Saya mengamati dengan saksama program beli kembali obligasi Treasury terbaru senilai $6 miliar karena angka utamanya terlihat signifikan, tetapi sinyal Bitcoin yang sebenarnya mungkin datang dari apa yang terjadi di balik permukaan.
Pada 10 Sep., Kementerian Keuangan menetapkan batas maksimum sebesar $6 miliar untuk membeli kembali obligasi Treasury yang lebih tua dan berjatuh tempo panjang. Itu tiga kali lipat dari batas sebelumnya sebesar $2 miliar, dan bahkan lebih tinggi daripada ekspansi minimum senilai $4 miliar yang diumumkan pada bulan Agustus.
Operasi ini berfokus pada surat berharga Treasury yang tersisa 10 hingga 20 tahun lagi hingga jatuh tempo, mencakup obligasi yang jatuh tempo mulai dari 11 Sep. 2036 hingga 10 Sep. 2046. Operasi dijadwalkan berlangsung pukul 13:40 hingga 14:00 waktu Timur (Eastern), dengan penyelesaian yang diharapkan pada 11 Sep.
Namun saya tidak berpikir bahwa batas $6 miliar itu sendiri adalah inti ceritanya.
Departemen Keuangan menggambarkan operasi ini sebagai menyediakan "saluran yang dapat diprediksi" bagi para dealer yang ingin menjual obligasi Treasury yang lebih lama dan kurang diperdagangkan. Ini penting karena dealer yang memegang persediaan besar bisa menghadapi tekanan neraca yang lebih besar, terutama ketika pasar obligasi menjadi lebih sulit untuk diperdagangkan.
Departemen Keuangan akan menarik (membatalkan) obligasi yang dibelinya pada saat penyelesaian, alih-alih memasukkannya kembali ke pasar. Dalam bahasa sederhana, hal itu dapat mengurangi jumlah utang yang lebih lama yang harus ditanggung oleh dealer/dealer surat utang yang lebih tua.
Di situlah saya melihat potensi keterkaitan dengan Bitcoin.
Jika operasi ini benar-benar meningkatkan likuiditas pasar Treasury, mengurangi tekanan persediaan dealer, dan memudahkan lembaga keuangan untuk mengintermediasi perdagangan, dampaknya pada akhirnya bisa meluas ke kondisi pendanaan yang lebih luas. Namun saya tidak akan menyebutnya sebagai "likuiditas baru" atau "QE" hanya karena Departemen Keuangan membeli obligasi senilai $6 miliar.
Ada perbedaan penting di sini: $6 miliar hanya kapasitas maksimum, bukan jumlah pembelian yang dijamin. Departemen Keuangan dapat menerima lebih sedikit sekuritas atau bahkan tidak menerima sama sekali, tergantung penawaran yang diterimanya. Program buyback juga dapat dibiayai melalui hasil penjualan utang atau uang dari anggaran umum, artinya angka utama tidak otomatis berarti uang segar masuk ke pasar keuangan.
Bagi Bitcoin, perbedaan itu sangat penting.
Saya melihat lebih jauh dari judul utama dan mengamati apa yang terjadi setelah operasi. Jika obligasi Treasury yang lebih lama mulai diperdagangkan dengan lebih lancar, spread bid-ask membaik, dan penetapan harga menjadi kurang tertekan dibandingkan dengan sekuritas patokan yang lebih baru, itu akan memberikan bukti yang lebih kuat bahwa intervensi tersebut benar-benar meningkatkan fungsi pasar.
Pertanyaan berikutnya adalah pendanaan.
Jika intermediasi Treasury yang lebih mudah pada akhirnya mengurangi tekanan pada pinjaman yang dijamin (secured borrowing) dan pasar pendanaan lainnya, maka kaitannya dengan Bitcoin menjadi jauh lebih menarik. Bitcoin cenderung diuntungkan saat kondisi keuangan menjadi lebih mudah dan selera risiko meluas, tetapi transmisi itu tidak bisa begitu saja diasumsikan dari satu pembelian Treasury saja.
Jadi, saya menganggap 10 September sebagai "uji coba", bukan kesimpulan.
Jumlah pembelian yang disetujui akan memberi tahu kita berapa banyak sebenarnya Departemen Keuangan membeli, sementara hari-hari berikutnya harus menunjukkan apakah likuiditas pasar dan kondisi pendanaan benar-benar membaik.
Untuk Bitcoin, sinyal terkuat bukanlah "judul utama $6 miliar" itu sendiri. Yang akan lebih berarti adalah bukti berkelanjutan bahwa intervensi tersebut meredakan tekanan di pasar keuangan dan memperbaiki arus modal.
Bagian itulah yang saya perhatikan berikutnya.