Kementerian Keuangan AS mengumumkan bahwa pihaknya akan membeli kembali hingga 6 miliar dolar dalam surat utang pemerintah berdurasi panjang minggu ini. Imbal hasil tetap naik.

Imbal hasil obligasi Treasury tenor 10 tahun naik 4,6 basis poin menjadi 4,845%, level tertingginya sejak Oktober 2023. Imbal hasil tenor 2 tahun naik menjadi 4,427%, level tertingginya sejak Juli 2024.

Bitcoin melepas keuntungan awalnya untuk diperdagangkan di sekitar 78.500 dolar, saham AS tergelincir ke level terendah sesi dengan Nasdaq turun 0,8%, dan minyak mentah Brent melanjutkan kenaikan di atas 101 dolar.

Program Ini Telah Mengangkat Imbal Hasil yang Memang Dirancang untuk Diturunkan

Angka 6 miliar dolar AS itu berada di ujung atas dari kisaran bisik-bisik 5 miliar hingga 6 miliar dolar, namun tidak memenuhi ekspektasi bahwa Menteri Keuangan Scott Bessent mungkin akan mengejutkan pasar dengan angka yang jauh lebih besar.



Aritmetika di sepanjang masa program itulah detail yang paling merusak. Obligasi 10 tahun berada di kisaran 4,75% pada pertengahan Agustus saat Bessent mengatakan imbal hasil berjangka panjang terlalu tinggi dan berjanji menurunkannya melalui buyback dan jawboning. Kini berada di 4,845%.

Itu hampir sepuluh basis poin lebih tinggi dibanding saat intervensi dimulai.

Renick: Pembeli yang Tidak Peduli Harga Mengundang Penjualan Sampai Tuntas

Keberatan dari sisi mikrostruktur pasar adalah kritik paling tajam yang tersedia.

"Urusan buyback Treasury ini jadi analog dengan cara Michael Saylor menjalankan Strategy," kata kontributor CNBC Oliver Renick. "Kalau Bessent adalah pembeli obligasi dengan harga apa pun seperti Saylor pembeli bitcoin, mengapa siapa pun yang punya persediaan tidak menjual sampai habis?"

Itu masalah struktural yang nyata, bukan sekadar persoalan retoris. Seorang pembeli yang secara publik telah berkomitmen untuk membeli apa pun harganya menghilangkan insentif untuk menjual lebih awal. Pemegang bisa menunggu, karena tawaran tetap ada, sementara penjual bisa menawarkan pada level yang makin buruk, karena pihak lawan tidak bersifat diskresioner.

LondonCryptoClub mengatakannya lebih blak-blakan: "Anak bodoh, Scott Bessent. Kebawa keinginan berpikir kata-katamu bisa lebih kuat daripada tindakamu. Pasar obligasi melihat keangkuhanmu 'saya ini rumahnya' dan membalas dengan 4,85%."

Geiger Capital mengidentifikasi jebakan yang diciptakan posisi tersebut: "Bessent membeli kembali lebih banyak obligasi dalam upaya menekan imbal hasil, tetapi pasar justru mengirim imbal hasil lebih tinggi dan menantang gertakan itu, memaksanya ke sudut untuk membeli bahkan lebih banyak."

Alat yang Sama Mendorong Pekan Terbaik Bitcoin Sejak 2021 Lima Minggu Lalu

Ini penting bagi kripto karena kebijakan yang identik menghasilkan hasil yang berlawanan pada bulan Agustus.

Ekspansi buyback Bessent pada akhir Agustus menarik imbal hasil tenor panjang turun dari level tertinggi beberapa dekade, melemahkan dolar di bawah rata-rata 200 harinya, dan memecahkan kisaran Bitcoin enam minggu. Bitcoin naik 23,6% pada pekan itu—pencapaian keduanya terbaik sejak Februari 2021—bergerak dari sekitar $62.000 ke $81.265, sementara emas menembus di atas $4.600.

Perdagangan penurunan nilai (debasement) yang mendorong lonjakan itu bertumpu pada asumsi implisit: memburuknya fiskal akan diimbangi dukungan likuiditas, dan dukungan itu akan mengalir ke aset yang langka.

Yang berubah bukanlah memburuknya kondisinya, melainkan efektivitas responsnya. Stanley Druckenmiller memperingatkan pada Agustus bahwa pemerintah yang mempertahankan harga melawan fundamental selalu kalah. Derek Halpenny dari MUFG mengatakan tenor panjang akan menghadapi tekanan tanpa konsolidasi fiskal yang kredibel. Kedua argumen itu membahas batas pengelolaan pasokan terhadap pertanyaan solvabilitas, dan pekan ini adalah uji pertama yang jelas di mana pengelolaan pasokan kalah.

