Baru-baru ini ada sebuah cerita yang sedang beredar di kalangan: pada tahun 1991, profesor Stanford Thomas Cover mengambil dua saham yang "hampir tidak naik", lalu setiap hari melakukan rebalancing di antara keduanya, dan menghasilkan lebih dari 70 kali lipat—kesimpulannya, keuntungan berasal dari gejolak itu sendiri.
Cerita ini punya prototipe yang nyata, tapi versi yang beredar menyimpang di dua bagian. Prototipenya adalah contoh klasik dalam makalah Cover tentang universal portfolios: dua saham di NYSE, Iroquois Brands dan Kin Ark, selama 22 tahun dari 1963 hingga 1985. "Hampir tidak naik" itu tidak benar—jika membeli dan menahan saham Iroquois yang berkinerja lebih baik, hasilnya 8,9 kali; perbandingan yang sesungguhnya adalah, dengan rebalancing harian 55/45, pada pasangan saham yang sama bisa mencapai 73,6 kali. Selisih 8 kali di tengah itulah yang diperoleh dari gejolak. Dan orang-orang yang menceritakan ulang semuanya melewatkan satu hal: gejolak itu ada "label harganya", dan satu baris rumus pun bisa menghitungnya selesai.
Rumus
Dua aset masing-masing setengahnya dengan rebalancing yang terus-menerus, laju pertumbuhan portofolio akan lebih tinggi daripada rata-rata pertumbuhan kedua aset itu sendiri. Saat volatilitas dua aset sama, selisihnya adalah:
Bonus = σ² × (1 − ρ) ÷ 4
σ adalah volatilitas tahunan, ρ adalah koefisien korelasi dua aset. Itulah seluruh mesin: rebalancing mengubah volatilitas menjadi pertumbuhan, dan kursnya persis angka itu—tidak lebih dari satu basis poin.
Yang perlu untuk mencapai 70x itu apa
Balikkan untuk dapat prototipe: pada tahun 2022 dari 8,915x menjadi 73,619x, rata-rata tiap tahun dapat tambahan sekitar 9,6 poin persentase. Dari situ didapat: sekalipun korelasi nol, masing-masing aset tetap perlu volatilitas tahunan minimal sekitar 60% ke atas, dan itu berlangsung selama dua puluh dua tahun. Contoh ini adalah batas teoretis dari mekanismenya—memilih kondisi yang terang benderang, tapi tetap batas.
Terus dikasih bahan yang biasa dikonsumsi orang pada umumnya: dua saham berkualitas dengan volatilitas 30% dan korelasi 0,5, kira-kira 1,1% per tahun; dua reksa dana indeks dengan volatilitas 18% dan korelasi 0,9, sekitar 8 basis poin. Mesinnya nyata, tapi bahan standar tidak bisa menghasilkan banyak.
Itu bocor dari tiga celah
Satu, biaya. Rebalancing setiap hari sama dengan setengah dari perbedaan kedua pihak dalam perdagangan harian, dari tahun ke tahun; berdasarkan spread dan fee di sisi ritel, beban ini besarnya seorde dengan 1,1%—uang yang diberikan oleh rumus, di jalan disedot sebagian besar.
Dua, korelasi tidak menepati janji. Rumusnya butuh dua hal: bergejolak dan tidak sinkron. Tapi ketika pasar sedang runtuh, korelasi banyak aset akan serempak terbang menuju 1—pas tepat di saat volatilitas tertinggi, bonus dipotong sampai nol. Dua faktor dari σ² × (1 − ρ) bergerak berlawanan arah di kondisi yang paling kamu butuhkan.
Dua, rebalancing itu berjudi pada mean reversion. Potong kenaikan, tambal penurunan; di pasar sideways, beli rendah jual tinggi, sedangkan di pasar tren, setiap transaksi mengurangi yang kuat dan menambah yang lemah—aturan yang sama diterapkan pada aset yang bull kecil (slow bull) dan aset yang terus merosot, hasilnya adalah bertahun-tahun menjual pemenang untuk menutup si kalah.
