Undang-Undang CLARITY gugur di lantai Senat minggu ini. Pemungutan suara prosedural gagal 49 banding 50, kurang dari 60 suara yang dibutuhkan untuk melangkah. Senator Cynthia Lummis, pendukung paling bersemangat dari rancangan itu, menyatakannya berakhir. Bagi siapa pun yang menghabiskan setahun terakhir berharap Kongres akhirnya memberikan pedoman aturan yang menyeluruh untuk aset digital, hasil ini terasa menyakitkan.
Tapi inilah yang perlu diketahui tentang Washington. Ketika 1 pintu menutup rapat, pintu lain sering kali tetap sedikit terbuka. Bagi pemegang stablecoin, celah itu cukup lebar untuk terus menghasilkan imbal hasil.
Changpeng Zhao, mantan CEO Binance, menyoroti sisi baiknya tak lama setelah pemungutan suara gagal. Kesimpulannya sederhana. Teknologinya terus bergerak. Imbal hasil terus mengalir. Jika ada sisi baik, stablecoin bisa terus memiliki imbal hasil, tulis CZ. Undang-Undang CLARITY akan menambahkan pembatasan baru pada imbal hasil stablecoin. RUU itu tidak lolos. Pembatasan tersebut tidak pernah berlaku.
Mari saya jelaskan apa artinya ini, karena detailnya lebih penting daripada judul-judul utama.
Undang-Undang CLARITY adalah sebuah RUU besar. RUU ini bertujuan membagi pengawasan kripto antara SEC dan CFTC. RUU ini mengatasi keuangan terdesentralisasi. RUU ini menciptakan mekanisme circuit breaker yang akan memungkinkan Departemen Keuangan membatasi imbal hasil stablecoin hingga 18 bulan jika imbal hasil tersebut mengancam menarik setoran dari bank komunitas yang asetnya kurang dari $10 miliar. Kelompok perbankan menyukai ketentuan itu. Bursa kripto membencinya.
RUUnya gagal. Batasan yang diusulkan untuk imbalan stablecoin di level platform menghilang bersama RUU itu.
Sekarang, bagian yang sering dilewatkan orang adalah ini. Stablecoin sebenarnya sudah beroperasi di bawah undang-undang terpisah bernama GENIUS Act, yang disahkan oleh Kongres dan ditandatangani Presiden Trump pada Juli 2025. Undang-undang itu melarang penerbit stablecoin membayar bunga atau imbal hasil secara langsung kepada pemegang token. Pasal 4(a)(11) Undang-Undang GENIUS melarang penerbit stablecoin membayar pemegang apa pun sebagai yield. Circle tidak bisa membayar Anda bunga atas USDC Anda. Tether tidak bisa membayar Anda bunga atas USDT Anda. Pembatasan itu masih berlaku sampai hari ini.
Namun, Undang-Undang GENIUS tidak pernah membatasi platform. Bursa, dompet, dan perantara lainnya masih bisa membayar imbalan atas saldo stablecoin yang mereka pegang untuk nasabah. Undang-Undang GENIUS mengizinkan perantara seperti bursa untuk menyalurkan imbal hasil dari cadangan Treasury yang mendasari kepada pengguna. Protokol DeFi masih bisa menghasilkan return melalui lending, penyediaan likuiditas, dan aktivitas on-chain lainnya.
Ini bukan formalitas. Ini adalah inti dari bagaimana imbal hasil stablecoin bekerja dalam praktiknya.
Ambil contoh Coinbase. Bursa ini membayar pemegang USDC 3,5% APY atas saldo yang disimpan di aplikasinya. Coinbase menyebutnya sebagai imbalan loyalitas. Uangnya berasal dari pengaturan bagi hasil pendapatan dengan Circle, perusahaan yang menerbitkan USDC. Coinbase tidak menerbitkan USDC. Circle yang menerbitkannya. Coinbase membayar pemegang USDC 3,5% APY, menyebut pembayarannya sebagai imbalan loyalitas, dan membukukan sisa (residual) berdasarkan pembagian pendapatan 50/50 dari pendapatan cadangan dengan Circle.
