Ekonom global Jefferies Mohit Kumar memperkirakan Federal Reserve akan menaikkan suku bunga pekan ini, dengan komentar Ketua Kevin Warsh memiliki bobot lebih besar daripada keputusan itu sendiri.
"Kami mengharapkan The Fed menaikkan suku bunga, namun komentar Warsh mengenai arah kebijakan di masa depan akan menjadi hal yang krusial," kata Kumar dalam sebuah laporan.
Di jalur setelah September, Jefferies memperkirakan The Fed akan memberikan lebih sedikit dari 3,5 kali kenaikan suku bunga yang saat ini dipricing pasar untuk jangka waktu yang lebih panjang.
Perbedaan Antara Kenaikan Pertama dan Kenaikan Lainnya
Kerangka Kumar memisahkan dua keputusan berbeda yang selama ini diperlakukan pasar sebagai satu keputusan yang sama.
"Dari sisi kredibilitas, kenaikan suku bunga pertama mungkin diperlukan, tetapi kenaikan suku bunga berikutnya akan bergantung pada seberapa lama perang berlangsung dan tren harga minyak," katanya.
Itu membaca langkah September sebagai respons terhadap tekanan pasar, bukan semata terhadap data. Chief Investment Officer Risk Dimensions Mark Connors menggambarkan dinamika yang sama pekan lalu: "Pasar kini telah menantang kedua sisi kebijakan. Bessent melangkah lebih dulu. Bahkan jika pembelian kembali obligasi Treasury ditiga kali lipat, belum juga menjinakkan imbal hasil ujung panjang. Sekarang, Warsh, setelah membahas disinflasi, malah didorong ke tarif yang lebih tinggi."
Kenaikan kredibilitas dan siklus untuk melawan inflasi adalah hal yang berbeda. Yang pertama menetapkan bahwa The Fed akan bertindak saat didesak. Yang kedua menuntut penilaian bahwa inflasi tertanam, bukan didatangkan.
Langkah Berikutnya Bergantung pada Variabel yang Tidak Bisa Diprediksi The Fed
Kondisi yang Kumar kaitkan pada pengetatan lebih lanjut adalah bagian yang paling menonjol.
Mengikat jalur pada durasi perang dan harga minyak membuat kebijakan bergantung pada variabel geopolitik di luar kumpulan informasi The Fed. Bank sentral bisa memodelkan pasar tenaga kerja dan kondisi kredit. Mereka tidak bisa memodelkan apakah Arab Saudi akan membuka kembali pipa Timur-Barat.
Penutupan pipa itu adalah kendala pasokan yang spesifik. Pipa tersebut mengalir dari ladang minyak Provinsi Timur ke pelabuhan Laut Merah Yanbu dan ada untuk menyediakan jalur ekspor yang melewati Selat Hormuz. Dengan Hormuz terganggu dan jalur pintasan ditutup, minyak mentah Arab Saudi tidak punya jalur ke pasar yang tidak terkendala—produksi turun 1,9 juta barel per hari menjadi 6,238 juta, terendah sejak 1990.
Brent ditutup pada $104,61, naik lebih dari 8% sepanjang pekan. Jika itu teratasi, dorongan inflasi yang mendorong skenario pengetatan pun ikut mereda.
Pasar Memperhitungkan 3,5 Kenaikan; Peramal Lebih Rendah
Selisih antara harga pasar dan proyeksi dari rumah-rumah riset cukup lebar untuk berarti.
Pasar memperhitungkan kira-kira 3,5 kali kenaikan suku bunga dalam jangka panjang, setara sekitar 87,5 basis poin. Bank of America memperkirakan 25 basis poin minggu ini dengan tambahan 50 hingga akhir tahun. RBC Capital Markets merevisi dari pemotongan suku bunga menjadi tiga kenaikan. Keduanya bermuara pada 75 basis poin.
Jefferies berada di bawah semuanya.
