CPI inti kembali melampaui perkiraan: The Fed “terdesak”, kenaikan suku bunga belum tentu bencana besar

Setelah data nonfarm payroll, CPI bulan Agustus juga melampaui perkiraan. Kali ini yang melampaui perkiraan bukan total CPI, melainkan CPI inti: CPI inti secara bulanan naik 0,3%, lebih tinggi dari perkiraan 0,2%; CPI inti secara tahunan 2,45%, sedangkan bulan lalu 2,48%, pada dasarnya stabil. Kenaikan CPI total sudah diperkirakan dengan baik dan juga sesuai ekspektasi pasar.

Secara lebih spesifik, kenaikan inti terutama didorong oleh harga hotel dan tiket pesawat; untuk produk dan layanan inti lainnya, harganya relatif moderat, dengan kenaikan sewa kamar secara berantai tidak sampai 0,2%. Ini mungkin menjelaskan mengapa setelah data diumumkan, harga emas sempat turun lalu naik, dan imbal hasil obligasi AS sempat naik lalu turun—reaksi yang “aneh”, seolah-olah data tersebut lebih rendah dari perkiraan. Pasar mungkin berpikir bahwa kenaikan yang dipicu oleh perjalanan dan liburan seperti ini tidak dapat bertahan.

Bagaimanapun itu tetap “di luar ekspektasi”. Jadi ekspektasi kenaikan suku bunga bulan September sudah mencapai 83%. Ada juga kemungkinan bahwa pasar menganggap kenaikan suku bunga itu “pasti terjadi”, sehingga mulai memperdagangkan skenario yang bersifat negatif (sell the news) setelah itu habis. Jika itu yang terjadi, memang agak terlalu cepat.

Kondisi The Fed: pilihannya tidak banyak, dan reputasinya diuji

Apa pun strategi pasar dalam mengantisipasi lebih dulu, pilihan The Fed tetap tidak banyak. Inti data yoy atau qoq? yang melampaui ekspektasi secara berantai (month-over-month) membuat pejabat kubu dovish pun sulit menemukan alasan untuk tidak bertindak pada rapat minggu depan.

Baru-baru ini The Fed memang benar-benar “kurang beruntung”. Sejak akhir Juli ketika FOMC memicu kekacauan ekspektasi pasar melalui penyampaian pejabat seperti Wos(h), kepercayaan mulai goyah. Imbal hasil obligasi AS kemudian naik dan memicu keributan, setelah itu memaksa Wos(h) membuat komitmen yang lebih hawkish di Jackson Hole. Tak lama berselang, data nonfarm payrolls, PPI, dan CPI semuanya melampaui ekspektasi. Hingga sekarang, The Fed seolah “dipaksa ke sudut” untuk menunaikan sikap hawkish yang sudah mereka nyatakan.

Kami sudah menyinggung sejak setelah pidato di Jackson Hole tentang apa arti pergeseran Wos(h) menjadi lebih hawkish, dan dari sudut pandang menjaga reputasi The Fed, yang terbaik adalah melakukan kenaikan suku bunga—kecuali jika data ke depan semuanya sangat “mendukung”. Namun saat ini data justru tidak mendukung. Jadi jika minggu depan masih “memaksa” untuk bertahan tanpa bertindak, bagaimana pasar akan menilai pernyataan hawkish yang dibuat sebelumnya? Kemungkinan besar itu akan memicu krisis kepercayaan yang lebih besar dan membuat imbal hasil obligasi AS sulit dikendalikan.

Sebaliknya, saat ini data memberikan “alasan yang cukup untuk bertindak”, dan satu kali kenaikan suku bunga pun tidak akan menimbulkan guncangan berarti bagi ekonomi dan pasar—lagipula semuanya sudah diperkirakan dengan matang. Selain itu, kali ini faktor yang mendorong inflasi naik, yaitu harga minyak dan tiket/hotel, tampaknya juga tidak terlalu berkelanjutan.

Dengan melakukan hal seperti itu, justru bisa menstabilkan kepercayaan, mendorong premi tenor obligasi AS agar kembali turun, lalu bahkan mendorong seluruh kurva imbal hasil obligasi AS untuk kembali membentuk puncak. Kenaikan atau penurunan suku bunga dalam jangka sangat pendek, semuanya telah diperhitungkan lebih dulu—semuanya “berjalan terbalik”. Pemangkasan suku bunga pada 2024 dan 2025 juga seperti itu; siklus kenaikan suku bunga pada 1997 pun juga seperti itu.

Salah kaprah pasar: kenaikan suku bunga belum tentu hal buruk; tidak menaikkan suku bunga juga belum tentu hal yang baik.

Pasar sebelumnya sering menghindari kenaikan suku bunga dan tidak bersiap karena takut dampaknya. Namun ketika melihat risiko kenaikan suku bunga tak terhindarkan, pasar justru terlalu khawatir tentang guncangan setelah kenaikan suku bunga—hal ini sebenarnya tidak perlu.

Perbedaan kami dengan pandangan pasar ada pada ini: kami tidak menganggap kenaikan suku bunga sebagai bencana besar; kenaikan suku bunga belum tentu hal buruk, kecuali jika dilakukan secara beruntun. Sebaliknya, tidak menaikkan suku bunga juga belum tentu berarti hal yang baik.

Bukan berarti tidak akan menimbulkan gangguan, tetapi kenaikan suku bunga dalam waktu singkat lebih merupakan tindakan yang sudah diperhitungkan sebelumnya. Jika memang menimbulkan gangguan, justru bisa memberi titik beli yang lebih baik. Namun jika memaksa tidak menaikkan suku bunga hanya untuk memberi dorongan sesaat, justru dapat menimbulkan lebih banyak masalah di masa depan.