AS yang tidak bisa menaikkan suku bunga: runtuhnya dalam dari biaya hegemoni
Menjelang rapat kebijakan moneter The Fed pada September 2026, peluang pasar untuk kenaikan suku bunga melonjak menjadi 86,5%, namun Gedung Putih justru secara terbuka menyerukan, “tidak perlu menaikkan suku bunga”. Di satu sisi ada realitas inflasi yang tetap keras mendekati 3,4%; di sisi lain, pemerintah Trump menyatakan “100% menghormati independensi The Fed”, tetapi sekaligus memberi sinyal bahwa ia “tidak terlalu senang” dengan kenaikan suku bunga. Ketua The Fed, Kevin Wosh, terjepit di antara data inflasi dan tekanan politik, membuatnya sulit menentukan langkah yang tepat.
Namun, yang benar-benar membuat AS “tidak bisa menaikkan suku bunga” bukanlah inflasi itu sendiri, dan bukan pula cuitan presiden. Melainkan kendala struktural yang lebih dalam—hampir tanpa solusi. Ketika biaya pemeliharaan hegemoni global akhirnya memantul kembali ke keputusan suku bunga dalam bentuk bunga utang, maka kenaikan suku bunga berubah dari alat ekonomi menjadi perangkat bunuh diri fiskal.
I. Setiap kenaikan suku bunga, menambah bahan bakar bagi “bunga utang”
Utang obligasi pemerintah AS telah menembus 40 triliun dolar. Hingga 11 bulan pada tahun fiskal 2026, defisit anggaran federal mencapai 1,97 triliun dolar AS, sementara pengeluaran bunga bersih sudah melampaui 1 triliun dolar—lebih besar dari belanja pertahanan, dan hanya kalah dari jaminan sosial dan asuransi kesehatan. Ini berarti pemerintah AS setiap bulan harus membayar sekitar 95 miliar dolar AS sebagai bunga atas utang.
Mengerikan dari angka ini adalah logika siklus penguatan diri yang dimilikinya. Kenaikan suku bunga 25 basis poin akan menambah belanja bunga tahunan pemerintah federal hingga ratusan miliar dolar. Kantor Anggaran Kongres memprediksi biaya bunga bersih akan melonjak menjadi 2,1 triliun dolar AS per tahun pada 2036. Dengan kata lain, kenaikan suku bunga bukan hanya tidak bisa “mendinginkan ekonomi”, malah akan mempercepat kebocoran fiskal.
Ironisnya, kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS (surat utang) untuk tenor panjang sudah sangat terlepas dari penetapan harga terhadap suku bunga kebijakan The Fed. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun menyentuh 5,33%, tertinggi dalam 19 tahun; tenor 10 tahun naik ke sekitar 4,80%. Penajaman yang tajam ini bukan mencerminkan ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed, melainkan penilaian ulang investor terhadap ketidakpastian inflasi, kelebihan pasokan surat utang pemerintah, serta risiko pemberian pinjaman jangka panjang kepada Washington.
Mekanisme transmisi kebijakan moneter di sini sudah tidak berfungsi. The Fed mengendalikan suku bunga tenor pendek, tetapi biaya pendanaan pemerintah yang sesungguhnya ditentukan oleh suku bunga tenor panjang—dan faktor penggeraknya telah berubah dari kebijakan bank sentral menjadi risiko kredit berdaulat.
II. Spiral maut dari “dua misi ganda”
The Fed memikul dua misi ganda: pekerjaan penuh dan stabilitas harga. Namun dalam realitas ekonomi 2026, kedua tujuan besar ini saling “merobek”.
Data ketenagakerjaan menampilkan fenomena “pagi dingin—malam panas” yang aneh: pada Agustus, jumlah pekerjaan baru nonfarm bertambah 162 ribu, sementara tingkat pengangguran tetap di 4,1%. Di permukaan, pasar tenaga kerja masih terlihat stabil. Namun, terjadi diferensiasi struktural yang serius—sektor layanan kesehatan menyumbang sebagian besar pekerjaan baru, sedangkan niat perekrutan di sektor manufaktur dan industri yang bersifat siklus terus lesu. Para analis memperkirakan pada 2026 tingkat pengangguran AS bisa meningkat lagi hingga kisaran 4,6%–4,8%.
Dari sisi inflasi, pada Agustus CPI YoY stabil di 3,4%, sementara core CPI MoM memantul ke 0,3%, lebih tinggi dari perkiraan. Harga energi menjadi pendorong terbesar: harga bensin YoY melonjak 27,4%, minyak bakar/fuel oil YoY naik 52%, dan indeks energi YoY naik 16,3%. Konflik geopolitik di Timur Tengah terus mendorong harga minyak, dan minyak mentah Brent sempat mendekati 110 dolar AS per barel.
Komentar dari ekonom senior The Fed, William English, begitu tajam: “Mereka menemukan diri mereka terjebak dalam situasi buruk. Tahun lalu, dengan susah payah mereka berhasil melewati guncangan inflasi, tahun ini mendapat guncangan lagi—ini terdengar agak kejam.”
Kenaikan suku bunga untuk menahan inflasi bisa berpotensi mematikan pasar kerja yang sudah rapuh; penurunan suku bunga untuk menopang pekerjaan bisa membuat ekspektasi inflasi benar-benar lepas kendali. “Dua misi ganda” berubah dari pedoman kebijakan menjadi belenggu kebijakan.
