Perusahaan perbendaharaan Bitcoin, Strategy, kapitalisasi pasarnya telah melampaui kapitalisasi perusahaan otomotif AS Ford, sehingga menjadikannya perusahaan publik terbesar ke-200 di Amerika Serikat, menurut BitcoinTreasuries.NET.
Perusahaan ini memegang 845.050 BTC, tidak berubah setelah tidak melakukan pembelian atau penjualan apa pun pada minggu lalu.
Posisi yang mendasarinya nyaris tidak menghasilkan keuntungan
Tonggak itu tiba pada saat yang canggung bagi kepemilikan yang menjadikannya layak.
Dengan harga sekitar $76.000 per Bitcoin, tumpukan milik Strategy bernilai kira-kira $64,2 miliar. Nilai basis biayanya sebesar $75.385 menempatkan nilai akuisisinya di dekat $63,7 miliar.
Itu membuat posisi naik sekitar 0,8% — kira-kira $520 juta dari pengeluaran $63,7 miliar.
Sebuah perusahaan bisa menjadi yang terbesar ke-200 di AS sementara aset intinya berada sedikit di atas air, karena kapitalisasi pasar mencerminkan apa yang akan dibayar investor untuk struktur tersebut, bukan tanda pada aset yang dimiliki. Namun celah itu layak disebutkan secara gamblang, karena peringkat tersebut mengundang asumsi tentang akumulasi keuntungan yang tidak ditopang oleh dasar biaya.
Bitcoin menembus dasar biaya itu pada akhir Agustus dalam laju dari $62.000 ke $82.284. Sejak itu, ia berosilasi di sekitarnya.
Perbandingannya adalah dengan Perusahaan yang Membuat Barang
Ford mengoperasikan pabrik, mempekerjakan tenaga kerja besar, menghasilkan pendapatan dari penjualan serta layanan kendaraan, dan menanggung intensitas modal terkait serta paparan siklikal.
Strategy memegang Bitcoin dan menerbitkan sekuritas untuk membeli lebih banyak darinya.
Membandingkan keduanya berdasarkan kapitalisasi pasar secara aritmetis valid namun secara analitis terasa ganjil. Satu valuasi bertumpu pada arus kas masa depan yang didiskontokan dari bisnis operasional; yang lain bertumpu pada harga aset ditambah premi yang diberikan investor kepada kendaraan yang menahannya.
Premi itu adalah seluruh persoalan bagi pemegang saham Strategy, dan itu sama sekali bukan persoalan yang terlibat dalam valuasi Ford.
Strategy Membeli Kembali Preferen, Bukan Bitcoin
Alokasi modal menceritakan kisah yang berbeda dari pencapaian tersebut.
Perusahaan itu membeli kembali 1,4 juta saham preferen STRC seharga $139,3 juta dengan memakai kas yang tersedia, sambil tidak melakukan pembelian Bitcoin. STRC diperdagangkan di $98,64, sedikit di bawah nilai par $100.
Total buyback STRC kini telah mencapai sekitar $635,2 juta, dengan otorisasi yang digandakan menjadi $2 miliar dari $1 miliar.
Sebuah perusahaan treasury yang menghabiskan kas untuk membeli kembali preferennya sendiri, alih-alih memperoleh aset yang memang menjadi tujuan untuk ditahan, sedang membuat penilaian spesifik: bahwa diskon pada sekuritasnya menawarkan nilai yang lebih baik daripada aset tersebut pada harga saat ini.
Alokasi modal itu bisa dipertanggungjawabkan. Namun itu juga aktivitas yang berbeda dengan apa yang tersirat dari peringkat kapitalisasi pasar tentang apa yang dilakukan perusahaan.
Strive menjalankan pola permainan yang berlawanan
Perbedaan dengan penerbit treasury Bitcoin lainnya kini sudah berusia beberapa minggu.
Strive memperoleh 469 Bitcoin minggu lalu, sehingga kepemilikannya menjadi 25.000 BTC, dibiayai dengan menjual saham preferen SATA — yang terus diperdagangkan tepat di sekitar nilai par $100.
SATA di harga par membuat Strive terus menerbitkan instrumen untuk membeli Bitcoin. STRC di bawah harga par memberi alasan bagi Strategy untuk membeli kembali, bukan membeli lagi.
Jenis instrumen yang sama, arah yang berlawanan, ditentukan sepenuhnya oleh tempat instrumen itu diperdagangkan dibandingkan nilai yang tercantum. Mekanisme yang menghubungkan harga preferen dengan akumulasi Bitcoin berjalan melalui kedua perusahaan dalam urutan terbalik.
Peringkat Bergerak dengan Tiga Variabel
Posisi terbesar ke-200 bukanlah pencapaian yang tetap.
Nilainya bergerak mengikuti harga Bitcoin, premi yang diberikan investor pada struktur milik Strategy, serta valuasi setiap perusahaan yang diperingkat dekat dengannya. Kapitalisasi pasar Ford sendiri bergerak independen.
Bitcoin jatuh ke sekitar $76.000 Selasa, kehilangan rata-rata pergerakan eksponensial 50 minggu di $77.430 yang direbut kembali Senin, dan menembus level di bawah $77.100 yang diidentifikasi analis Bitfinex sebagai batas bawah zona penyerapan spot.
MSTR datar sebelum pembukaan pasar Senin.
The Fed memutuskan Rabu pukul 2:00 p.m. ET, dengan pasar memasang peluang sekitar 94% untuk kenaikan 25 basis poin dan imbal hasil Treasury tenor 10 tahun berada di 5,04%, tertinggi sejak Juli 2007.