu secara terbuka menyarankan di X bahwa platform perpetual kontrak futures desentralisasi Hyperliquid sebaiknya membeli Gemini sekitar 450 juta dolar AS untuk menjadikannya pintu masuk perpetual kontrak dan pasar prediksi yang teregulasi di AS. Kejatuhan harga saham mengubah sebuah perusahaan independen yang sedang tertekan menjadi aset strategis “harga jatuh”.
Fenomena: harga saham anjlok 80%, bisnis menyusut menyeluruh
Gemini mencatatkan sahamnya di Nasdaq pada September 2025, dengan harga penawaran perdana (IPO) 28 dolar AS per saham. Pada hari pertama, saham dibuka pada 37 dolar dan ditutup sekitar 32 dolar, dengan kenaikan intraday sempat lebih dari 30%, yang menunjukkan antusiasme investor saat itu terhadap kembalinya bursa kripto ke pasar publik. Namun momentum ini berbalik dengan cepat.
Menurut laporan CoinDesk, per 20 September 2026, kapitalisasi pasar GEMI sekitar 753 juta dolar AS, turun lebih dari 80% dari puncaknya sekitar 4 miliar dolar AS. Fundamental memburuk secara bersamaan: pada kuartal II 2026, pendapatan bursa Gemini turun 38% YoY menjadi 12,5 juta dolar, volume perdagangan spot turun 66% menjadi 3,8 miliar dolar, dan aset platform turun dari 18,2 miliar dolar setahun lalu menjadi 8,4 miliar dolar.
Menghadapi penurunan pada bisnis inti perdagangan, Gemini sedang mencari jalur pertumbuhan kedua ke pasar prediksi dan bisnis kartu kredit. Perusahaan telah memperoleh lisensi DCM dan DCO dari CFTC pada tahun 2026, berupaya memulai kembali derivatif dan pasar prediksi dalam kerangka kepatuhan; sekaligus meluncurkan produk kartu kredit kripto untuk mengubah aset pengguna menjadi sumber pendapatan dalam skenario pembayaran. Namun kontribusi bisnis baru ini masih belum cukup untuk mengimbangi penurunan pendapatan dari perdagangan spot.
Biaya regulasi juga menjadi beban yang menekan perusahaan. Cameron Winklevoss menulis di X pada bulan Februari tahun ini: “Hanya tagihan hukum dari SEC saja membuat kami kehilangan puluhan juta dolar, dan juga menyebabkan kerugian puluhan juta dolar dalam produktivitas, kreativitas, dan inovasi.” Tuduhan ini mengarah pada penegakan hukum yang intens oleh SEC terhadap perusahaan kripto pada siklus regulasi sebelumnya; Gemini pernah menjadi salah satu bursa yang paling getol berhadapan dengan SEC.
Penyusutan bisnis tidak berhenti pada angka digital. Gemini telah keluar dari pasar Inggris, Uni Eropa, dan Australia; jumlah karyawan dipangkas sekitar 40% dari puncaknya menjadi sekitar 402 orang, serta perusahaan menurunkan panduan kompensasi tahunan dan belanja teknologi. Sejak 2024, perusahaan terus mengalami kerugian bersih; pada kuartal I 2026, kerugian bersih mencapai 109 juta dolar AS. Meskipun pendapatan pada kuartal tersebut naik 42% YoY menjadi 50,3 juta dolar AS, kerugian per saham sebesar 93 sen masih lebih tinggi daripada estimasi analis sebesar 61 sen.
Mengapa sekarang: gelombang IPO yang gagal (underpricing/terlalu rendah) bersamaan dengan terbukanya jendela regulasi
Ambruknya valuasi Gemini bukanlah kasus tunggal, melainkan cerminan dari kegagalan penawaran (underperformance/penurunan tajam) dalam gelombang perusahaan kripto yang melantai sejak pertengahan 2025. Statistik BeInCrypto menunjukkan Gemini turun sekitar 89% dari harga buka hari pertama 37 dolar; BitGo turun sekitar 77% dari harga transaksi pertamanya 22,43 dolar; Bullish turun sekitar 71% dari harga buka 90 dolar; eToro turun sekitar 42%, sementara hanya Circle dan Figure yang masih berada di atas harga penawaran. Lesunya seluruh sektor juga memperlambat rencana peluncuran: perusahaan induk Kraken, Payward, menunda IPO pada Maret 2026; Grayscale, Consensys, dan Ledger juga mengundur pengaturan penerbitan.
