Arthur Hayes pada 22 Agustus mengatakan dalam sebuah wawancara bahwa AI sedang menguras dana pasar kripto—triliunan dolar mengalir ke pusat data dan chip, persis seperti gelembung kereta api. Ia mengatakan sesuatu yang benar setengahnya. Yang benar-benar berbahaya bukanlah bahwa permintaan terhadap AI pada akhirnya akan disangkal—rantai logikanya terlalu panjang—melainkan struktur pembiayaan dari siklus infrastruktur kali ini sudah sepenuhnya bergeser ke penetapan harga berbasis utang. Pasar kripto menunggu arus masuk bersih ETF dan irama penurunan suku bunga; pasar infrastruktur AI menunggu berapa banyak EBITDA yang bisa dihasilkan Microsoft dan Meta secara berkelanjutan untuk menutup bunga. Pembeli di dua pasar itu pada dasarnya adalah dua jenis orang yang berbeda. Kapitalisasi pasar BTC kurang dari 2 triliun, sementara cadangan kas Microsoft saja melebihi 120 miliar dolar; selera modal untuk infrastruktur AI adalah pukulan yang menghantam dari dimensi berbeda dibanding pasar kripto. Kesimpulan tersirat Hayes sebenarnya masuk akal: di lingkungan kelangkaan modal, pihak yang masih bisa mendapatkan premi adalah mata rantai dalam rantai pasokan yang tidak bisa digantikan, bukan sekadar aset kripto yang ditumpuk lewat likuiditas. Yang paling tersakiti adalah proyek-proyek FDV tinggi dengan likuiditas rendah yang bergantung pada suntikan dana dari pasar primer; pembiayaan pusat data akan menghabiskan seluruh term sheet putaran berikutnya. Arah yang diuntungkan hanya satu: aset berbasis dividen yang benar-benar mengunci pendapatan komputasi AI. Namun model ekonomi dari aset yang ada di pasar saat ini sebagian besar tidak berjalan, jadi tidak bisa dibicarakan untuk dialokasikan. Yang sekarang perlu dipantau adalah imbal hasil riil jangka panjang AS dan panduan CapEx kuartalan dari empat raksasa cloud. Daripada berdebat apakah "AI itu gelembung" atau bukan, lebih baik pikirkan dengan serius apakah Token yang Anda pegang adalah objek berikutnya yang akan dikuras oleh mesin penghisap modal.