Harus lima-lima?
Belum tentu. Misalkan bobot kaki risiko adalah w, kaki lainnya adalah kas, maka bonus = ½ × σ² × w × (1 − w). Ini adalah parabola: puncaknya di 50/50, tapi bagian atasnya cukup datar—porsi tiga per sepuluh atau tujuh per sepuluh masih menyisakan 84% dari bonus maksimum, porsi dua per sepuluh atau delapan per sepuluh menyisakan 64%; simetris untuk posisi ringan maupun berat.
Memverifikasi dengan tiga aset riil (Januari 2020 hingga September 2026, rebalancing di akhir kuartal, kaki kas 1,8% annualized, biaya A-share satu arah 0,05%, koin 0,1%, bonus = kelebihan imbal hasil annual portofolio relatif terhadap rata-rata tertimbang kedua kaki):
Tech Innov 50 (volatilitas 34%): porsi dua per sepuluh +1,3%, lima-lima +2,0%, delapan per sepuluh +1,3%.
BTC (volatilitas 61%): porsi dua per sepuluh +4,6%, lima-lima +7,6%, delapan per sepuluh +5,2%.
BNB (volatilitas 82%): porsi dua per sepuluh +9,3%, lima-lima +11,8%, delapan per sepuluh +7,0%.
Parabola itu terwujud pada tiga aset. Realisasi lebih tinggi dari teori satu tingkat—itu adalah keberuntungan timing yang diberikan oleh sejarah "jatuh pasti naik lagi", jangan jadikan ekspektasi. Yang benar-benar perlu diingat adalah urutan keputusan: saat mengganti bobot, perubahan total imbal hasil portofolio adalah orde pertama (Tech Innov 50 dari porsi dua per sepuluh 4,1% ke porsi delapan per sepuluh 7,0%, BTC dari 14,7% ke 40,1%), sedangkan bonusnya hanya orde kedua. Jadi, tetapkan bobot dulu berdasarkan drawdown yang masih sanggup ditahan; bonus akan otomatis masuk—60/40 dan 70/30 sama-sama duduk di puncak parabola, tidak layak menggeser eksposur risiko hanya demi beberapa persen nol koma sekian. Selain itu, bonus adalah satu-satunya bagian dari seluruh rumus yang bisa didapat tanpa harus memprediksi imbal hasil—itulah alasan ia pantas diberi label harga sendiri.
Strategi ini tidak perlu kamu rakit sendiri: di daftar bot trading Binance, sudah ada bot spot "Rebalancing"—beli saat turun jual saat naik, menjaga proporsi nilai pasar yang tetap; eksekusinya persis menjalankan aturan yang sama seperti di cerita. Alatnya tidak bermasalah, masalahnya kebanyakan orang belum menghitung neraca sebelum naik.
Yang tersisa adalah yang benar-benar nyata
Jadi versi jujurnya adalah: bonus rebalancing itu nyata, bisa dihitung sebelumnya. Syarat untuk benar-benar layak dikejar adalah tiga hal ini terkumpul—volatilitas tinggi, korelasi rendah, dan eksekusi yang murah. Kripto punya volatilitas, sebagian komoditas dan saham punya korelasi rendah, tapi nyaris tidak ada pada ritel yang ketiga-tiganya ada sekaligus. Itulah sebabnya lebih sering muncul di cerita daripada di laporan rekening.
Sebelum percaya pada segala omongan "menjarah volatilitas", beri harga dulu: σ² × (1 − ρ) ÷ 4, lalu kurangi biaya transaksi tahunan yang benar. Kalau hasilnya tidak sampai satu persen, maka cerita yang diceritakan orang itu tentang pasangan saham dari tahun 1963, dan akun yang akan terjadi berikutnya—adalah akunmu.
#Manajemen Risiko