Bagi calon pembeli, ini berarti mereka bisa membeli seperangkat infrastruktur kepatuhan yang sudah jadi dengan harga jauh di bawah biaya untuk membangun ulang. Valente menulis di X bahwa bisnis inti Gemini jelas sedang berjuang, ukurannya tidak cukup untuk bersaing dengan bursa utama AS baik dalam arus spot maupun derivatif, dan tidak memiliki moat likuiditas; namun “bisnis independen yang tampaknya terjebak kesulitan, pada harga jatuh (panic price), bisa jadi aset strategis”.
Perubahan lingkungan regulasi membuka jendela waktu. Gemini telah mendapatkan lisensi dari Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) untuk pasar kontrak desain (DCM) dan organisasi kliring derivatif (DCO), memungkinkan perusahaan menyediakan perpetual kontrak dan pasar prediksi di dalam negeri (onshore). Di saat yang sama, sikap CFTC dan SEC terhadap kontrak perpetual on-chain yang disediakan oleh perusahaan yang teregulasi menjadi lebih longgar; Hyperliquid sedang berkomunikasi dengan dua institusi untuk mencoba membuat perusahaan teregulasi AS menyediakan perpetual kontrak di blockchain mereka.
Mekanisme: yang dibeli pembeli bukanlah bursa, melainkan lisensi, pelanggan, dan layanan kustodi
Rencana yang dirancang Valente untuk Hyperliquid mencerminkan contoh yang representatif: akuisisi seluruh tumpukan regulasi AS Gemini senilai sekitar 450 juta dolar AS, dengan nilai lisensi regulasi saja mungkin sekitar 200 juta dolar. Dana akuisisi bisa berasal dari cadangan komunitas HYPE—menggunakan sekitar 7,9 juta token HYPE (dari 389 juta token cadangan, setara 2%), dengan harga saat itu 70 dolar, kira-kira setara 550 juta dolar AS. Angka ini cukup untuk menyelesaikan akuisisi penuh dengan premi sekitar 20% di atas kapitalisasi pasar saat ini.
Inti logika ini adalah bahwa yang sebenarnya diinginkan pihak akuisitor bukanlah bursa spot yang menyusut, melainkan tiga hal:
Pertama, akses regulasi. Di AS, lisensi kripto tidak bisa dipindahkan secara langsung; akuisisi akan dianggap sebagai perubahan kendali, sehingga pemilik baru harus menjalani pemeriksaan regulasi yang mirip dengan fresh applicant. Namun dibanding mengajukan dari nol, mengambil alih platform yang sudah memegang lisensi DCM/DCO, memiliki tim kepatuhan, dan rekam jejak audit, tetap jauh lebih rendah dari sisi biaya waktu dan ketidakpastian. Ini juga menjelaskan mengapa sejak April 2026, orang dalam memberi tahu CoinDesk bahwa calon pembeli menutup evaluasi pada bisnis Eropa dan Inggris yang sudah ditutup oleh Gemini, dengan tujuan memperoleh lisensi regulasi, bukan mengambil alih seluruhnya secara menyeluruh.
Kedua, pelanggan dan aset. Pengguna Gemini rata-rata memegang aset sekitar 14.500 dolar AS di platform. Meskipun total aset platform turun dari 18,2 miliar dolar AS menjadi 8,4 miliar dolar AS, kelompok pengguna dengan aset relatif tinggi ini tetap menarik bagi institusi yang ingin masuk ke pasar ritel AS.
Ketiga, infrastruktur kustodi dan kliring. Gemini telah lama menjalankan bisnis kustodi tingkat institusi, ditambah lisensi kliring DCO, membuatnya memiliki kelangkaan dalam area derivatif yang patuh (compliant) dan pasar prediksi. Valente mengutip preseden akuisisi Polymarket atas QCEX, serta Robinhood atas Bitstamp, dengan beranggapan Hyperliquid dapat membangun Gemini menjadi tempat perdagangan perpetual HIP-3/HIP-4 yang pada praktiknya terregulasi di AS.
