Ink baru-baru ini secara resmi masuk ke aplikasi web, dompet, dan API Uniswap, sehingga memicu perbincangan pasar kembali tentang ruang ekspansi bisnis UNI. Namun, sebelum menilai nilai dari kabar ini, ada dua konsep yang mudah membingungkan yang harus diluruskan terlebih dahulu: mainnet Ink tidak baru diluncurkan sekarang, dan integrasi ke Uniswap tidak berarti semua pool likuiditas harus menggunakan UNI.

Ink sudah lebih dulu diluncurkan pada Desember 2024. Ini adalah jaringan layer-2 Ethereum yang berbasis OP Stack, termasuk dalam ekosistem Superchain. Posisi utamanya bukan untuk membuat satu lagi general-purpose chain yang menampung semuanya, melainkan menjadi pintu masuk DeFi yang menghubungkan pengguna terpusat, aset di dompet, dan aplikasi keuangan di rantai (on-chain).

Pengguna dapat melakukan perdagangan token di rantai ini, menyediakan likuiditas, melakukan pinjaman, staking, pembayaran stablecoin, dan transfer lintas rantai, serta juga dapat menggunakan aset terbungkus seperti kBTC, kHYPE, dll. Mainnet saat ini menggunakan ETH untuk biaya Gas. Kolam likuiditas dapat terdiri dari ETH, stablecoin, aset terbungkus, dan token lain, dan tidak mewajibkan salah satu sisinya harus UNI.

Jadi, kali ini saat Uniswap diintegrasikan, sebenarnya apa yang ditambahkan?

Sebelumnya, sebagian kontrak Uniswap sudah dideploy di Ink, tetapi bagi pengguna biasa tidak mudah menemukan dan menggunakan likuiditas itu melalui produk Uniswap sendiri. Sekarang, aplikasi web, wallet, dan API sama-sama mendukung Ink. Artinya, para trader dapat langsung masuk; wallet dapat menyediakan satu pintu masuk yang terpadu; dan aplikasi pihak ketiga juga bisa merutekan order ke pool Uniswap di Ink melalui API.

Ini seperti mengubah “seperangkat kontrak yang ada di rantai” menjadi “produk resmi mulai mendistribusikan kepada pengguna dan transaksi”. Untuk sebuah chain DeFi yang masih dalam tahap awal, kemampuan distribusi seringkali lebih penting daripada sekadar deployment kontrak.

Namun, volume transaksi Ink saat ini masih belum besar. Sampai perhitungan kali ini, total DeFi yang terkunci di Ink sekitar 165 juta dolar AS, stablecoin sekitar 170 juta dolar AS, total volume transaksi DEX dalam 30 hari terakhir sekitar 98,8 juta dolar AS, dengan rata-rata harian sekitar 3,29 juta dolar AS. Dalam setahun terakhir, total transaksi sekitar 1,39 miliar dolar AS.

Dasar dana ini sudah lebih tinggi daripada banyak new chain yang baru berjalan, tetapi perputaran dana jelas lebih rendah dibanding L2 yang sudah matang. Ini menunjukkan Ink bukanlah empty chain, namun belum mencapai skala volume transaksi seperti Base atau Arbitrum.

Jika berdasarkan ukuran stablecoin saat ini sekitar 170 juta dolar AS, dalam 12 bulan ke depan ada tiga skenario yang bisa dibagi.

Dalam skenario konservatif, keterlibatan pengguna eksternal terbatas; aplikasi on-chain mempertahankan pertumbuhan alami. Transaksi DEX Ink sepanjang tahun kira-kira 1,7 miliar hingga 3,1 miliar dolar AS, atau rata-rata harian 4,7 juta hingga 8,4 juta dolar AS.

Dalam skenario benchmark, pintu resmi Uniswap, stablecoin, kBTC, kHYPE, dan aset lain bersama-sama memperluas penggunaan. Tingkat perputaran dana tahunan naik ke 25–50 kali. Transaksi DEX Ink sepanjang tahun kira-kira 4,2 miliar hingga 8,5 miliar dolar AS, dengan rata-rata harian 11,6 juta hingga 23,3 juta dolar AS.

