Proses monetisasi Bitcoin juga mengikuti lintasan yang serupa. Dalam analogi ini, material yang terus-menerus menanggung tekanan adalah sistem kredit dalam dolar AS.
Tahap pertama adalah penemuan. Imbal hasil dan volatilitas sama-sama sangat tinggi. Dana besar sulit untuk mengalokasikan Bitcoin, dan juga sulit mendapatkan pembiayaan dengan Bitcoin sebagai jaminan.
Tahap kedua adalah fase pematangan. Imbal hasil dan volatilitas menyempit secara bersamaan; imbal hasil yang disesuaikan risiko untuk Bitcoin membaik, sehingga investor dapat memperbesar ukuran alokasi. Pada saat yang sama, ia juga secara bertahap menjadi aset jaminan yang semakin menarik.
Tahap ketiga adalah monetisasi yang digerakkan oleh sistem keuangan. Permintaan beli yang didorong oleh modal sendiri dan kredit mulai masuk ke pasar Bitcoin secara besar-besaran. Siklus penguatan diri pun lantas dimulai; tren kenaikan harga kembali dipercepat, serta menembus lintasan hukum pangkat ke atas.
Kebanyakan orang melihat tahap kedua dan mengira penurunan imbal hasil akan terus berlangsung selamanya. Namun menurut saya, tahap kedua justru menciptakan kondisi untuk tahap ketiga. Seiring Bitcoin menjadi semakin matang, volatilitas menurun, imbal hasil setelah penyesuaian risiko membaik, kualitas agunan meningkat—dana yang sudah ada menjadi lebih mudah untuk mengalokasikan ke Bitcoin, dan membeli Bitcoin dengan pembiayaan kredit menjadi makin layak dilakukan.
Penurunan volatilitas sedang membentuk ulang karakteristik aset Bitcoin
Volatilitas Bitcoin telah turun secara signifikan.
Pada Maret 2014, volatilitas Bitcoin 1 tahun yang sudah terealisasi sempat mendekati 147%. Hingga saat artikel asli dipublikasikan, data dari Perplexity Finance menunjukkan angka tersebut telah turun menjadi sekitar 44%. Fidelity juga baru-baru ini menunjukkan bahwa volatilitas Bitcoin saat ini berada di bawah 98,5% hari perdagangan historisnya.
Selagi imbal hasil jangka panjang tetap menonjol, volatilitas Bitcoin terus menurun, dan rasio Sharpe pun ikut naik. Ini berarti Bitcoin tidak perlu bergantung pada kredit baru; cukup dengan perbaikan karakteristik imbal hasil berbasis risiko saja, Bitcoin bisa menarik lebih banyak dana. Tanda serupa sudah pernah muncul dari 2016 hingga awal 2017: volatilitas menyempit secara signifikan, sementara kinerja yang kuat mulai menarik lebih banyak dana untuk masuk.
Volatilitas juga seperti “pajak tersembunyi” yang dikenakan terhadap ukuran posisi. Bagi investor dengan anggaran risiko yang tetap, jika volatilitas Bitcoin turun setengah, secara teori mereka dapat memperbesar skala posisi hingga dua kali lipat tanpa menambah kontribusi risiko portofolionya. Oleh karena itu, bahkan tanpa menciptakan kredit baru apa pun, penurunan volatilitas itu sendiri akan memperluas ruang bagi dana yang sudah ada untuk mengalokasikan Bitcoin.
Maksimum drawdown sebelumnya juga menunjukkan masalah yang sama. Maksimum drawdown pada tiga putaran pasar beruang utama Bitcoin sebelumnya sekitar 85%, 84%, dan 77%. Dalam siklus kali ini, Bitcoin turun dari puncak sekitar 125 ribu USD pada Oktober 2025 ke titik terendah sekitar 58,5 ribu USD pada Juni 2026, dengan penurunan sekitar 53%.
NYDIG di sekitar titik terendah bulan Juni juga memberikan kesimpulan yang serupa: drawdown kali ini 52,7%, pada 2021 hingga 2022 sebesar 77,6%, dan pada beberapa putaran sebelumnya berada di rentang 84% hingga 94%. Setiap siklus penurunannya makin menyempit, dan titik dasar pun makin terangkat. NYDIG memandang penurunan volatilitas jangka panjang seperti ini sebagai salah satu ciri paling menonjol pada fase saat ini.
