Sebuah tren “non-fundamental” yang dipicu oleh aturan indeks

Aliran beli SpaceX yang segera datang ini hampir tidak ada kaitannya dengan prospek bisnisnya. Ini lebih merupakan hasil mekanis yang muncul setelah sebuah aturan penyusunan indeks—yang jarang diperhatikan—terpicu.

Rebalans kuartalan Nasdaq-100 yang berlaku mulai 21 September diperkirakan akan menaikkan bobot SpaceX dari 1,25% menjadi sekitar 1,51%. Menurut analis strategi tim Morgan Stanley Min Moon, penyesuaian ini akan memicu sekitar 12,4 miliar dolar pembelian neto pasif.

Penyebab langsung lonjakan bobot adalah rasio free-float yang setelah IPO semula kurang dari 10% kini meningkat menjadi hampir 30%. Setelah lebih dari 1 miliar saham dari saham yang dibatasi pembebanannya dilepas dari penguncian, aturan indeks secara otomatis memperbesar bobot masuk perusahaan raksasa bernilai pasar lebih dari 2 triliun dolar itu.

Namun pelepasan belum berakhir. Hingga akhir Oktober, lebih dari 1 miliar saham akan beralih ke kondisi dapat diperdagangkan; kemudian pada pertengahan November setelah rilis kinerja kuartal III, sekitar 1,3 miliar saham terbatas lainnya akan menyusul, dengan total lebih dari 2,3 miliar saham. Persaingan antara lonjakan pembelian jangka pendek berbasis mekanis dan guncangan pasokan menengah sedang menjadi variabel inti penentu penetapan harga kuartal IV SpaceX.

Hingga saat rilis berita, SpaceX naik lebih dari 3% pada hari Selasa; harga saham berada di level tertinggi dalam hampir dua bulan, dengan total kapitalisasi pasar kembali ke 2 triliun dolar.

Mekanisme penggandaan bobot: efek berantai dari lonjakan rasio peredaran bebas

Perhitungan bobot Nasdaq 100 didasarkan pada yang lebih rendah di antara total saham beredar dan jumlah saham peredaran bebas tiga kali lipat. Saham dengan rasio peredaran bebas yang lebih rendah akan dipotong nilai secara signifikan saat dihitung dalam bobot—saham peredaran bebas mengecualikan saham yang dimiliki orang dalam serta saham yang tunduk pada pembatasan penguncian.

SpaceX sebelumnya memang berada dalam kondisi seperti ini. Karena penguncian saham terbatas, rasio peredaran bebasnya tidak mencapai 10%; meskipun nilai pasarnya lebih dari 2 triliun dolar dan menempati urutan keenam dalam indeks, bobotnya hanya 1,25% dan berada di peringkat ke-19. Setelah lebih dari 1 miliar saham terbatas dibebaskan dari penguncian, rasio peredaran bebas naik hingga mendekati 30%, yang langsung memicu perhitungan ulang bobot.

Berdasarkan data Nasdaq, per akhir kuartal II terdapat sekitar 1,7 triliun dolar aset yang melacak Indeks Nasdaq 100, termasuk ETF Invesco QQQ yang terkenal (kode QQQ). Rencana rebalancing akan diumumkan setelah perdagangan pada hari Jumat. Seiring berlanjutnya pelepasan saham dalam setahun ke depan, rasio peredaran bebas akan terus meningkat, dan bobot SpaceX berpotensi naik lebih jauh.

2,3 miliar saham dilepaskan: puncak banjir pasokan di balik lonjakan pembelian jangka pendek

Lonjakan rasio peredaran bebas pada dasarnya merupakan hasil dari pelepasan saham terbatas (lock-up), dan jumlah pelepasan yang lebih besar masih akan menyusul.

Berdasarkan jadwal:

· Hingga akhir Oktober: lebih dari 1 miliar saham terbatas dibebaskan dari penguncian;

· Pertengahan November setelah rilis kinerja kuartal III: sekitar 1,3 miliar saham akan masuk ke kondisi dapat diperdagangkan.

Total dua batch lebih dari 2,3 miliar saham.

Kekhawatiran akan aksi jual besar sempat muncul akibat pembebasan batch pertama pada awal Agustus (bertepatan dengan kinerja perdana SpaceX), tetapi orang dalam sebagian besar tidak mengurangi kepemilikan; tekanan jual tidak benar-benar terwujud.

Chief Executive Officer River Wealth Advisors, Ed O'Gorman, berpendapat bahwa peristiwa yang benar-benar krusial baru akan terjadi pada saat kinerja November memicu pelepasan, saat itu akan ada sejumlah besar saham yang masuk ke pasar. Sementara itu, Chief Strategist Interactive Brokers Steve Sosnick mengatakan, saham hasil pelepasan baru itu akan dijual kepada pembeli pasif potensial, atau harga akan naik karena meningkatnya permintaan dari dana indeks; produk seperti QQQ diperkirakan akan membawa lebih banyak permintaan.

Perbedaan pandangan pasar long-short: apakah pembeli pasif dapat mengimbangi tekanan jual dari pelepasan?

Dilihat dalam jangka pendek, sekitar 15,5 miliar dolar pembelian pasif relatif sudah pasti; dalam jangka menengah, besarnya dan ritme tekanan jual akibat pelepasan bergantung pada niat pihak internal untuk mengurangi kepemilikan. Keduanya membentuk celah ekspektasi terbesar saat ini.

Dalam empat minggu terakhir, harga saham SpaceX bergerak ke samping dalam kisaran 133 hingga 150 dolar, berosilasi di sekitar harga IPO 135 dolar, tanpa katalis mendasar. Ed O'Gorman menuturkan bahwa harga pasar akan didorong, pada tingkat tertentu, oleh pembelian paksa; dibutuhkan waktu agar pasar benar-benar dapat dipahami berdasarkan pandangannya terhadap saham ini.

Aturan serupa tidak hanya dimiliki oleh Nasdaq. Indeks S&P Dow Jones juga memakai perhitungan bobot berdasarkan market cap yang disesuaikan dengan peredaran bebas; dua tahun lalu setelah Berkshire Hathaway mengurangi kepemilikan Apple, Piper Sandler pernah memperkirakan pemicunya akan mengantar pembelian oleh dana pasif sekitar 40 miliar dolar.

SpaceX telah dimasukkan ke indeks Russell 1000 pada bulan Juni tahun ini, tetapi S&P 500 mensyaratkan minimal 12 bulan riwayat perdagangan setelah listing, yang berarti kualifikasinya untuk masuk baru akan tersedia paling cepat pada pertengahan 2027. Ruang peningkatan pembelian pasif masih ada.

Pelepasan yang dipicu oleh kinerja kuartal III pada pertengahan November akan menjadi titik kunci untuk menguji kedalaman pasar riil SpaceX dan menentukan siapa yang menang dalam pertarungan long-short dalam jangka pendek.