Swonk Berpendapat Ekspektasi Inflasi Sudah Menjadi Endemik

Kepala ekonom KPMG Diane Swonk membuat argumen struktural untuk siklus kenaikan suku bunga, bukan satu kali langkah.

"Guncangan inflasi—sama seperti guncangan ketidakpastian, keduanya terkait—telah bergeser dari yang bersifat episodik menjadi endemik," tulisnya. "Gangguan telah berlangsung lebih dari lima tahun. Pengulangannya menciptakan umpan balik yang mengajari perusahaan dan rumah tangga untuk mengharapkan inflasi. The Fed satu-satunya permainan untuk menghentikannya."

Kesimpulannya: "Bersiaplah untuk siklus kenaikan suku bunga."

Kerangka itu sejalan dengan argumen Ketua Kevin Warsh di Jackson Hole, di mana ia menggambarkan ekspektasi inflasi yang terjaga dengan baik, namun memperingatkan bahwa "cenderung terlihat kuat dan tahan lama sampai akhirnya tidak," serta mengatakan tanggung jawab atas 65 bulan inflasi yang tinggi sepenuhnya berada di tangan bank sentral.

Pasar memperhitungkan peluang 60% untuk kenaikan suku bunga pada 16 September, dengan tenor dua tahun berada pada level tertinggi 52 minggu.

Yen Lewat 153 Menambah Kanal Tekanan Kedua

Yen Jepang memperpanjang reli, sempat menguat melewati 153 per dolar.

Ini terus menjadi pembalikan dari posisi di atas 160 pada awal September, ketika para analis menempatkan pemicu intervensi di 161 lalu 162–163 dan dana lindung nilai telah menambah posisi short selama dua minggu berturut-turut. Pasar memperhitungkan peluang 75% Bank of Japan menaikkan suku bunga pada 18 September.

Carry trade adalah kanal transmisi. Posisi yang dibiayai yen di saham AS dan obligasi Treasury menghadapi tekanan likuidasi saat mata uang pendanaan menguat—penjualan mekanis yang berjalan terlepas dari pandangan apa pun terhadap aset yang terlibat.

Korelasi Bitcoin 90 hari dengan obligasi 10 tahun berada di −0,17 terhadap korelasi emas yang −0,41, yang membuatnya lebih stabil daripada logam itu saat terjadi pergerakan imbal hasil. Emas diperdagangkan di $4.400 dan Bitcoin di $78.700 sebelum keduanya melemah.

Saham Melemah Saat VIX Tetap Dekat Titik Terendah Sejak Awal Tahun

Sampai 500 dan Nasdaq 100 sama-sama turun sekitar 0,5%, dengan Nasdaq mencapai penurunan 0,8% pada level terendah sesi.

VIX naik 4% menjadi 16, tetapi tetap dekat dengan titik terendah sejak awal tahun. Itu disonansi yang layak disorot: imbal hasil di level tertinggi beberapa tahun, intervensi yang gagal, dan guncangan minyak, sementara pasar opsi ekuitas hanya mematok risiko minimal.

Saham infrastruktur AI mengembalikan kenaikan hari Selasa, dengan Cipher Mining turun 6% dan TeraWulf 3%. Ini adalah neocloud yang berhubungan dengan kripto, dan mereka membawa sensitivitas terhadap suku bunga di samping eksposur terhadap AI, mengingat intensitas modal pembangunan pusat data.

Apple jatuh 1,15% setelah meluncurkan iPhone Duo, lipatan pertamanya, pada acara "Surprise and Shine" hari Rabu. Menurut Counterpoint, perangkat lipat telah menyumbang di bawah 2% pengiriman global, meski kehadiran Apple berpotensi mengubahnya. John Ternus telah menjadi CEO sejak awal September.

CPI Jumat Adalah Uji Berikutnya

PPI hadir Kamis dan CPI Jumat, dengan perkiraan headline di 0,4% month-over-month, sebagian besar dipengaruhi lonjakan energi yang kini melanda Brent di atas $101 dan diesel yang berada pada level tertinggi sepanjang masa, sekitar 90% di atas level sebelum perang.

Pejabat The Fed sudah berada dalam masa black-out komunikasi menjelang keputusan 16 September.

Kegagalan program buyback menyempitkan opsi kebijakan yang terlihat oleh pasar. Jika manajemen pasokan tidak dapat menekan imbal hasil pada tenor panjang dan The Fed diperkirakan akan menaikkan suku bunga di tengah guncangan energi, perbedaan fiskal versus pertumbuhan yang selama ini menopang kekuatan relatif Bitcoin menjadi satu-satunya argumen utama.