Utang federal AS telah melampaui $40 triliun. Pemerintah masih menjalankan defisit mendekati 6% dari PDB. Biaya pinjaman jangka panjang tetap tinggi. Namun Bitcoin diperdagangkan di dekat $80.000, sekitar 37% di bawah rekor tertingginya dari tahun lalu.

Itu menimbulkan pertanyaan yang canggung bagi salah satu narasi makro tertua Bitcoin. Jika utang yang meningkat dan uang fiat yang melemah seharusnya membuat aset langka menjadi lebih bernilai, mengapa Bitcoin menghabiskan sebagian besar tahun 2026 dengan turun?

Para analis di BloFin berpendapat bahwa ini berkaitan dengan bagaimana perdagangan debasement berubah. Laporan terbaru mereka menemukan bahwa perdagangan ini telah memasuki “fase kedua.” Investor kini mengamati upaya pemerintah untuk mengendalikan biaya pinjaman seketat mereka mengamati penciptaan uang itu sendiri.

1/ Jika perdagangan debasement kembali, mengapa Bitcoin turun saat imbal hasil obligasi melonjak? Jawabannya adalah horizon waktu. Penjualan obligasi global dan kenaikan imbal hasil jangka panjang dapat mencerminkan meningkatnya kekhawatiran atas utang pemerintah dan keberlanjutan fiskal. Menurut tesis debasement, itu…

— BloFin Research (@BloFin_Academy) 2 September 2026

Perdagangan Itu Gagal Sebelum Kembali Lagi

Perdagangan debasement bertumpu pada gagasan sederhana. Defisit fiskal yang besar pada akhirnya menciptakan tekanan untuk kebijakan moneter yang lebih longgar karena pemerintah tidak bisa membiarkan biaya pinjaman naik selamanya.

Investor kemudian beralih ke aset langka seperti emas dan Bitcoin.

Teori itu melemah pada awal 2026. Bitcoin turun di bawah $62.000, sementara emas dan perak juga jatuh tajam dari puncaknya.

BloFin mengaitkan sebagian besar pembalikan itu dengan pencalonan Kevin Warsh sebagai ketua Federal Reserve. Pasar memandang Warsh lebih kecil kemungkinannya menggunakan ekspansi neraca yang agresif untuk menyerap tekanan fiskal.

Perdagangan ini sangat bergantung pada ekspektasi. Investor masih melihat defisit besar, tetapi jalur menuju kebijakan moneter yang lebih longgar tampak kurang pasti.

Kenaikan suku bunga September adalah keputusan berbasis data. Setelah pidato Kevin Warsh di Jackson Hole pada Jumat lalu, lebih banyak pejabat The Fed berbicara minggu ini. Pesan di seluruh Komite semakin jelas: keputusan September akan ditentukan hampir sepenuhnya oleh laporan pekerjaan dan inflasi berikutnya…

— BloFin Research (@BloFin_Academy) 4 September 2026

Lalu pasar obligasi mulai membuat keributan

Gambaran itu berubah pada Agustus. Pada 18 Agustus, imbal hasil Treasury AS 30 tahun mencapai level tertingginya sejak 2007.

Sehari kemudian, Departemen Keuangan mengatakan pihaknya akan setidaknya menggandakan ukuran maksimum pembelian kembali pendukung likuiditas pada beberapa obligasi tenor 10 hingga 30 tahun, dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar per operasi.

Bitcoin naik sekitar 25% pada Agustus. Emas menguat sekitar 15%.

Waktunya sebenarnya sangat penting. Pembelian kembali yang diperluas segera setelah lonjakan imbal hasil jangka panjang mengisyaratkan bahwa pembuat kebijakan mungkin menjadi kurang bersedia menoleransi biaya pinjaman yang lebih tinggi.

Departemen Keuangan tidak bisa mencetak uang. Mereka harus mendanai pembelian kembali melalui kas, penerimaan pajak, atau pinjaman baru. Itu membuat mekanismenya sangat berbeda dari quantitative easing Federal Reserve.

Dalam QE, The Fed menciptakan cadangan dan membeli utang pemerintah. Pembelian kembali Treasury sebagian besar hanya mengubah komposisi liabilitas pemerintah.

Meski begitu, BloFin berpendapat bahwa pasar mungkin lebih peduli pada arah kebijakan daripada dampak likuiditas langsung. Seperti dikatakan dalam riset itu: “Pembelian kembali Treasury bukanlah QE.”

Jika investor percaya bahwa kenaikan imbal hasil jangka panjang akan berulang kali memicu intervensi, mereka mungkin mulai memasukkan batas tidak resmi pada biaya pinjaman ke dalam harga.

Di situlah represi keuangan masuk ke dalam cerita.

Kenaikan imbal hasil obligasi belakangan ini telah memberi tekanan pada Bitcoin. SMA 50 hari berada di sekitar 68.000, dan SMA 200 hari mendekati 69.500. Harga Bitcoin saat ini jauh di atas keduanya, itulah sebabnya tren keseluruhan masih terlihat konstruktif. SMA 50 hari sedang naik… https://t.co/7r9UE0utJA pic.twitter.com/SHH6giC6pI

— BloFin Research (@BloFin_Academy) 2 September 2026

Bitcoin Masih Memiliki Masalah Imbal Hasil Riil

Data saat ini menunjukkan mengapa perdagangan debasement masih belum selesai.

Utang publik AS sekitar 101% dari PDB, sementara defisit 2026 diproyeksikan mendekati $1,9 triliun. M2 juga telah kembali tumbuh.

Pada saat yang sama, imbal hasil riil Treasury 10 tahun tetap sekitar 2,4%.

Itu menjadi hambatan besar bagi Bitcoin. Investor masih bisa memperoleh imbal hasil yang kuat setelah disesuaikan dengan inflasi dari obligasi pemerintah tanpa mengambil risiko kripto.

Ini juga membantu menjelaskan mengapa pergerakan harga Bitcoin pada 2026 masih menyerupai siklus kripto tradisional.

Bitcoin mencapai puncaknya sekitar 534 hari setelah halving April 2024, mendekati waktu puncak siklus pada 2017 dan 2021. Setelah itu, harganya turun lebih dari setengah sebelum pulih.

Siklus empat tahunan lama masih bekerja.

Ujian Berikutnya Adalah Apakah Kebijakan Mulai Bergeser

Teori BloFin menjadi jauh lebih kuat jika imbal hasil riil mulai turun sementara tekanan fiskal tetap tinggi.

Hal itu bisa terjadi jika biaya pinjaman jangka panjang terus menimbulkan tekanan dan respons kebijakan menjadi lebih besar. Versi yang lebih agresif akan melibatkan The Fed yang pada akhirnya turun tangan.

Sejarah memberikan preseden yang jelas. Dari 1942 hingga 1951, The Fed membatasi imbal hasil Treasury jangka panjang pada 2,5%, membantu pemerintah membiayai utang perang sementara inflasi kemudian mendorong imbal hasil riil obligasi menjadi sangat negatif.

Bitcoin tidak memerlukan skenario persis seperti itu untuk diuntungkan. Bitcoin hanya perlu investor percaya bahwa pemerintah akan semakin melindungi pasar utang dari biaya pinjamannya sendiri.

Untuk saat ini, Bitcoin terjebak di antara siklus kripto tradisional yang menjelaskan banyak kelemahannya pada 2026 dan latar fiskal yang memburuk yang mulai mendorong aset langka naik kembali.

Perdagangan debasement belum gagal. Pertanyaan yang lebih besar adalah apakah Agustus menandai titik ketika itu menjadi lebih sulit untuk diabaikan.