Pengaturan itu berada di luar larangan imbal hasil penerbit dalam Undang-Undang GENIUS. Statuta itu melarang imbal hasil yang dibayar oleh penerbit. Statuta itu tidak melarang imbal hasil yang dibayar oleh afiliasi. Imbal hasil yang dibayar oleh penerbit dilarang. Imbal hasil yang dibayar oleh afiliasi tidak dibahas. Imbalan yang dibayar Coinbase secara struktural berada di luar statuta sebagaimana diberlakukan.
Angkanya cukup besar. Coinbase melaporkan pendapatan stablecoin sebesar $305 juta pada Q1 2026, yaitu garis terbesar tunggal di dalam bisnis subscription and services yang kini menyumbang 44% dari total pendapatan. Platform ini memegang lebih dari seperempat dari seluruh USDC yang beredar, kira-kira $19 miliar dalam saldo di produknya.
Protokol DeFi menawarkan kanal lain. Aave, protokol lending terdesentralisasi terbesar dengan sekitar $38,6 miliar TVL, membayar USDT supply rates biasanya berkisar antara 4% dan 6% APY. Di Aave, USDC supply rates biasanya mengikuti USDT dengan ketat pada kisaran 4% hingga 6% APY, sementara Compound menawarkan yield USDC pada kisaran 4% hingga 7% APY. Morpho Blue menambahkan premi 50 hingga 150 basis poin di atas Aave untuk risiko yang setara. sUSDe milik Ethena telah membayar antara 5% dan 15% secara historis, meskipun yield tersebut berfluktuasi sesuai kondisi pasar.
Imbal hasil ini berasal dari aktivitas ekonomi yang nyata. Peminjam membayar bunga. Trader membayar funding rate. Penyedia likuiditas memperoleh biaya. Imbal hasilnya bukan sekadar trik pemasaran. Imbal hasil ini mencerminkan permintaan nyata untuk modal.
Pasar stablecoin itu sendiri telah tumbuh sangat besar. Total market cap stablecoin mencapai sekitar $316 miliar per 12 Juni 2026, menurut data DefiLlama. Itu hampir 12 kali lipat dari $27 miliar yang tercatat pada akhir 2020. USDT memegang sekitar 59% dari pasokan dan USDC sekitar 24%, gabungannya 83% dari pasar. Citigroup memproyeksikan pasar bisa mencapai $1,9 triliun pada 2030. Standard Chartered melihat angka $2 triliun pada akhir 2028.
Proyeksi-proyeksi itu mengasumsikan stablecoin terus menawarkan imbal hasil yang kompetitif. Jika regulator mematikan imbal hasil sepenuhnya, perhitungannya berubah. Industri perbankan tahu itu. Itulah sebabnya American Bankers Association dan 7 kelompok industri lainnya mati-matian melawan pembatasan yield dalam Undang-Undang CLARITY. American Bankers Association dan lainnya mendesak para legislator untuk menggunakan Clarity Act guna menutup celah hukum yang memungkinkan penyedia layanan aset digital menghindari larangan yang sudah ada terkait bunga dan yield stablecoin.
Argumen mereka sederhana. Jika stablecoin membayar imbal hasil yang menarik, para penabung akan memindahkan uang dari rekening bank tradisional ke platform stablecoin. Bank komunitas akan kehilangan pendanaan untuk pinjaman. Usaha kecil akan terdampak. Asosiasi negara menyatakan stablecoin seharusnya berfungsi sebagai alat pembayaran, bukan penyimpan nilai. Mereka memperingatkan bahwa insentif seperti itu bisa memindahkan setoran menjauh dari pemberi pinjaman lokal.
Industri kripto menyebut argumen itu antikompetitif. Bank membayar bunga atas simpanan. Mengapa platform stablecoin harus menghadapi standar yang berbeda?