Bersatunya para peramal independen di bawah harga pasar menunjukkan bahwa kurva futures membawa premi lindung nilai, bukan ekspektasi sentral. Para trader beralih dari anggapan tidak ada kenaikan untuk sisa 2026 menjadi melakukan lindung nilai hingga sebesar 75 basis poin dalam dua minggu sejak Jackson Hole—penyusunan ulang skala seperti itu biasanya melampaui sasaran (overshoot).
Warsh Harus Memberikan Panduan yang Ditolaknya Sebagai Sebuah Praktik
Keterikatan yang diidentifikasi Kumar bersifat struktural, bukan taktis.
Warsh menggunakan Jackson Hole untuk menolak panduan ke depan, dengan berargumen praktik itu "terlalu lama melewati batas kewajaran" di luar krisis nyata, serta berkomitmen pada "disiplin, bukan keputusan". Nick Timiraos dari Wall Street Journal mengidentifikasi konsekuensinya: pidato itu meyakinkan investor bahwa kemungkinan kenaikan lebih besar tanpa menjelaskan apa yang akan memicu kenaikan tersebut, sehingga pasar dibiarkan mengisi kekosongan sendiri.
Mereka mengisinya dengan 75 hingga 87,5 basis poin.
Konferensi pers hari Rabu memintanya untuk memperbaiki itu tanpa melakukan hal yang ia katakan merusak perumusan kebijakan. Tidak mengatakan apa-apa membuat kelebihan (overshoot) tetap ada. Mengatakan cukup untuk mereset ekspektasi adalah forward guidance dalam nama lain.
Bagan titik (dot plot) dan proyeksi yang diperbarui melakukan sebagian pekerjaan itu secara tidak langsung, yang mungkin memang jalur yang dimaksud.
Keputusan Itu Sendiri Hampir Sepenuhnya Dihargai
Imbal hasil Treasury tenor dua tahun mencapai 4,61% setelah CPI hari Jumat, ketika para pedagang membebankan hampir 100% peluang terjadinya pergerakan, setelah sebelumnya naik dari 4,20% sebelum Jackson Hole.
Core CPI naik 0,3% dibanding 0,2% yang diperkirakan. Inflasi headline masuk pada 0,4% bulanan dan 3,4% tahunan, keduanya sesuai, dengan core di 2,4% year-over-year.
Imbal hasil 10 tahun tetap datar di 4,95%, yang menjadi detail pendukung pandangan Kumar. Jika pasar memandang masalah inflasi yang tertanam, imbal hasil jangka panjang akan didorong lebih tinggi seiring dengan yang jangka pendek. Sementara 10 tahun tetap datar di tengah 2 tahun yang meningkat, itu mengatakan pasar membaca guncangan energi sebagai pergeseran level dan respons The Fed sebagai memadai.
Joel Kruger dari LMAX Group menyoroti apa yang tersirat dari harga yang hampir pasti: "Kami melihat potensi yang lebih besar untuk pergerakan yang lebih besar pada aset berisiko ke sisi atas jika pada akhirnya The Fed gagal memenuhi ekspektasi hawkish ini."
Dua Peristiwa Mendarat Sebelum Keputusan
Bitcoin diperdagangkan sekitar $77.300 setelah rilis hari Jumat, setelah mencapai $82.284 pekan lalu dan turun ke $76.046 pada jam-jam sebelum CPI.
Data Glassnode menunjukkan hampir 8% pasokan diperoleh antara $80.000 dan $82.000, dengan rata-rata basis biaya kohort spot ETF AS berada di rentang yang sama serta rata-rata pergerakan 50 minggu pada $81.081. Metrik permintaan spot CryptoQuant berada di −145.000 BTC setelah hampir berbalik positif pada akhir Agustus.
Pemungutan suara cloture untuk Undang-Undang Clarity dijadwalkan hari Selasa, sehingga memerlukan 60 suara untuk melanjutkan rancangan undang-undang yang terus disorot Partai Demokrat karena ketiadaan kesepakatan etika. The Fed akan memutuskan pada Rabu pukul 2:00 siang ET dengan proyeksi dan konferensi pers menyusul.