Dalam skenario optimistis, pengguna platform terus diintroduksi ke on-chain; lebih banyak aset dan dana market-making masuk ke Ink, sementara insentif likuiditas efektif. Transaksi DEX sepanjang tahun bisa mencapai 12,7 miliar hingga 25,5 miliar dolar AS, dengan rata-rata harian 34,9 juta hingga 69,8 juta dolar AS.

“Pusat wajar” saya adalah sekitar 6 miliar dolar AS dalam 12 bulan ke depan, atau setara rata-rata harian 16 juta dolar AS. Hasil ini kira-kira berarti pertumbuhan transaksi harian saat ini sekitar 4–5 kali, tetapi tetap jauh di bawah L2 teratas. Jadi, saya mempertahankan kemungkinan pertumbuhan yang dibawa oleh pintu masuk resmi, tanpa menganggap jumlah besar pengguna platform secara otomatis menjadi volume transaksi on-chain yang besar.

Selanjutnya, ada satu pertanyaan yang lebih penting untuk UNI: apakah volume transaksi Ink akan langsung mendorong pemusnahan (burn) UNI?

Jawabannya, saat ini belum otomatis terjadi.

Ink belum masuk daftar jaringan yang sudah mengaktifkan pendapatan protokol Uniswap. Transaksi yang terjadi di Ink saat ini pertama-tama memperluas coverage Uniswap, likuiditas, dan pangsa pasar; hanya ketika tata kelola memasukkan Ink ke sistem pendapatan protokol, sebagian biaya akan masuk ke TokenJar, lalu diteruskan ke UNI melalui mekanisme burn.

Jika suatu saat Uniswap mendapatkan 40% hingga 60% dari volume transaksi Ink, berdasarkan skenario benchmark, nilai transaksi tahunannya di Ink kira-kira 1,7 miliar hingga 5,1 miliar dolar AS. Lalu, jika diasumsikan biaya protokol rata-rata menangkap 0,5 hingga 1 basis poin (bps), pendapatan protokol tahunan potensial sekitar 85 ribu hingga 5,1 juta dolar AS. Dengan harga UNI sekitar 6,5 dolar, itu setara dengan burn sekitar 13 ribu hingga 78 ribu UNI per tahun.

Serangkaian angka ini menunjukkan bahwa integrasi Ink jelas merupakan kabar baik, tetapi pada tahap ini belum cukup menjadi sumber pendapatan besar yang secara tersendiri dapat mengubah valuasi UNI. Yang diberikannya adalah jalur pertumbuhan bisnis baru dan opsi pendapatan protokol di masa depan, bukan arus kas yang sudah diterima hari ini.

Agar kabar baik ini benar-benar meningkat level, perlu melihat tiga hasil. Pertama, transaksi DEX harian Ink stabil melebihi 10 juta dolar AS; kedua, Uniswap memperoleh pangsa pasar riil yang signifikan di Ink, bukan hanya deployment kontrak dan sedikit transaksi pengujian; ketiga, tata kelola secara resmi mengaktifkan pendapatan protokol di Ink sehingga pertumbuhan bisnis terhubung langsung dengan burn UNI.

Jika ketiga syarat ini secara bertahap terpenuhi, Ink berpotensi berubah dari sekadar dukungan jaringan baru menjadi bagian yang efektif dalam peta pendapatan lintas rantai Uniswap. Sebaliknya, jika ukuran stablecoin tidak bertumbuh, pengguna tetap berada di produk terpusat, dan transaksi Ink dalam jangka panjang hanya beberapa juta dolar AS per hari, maka dampak kabar ini terhadap nilai UNI terutama akan tetap berada pada level narasi.

Jadi, penilaian paling masuk akal untuk Ink bukan “menambah satu chain lagi”, dan bukan pula “semua likuiditas harus membeli UNI”. Yang patut diperhatikan adalah jaringan DeFi yang memiliki pintu masuk pengguna yang kuat dan kemampuan penerbitan aset sedang mengubah Uniswap menjadi infrastruktur transaksi resmi.

Ekspansi bisnis sudah terjadi, sementara captur nilai masih menunggu untuk diaktifkan. Ink menambah UNI sebuah opsi pendapatan masa depan, tetapi nilai opsi tersebut akhirnya akan ditentukan oleh volume transaksi nyata, pangsa pasar, dan pendapatan protokol.

$UNI