Sejarah menawarkan paralel yang menarik. Pada 1980, Independent Bankers Association memperingatkan bahwa dana pasar uang akan menguras setoran dan melemahkan penyaluran kredit. Surat yang diajukan oleh Independent Bankers Association of America dalam sidang Senat tentang dana pasar uang pada tahun 1980 memuat argumen yang hampir persis sama seperti yang mereka kemukakan saat ini: ancaman bagi setoran, merugikan lending, dan secara unik berbahaya bagi bank-bank yang lebih kecil. Saldo dana pasar uang tumbuh secara parabola hingga mencapai triliunan, dan bank-bank tetap memiliki setoran yang berlimpah. Setoran bank tidak menghilang. Pada 2022, data Federal Reserve menempatkan total setoran bank mendekati $18 triliun.
Kegagalan Undang-Undang CLARITY tidak mengakhiri debat ini. Debat ini hanya menundanya.
Kantor Pengawas Mata Uang (Office of the Comptroller of the Currency/OCC) telah mengusulkan aturan yang akan memperlakukan beberapa pengaturan bagi hasil pendapatan antara penerbit dan platform tertentu sebagai celah (workaround) dari larangan dalam Undang-Undang GENIUS. Pemberitahuan rancangan peraturan yang diterbitkan pada 25 Februari 2026 mencakup praduga yang dapat dibantah bahwa setiap pengaturan yang terkoordinasi antara seorang penerbit dan afiliasi atau pihak ketiga terkait untuk membayar pemegang imbal hasil adalah, dengan sendirinya, pengaturan imbal hasil yang dilarang. Masa komentar ditutup pada 1 Mei 2026. Bank-bank mendorong pembacaan yang lebih luas lagi. Bursa-bursa mendorong balik dengan keras.
Jika pembacaan OCC tersebut bertahan, struktur imbalan Coinbase-Circle bisa menghadapi tantangan serius. Itu akan merugikan pendapatan Coinbase. Itu juga akan merugikan Circle, yang bergantung pada Coinbase sebagai mitra distribusi terbesarnya. Pada 2024, Circle membayar Coinbase $908 juta dari $1,01 miliar total biaya distribusinya. Pembayaran itu melampaui laba bersih Circle. Laba bersih Circle adalah $155 juta pada 2024.
Namun, hingga hari ini, aturan itu masih berupa proposal. Aturan itu belum berlaku. Imbal hasil tetap berlanjut.
Inti masalah saya bukan bahwa regulasi tidak penting. Yang saya maksud adalah teknologi tidak menunggu politisi. Imbal hasil stablecoin ada karena orang menginginkannya. Peminjam menginginkan modal. Pemberi pinjaman menginginkan return. Bursa menginginkan pendapatan. Pengguna menginginkan penghasilan pasif atas aset digital mereka.
Undang-Undang CLARITY akan menambahkan lapisan pembatasan di atas Undang-Undang GENIUS. Itu gagal. Lapisan tersebut tidak pernah terwujud. Platform masih bisa membayar imbalan. Protokol DeFi masih bisa menghasilkan imbal hasil. Pasar terus berfungsi.
Ini bukan keadaan yang permanen. Legislasi di masa depan bisa mengubah aturan. OCC bisa memfinalkan aturan yang diusulkannya. Tindakan penegakan hukum bisa mengubah lanskap. Namun untuk saat ini, situasinya jelas. Larangan tambahan di level platform itu tidak menjadi hukum. Imbal hasil stablecoin terus berjalan melalui kanal yang sudah ada.
Bagi siapa pun yang memegang stablecoin dan bertanya-tanya apakah mereka masih bisa mendapatkan imbal hasil, jawabannya: ya. Undang-Undang CLARITY gagal. Semuanya tetap berjalan. Dan itu patut dicatat, meskipun gambaran regulasi yang lebih luas masih terasa sangat tidak lengkap.
Sumber: https://www.benzinga.com/Opinion/26/09/61816221/clarity-act-dies-stablecoin-yields-survive