Hambatan: saudara Winklevoss menguasai 94,5% hak suara, sehingga penjualan bergantung pada mereka
Keberhasilan atau kegagalan apa pun dalam transaksi sangat bergantung pada Cameron dan Tyler Winklevoss. Keduanya secara gabungan mengendalikan 94,5% hak suara Gemini; ini bisa mempermudah negosiasi—tanpa perlu berhadapan dengan tarik-menarik dengan pemegang saham publik yang tersebar—namun juga berarti setiap penjualan pada akhirnya harus mendapat persetujuan mereka.
Kakak-beradik Winklevoss masih memiliki komitmen jangka panjang terhadap Gemini. Pada Mei 2026, mereka menyuntikkan 100 juta dolar AS ke Gemini melalui Winklevoss Capital Fund, sebagian dibayar dengan Bitcoin, untuk mendukung transformasi perusahaan ke pasar prediksi dan perdagangan berbasis agen (agentic trading). Cameron Winklevoss pada Februari tahun ini pernah menyatakan di X bahwa hanya tagihan hukum dari SEC sudah menghabiskan puluhan juta dolar untuk perusahaan, serta menimbulkan kerugian puluhan juta dolar dalam produktivitas dan inovasi. Pernyataan ini sekaligus merupakan bentuk protes terhadap lingkungan regulasi, dan juga mengisyaratkan para pendiri tidak terburu-buru menjual perusahaan dengan harga rendah.
Dari sisi struktur perusahaan, Gemini telah diklasifikasikan sebagai “controlled company” sesuai aturan Nasdaq, yang memberinya pengecualian dalam hal independensi dewan direksi, dan semakin memperkuat kontrol pendiri atas perusahaan. Struktur ini dipandang sebagai jaminan keteguhan strategi pada awal go public, tetapi dalam skenario akuisisi, berarti pemegang saham eksternal nyaris tidak bisa mengarahkan arah transaksi.
Selain itu, persetujuan regulasi itu sendiri masih menjadi variabel. FCA Inggris secara tegas menyatakan bahwa otorisasi perusahaan kripto tidak dapat dialihkan begitu saja mengikuti akuisisi; perubahan kendali memerlukan persetujuan dari otoritas berwenang di negara tersebut, atau setidaknya mendapatkan opini resmi tanpa keberatan. Meski AS sudah memiliki kerangka DCM/DCO, koordinasi lintas lembaga (CFTC, SEC, serta lisensi transfer uang tingkat negara bagian) tetap dapat memperpanjang siklus transaksi.
Dampak dan hal yang perlu diamati selanjutnya
Bagi industri bursa perdagangan kripto, kasus Gemini menandai masuknya penilaian ulang gelombang IPO 2025–2026 ke tahap kedua: dari underperformance di pasar sekunder, beralih ke reset aset di pasar merger dan akuisisi tingkat pertama. Jika Hyperliquid atau institusi lain turun tangan, akan membuka paradigma baru “akuisisi bursa berlisensi oleh protokol DeFi”, menggabungkan likuiditas on-chain dengan entitas kepatuhan di dunia nyata (off-chain).
Variabel yang perlu diperhatikan ke depannya termasuk:
Apakah saudara Winklevoss bersedia menjual kendali setelah nilai pasar mereka turun 80% pasca IPO, atau terus mendorong transformasi independen melalui pasar prediksi dan bisnis kartu kredit;
Sikap akhir CFTC dan SEC terhadap perusahaan yang teregulasi AS yang menyediakan kontrak perpetual on-chain akan menentukan nilai monetisasi nyata dari lisensi Gemini;
Apakah ada pembeli lain yang mengikuti, terutama bursa lepas pantai yang ingin mendapatkan pintu masuk kepatuhan di AS, lembaga keuangan tradisional, atau perusahaan pembayaran;
Apakah Gemini dapat menghentikan tren penurunan aset platform dan volume perdagangan, atau kemampuan tawar-menawarnya sebagai perusahaan independen akan semakin melemah.
Saat ini, ini masih spekulasi pasar yang dipicu oleh kejatuhan harga saham, bukan transaksi yang sudah pasti. Namun bagi industri kripto, ketika kapitalisasi pasar bursa berlisensi turun di bawah biaya penetapan ulang (reset) tumpukan regulasinya, masalahnya bukan lagi “apakah ada yang mau membeli”, melainkan “siapa yang akan bertindak lebih dulu”.