III. Ketika tangan Gedung Putih masuk ke roda gigi suku bunga
Pada tahun 2026, yang dihadapi The Fed bukan hanya dilema dari sisi ekonomi, tetapi juga “tercekik” dari sisi politik.
Sejak masa jabatan kedua Trump dimulai, tekanannya terhadap independensi The Fed terus meningkat. Kementerian Kehakiman AS pernah mengirimkan surat panggilan (subpoena) kepada The Fed, mengancam akan mengajukan gugatan pidana terhadap ketua saat itu, Jerome Powell, yang kemudian melancarkan perlawanan secara terbuka dengan menyatakan bahwa itu adalah “dalih” untuk merusak independensi The Fed. Trump menyelipkan penasihat ekonominya, Stephen Miranann (Stephan MilanAn) ke dalam dewan The Fed, dan pada keenam pertemuan yang dia hadiri, semuanya memilih mendukung kebijakan pelonggaran. Trump juga mencoba memberhentikan anggota dewan The Fed, Lisa Cook, namun kasusnya hingga kini masih menggantung.
Setelah Wosh menjabat sebagai ketua pada Mei 2026, ia mencoba menjaga keseimbangan antara Gedung Putih dan The Fed dengan taktik “lebih sedikit bicara, menghindari provokasi”. Namun, setelah data CPI Agustus diumumkan, strategi ini benar-benar gagal. Peluang pasar untuk kenaikan suku bunga melonjak cepat hingga sekitar 90%, sementara pernyataan hawkish Wosh sebelumnya pada konferensi Jackson Hole—yang menyebut “hampir tidak ada bukti bahwa kondisi pinjaman menahan perekonomian”—telah mendorongnya ke sudut yang hanya tersisa jalan untuk menaikkan suku bunga.
Ketua Dewan Ekonomi Nasional Gedung Putih, Hassett, secara terbuka menyatakan inflasi sedang membaik, dan The Fed tidak perlu menaikkan suku bunga. Namun dia menambahkan satu kalimat lagi: Trump “tidak terlalu senang” dengan kenaikan suku bunga. Apa pun yang dipilih Wosh, pasti akan ada pihak yang mempertanyakan motifnya.
Masalah yang lebih mendasar terletak pada kenyataan bahwa kebijakan moneter telah menjadi alat pertarungan politik. Setiap keputusan suku bunga bank sentral bukan hanya penilaian terhadap ekonomi, tetapi juga kalibrasi hubungan kekuasaan. Tinggal tujuh minggu lagi menjelang pemilihan paruh waktu. Kenaikan suku bunga akan langsung mengguncang situasi pemilihan. Di Amerika Serikat, lebih dari 50% aset rumah tangga dialokasikan ke saham dan reksa dana; kinerja pasar saham AS sangat terikat secara mendalam dengan siklus politik. Independensi The Fed sedang terkikis sedikit demi sedikit oleh politik elektoral.
IV. Ini adalah kebuntuan struktural yang membuat AS “tidak bisa menaikkan suku bunga”
Makna mendalam dari “AS tidak bisa menaikkan suku bunga” bukanlah bahwa The Fed tidak ingin menaikkan, melainkan bahwa instrumen kenaikan suku bunga itu sendiri sudah melampaui batas fungsi ekonominya.
Dari dimensi fiskal, utang 40 triliun dolar berarti setiap kenaikan suku bunga adalah serangan serius terhadap neraca keuangan pemerintah itu sendiri. Dari dimensi politik, menaikkan suku bunga pada tahun pemilu paruh waktu sama saja seperti bunuh diri politik. Dari dimensi pasar, kewenangan penetapan harga untuk suku bunga tenor panjang sudah berpindah dari The Fed ke tangan investor obligasi yang sangat peka terhadap risiko kredit berdaulat. Dari dimensi internasional, suku bunga tinggi memperbesar tekanan biaya pendanaan dolar, sementara konflik geopolitik Timur Tengah menyuntikkan ulang tekanan inflasi ke ekonomi AS lewat harga energi.
Kendala empat lapis secara bersamaan mengencang, membentuk “jebakan kenaikan suku bunga”: jika tidak naik, ekspektasi inflasi lepas kendali; jika naik, kehancuran fiskal dan percepatan gejolak politik. Sementara itu, yang bisa dilakukan The Fed hanyalah menunda waktu di tepi jurang jebakan itu.
Ini bukan fluktuasi normal dari satu siklus kebijakan moneter. Ini adalah biaya pemeliharaan hegemoni—mulai dari belanja militer hingga bunga utang negara, dari tarif sebagai tembok hingga keamanan energi—dan pada akhirnya diselesaikan dalam bentuk ketika ruang untuk keputusan suku bunga hampir dipangkas habis, sehingga berujung pada serangan balik terhadap ekonomi sendiri.
“Perangkap kredibilitas” dari Wosh hanyalah cerminan kecil dari kebuntuan yang jauh lebih besar ini. Ketika bank sentral dari ekonomi terbesar di dunia kesulitan—baik memutuskan maupun bergerak—dalam isu suku bunga, yang sebenarnya terungkap adalah tatanan ekonomi global yang sudah berjalan lebih dari setengah abad, yang kini mencari jalan keluar di tengah struktur biaya internalnya sendiri—dan jalan itu, sejauh ini masih belum terlihat ujungnya.