Bagi pemegang Bitcoin, perubahan ini mungkin mengecewakan: kenaikan di pasar bullish menjadi lebih kecil, penurunan di pasar bearish juga lebih kecil, sehingga imbal hasil keseluruhan menurun.
Namun dari perspektif pemberi pinjaman, tren yang sama justru sangat menarik, karena Bitcoin sedang menjadi aset jaminan yang lebih berkualitas.
Semakin rendah volatilitas, semakin besar skala kredit yang dapat ditopang oleh Bitcoin
Dari sudut pandang pemberi pinjaman, pertanyaan yang paling penting adalah: seberapa besar penurunan yang masih dapat ditoleransi Bitcoin sebelum nilai agunan mendekati saldo pinjaman?
Misalkan seseorang memegang Bitcoin senilai 100 ribu USD, lalu meminjam 20 ribu USD dari nilai tersebut; nilai pinjaman awal (LTV awal) adalah 20%. Ketika LTV naik hingga 80%, pemberi pinjaman akan melakukan likuidasi atas agunan.
Semakin kecil drawdown terburuk yang mungkin dialami Bitcoin, semakin tinggi plafon pinjaman yang bisa diberikan pemberi pinjaman dengan keamanan agunan yang sama. Dengan aturan disposisi yang tidak berubah, jika perkiraan drawdown terburuk turun dari 80% menjadi 50%, maka plafon pinjaman yang bisa diberikan dengan aman akan meningkat menjadi 2,5 kali lipat dari semula.
Logika yang sama juga berlaku untuk peminjam. Struktur pembiayaan yang digunakan oleh perusahaan seperti Strategy dan Strive dapat memperbesar eksposur terhadap Bitcoin tanpa harus menanggung risiko likuidasi paksa dalam jangka pendek; semakin dangkal penurunan (drawdown), semakin kuat ketahanan struktur-struktur ini. Karena itu, volatilitas yang lebih rendah dapat menopang skala pembiayaan yang lebih besar sekaligus menurunkan risiko kredit.
Kenaikan harga akan makin memperbesar efek ini. Jika harga Bitcoin berlipat dua, sementara utang dalam dolar yang bersesuaian tetap sama, LTV akan menjadi setengah. Dengan demikian, jumlah Bitcoin yang sama dapat mendukung lebih banyak pinjaman, sekaligus menyediakan dana untuk pembelian berikutnya.
Meskipun Bitcoin makin matang dan imbal hasil tahunannya tidak lagi mencapai 100%, logika pembiayaan ini tetap mungkin berlaku; ukuran kredit yang bisa diperluas masih bisa sangat besar.
Asumsikan imbal hasil tahunan yang diharapkan Bitcoin turun menjadi 30%, sedangkan biaya pendanaan untuk preferred share terkait Bitcoin sekitar 13%. Masih ada ruang imbal hasil yang diharapkan sekitar 17 poin persentase di antara keduanya.
Ketika penurunan ekstrem pada agunan terus menyempit, ruang imbal hasil seperti ini masih cukup untuk menopang pembiayaan dalam skala besar. Seiring penilaian pasar terhadap risiko agunan menurun, saluran pembiayaan berbiaya lebih rendah kemungkinan akan makin terbuka, termasuk kredit bank, obligasi investment grade, dan sekuritisasi pinjaman agunan Bitcoin.
Mekanisme ini sudah mulai terlihat di pasar terbuka. Strategy telah menerbitkan seperangkat model kredit percontohan, menggunakan asumsi volatilitas Bitcoin untuk menurunkan credit spread pada preferred share mereka.
Dengan asumsi lain tetap, ketika volatilitas Bitcoin sebesar 60%, spread kredit STRC yang dihasilkan model adalah 360 basis poin (1 basis poin = 0,01 persen), sehingga masuk ke wilayah non-investment grade. Ketika volatilitas turun mendekati level yang saat ini sudah terealisasi, yaitu 40%, spread cepat menyempit menjadi 56 basis poin, masuk ke wilayah investment grade. Ketika volatilitas turun lebih lanjut hingga 30%, spread tinggal 6 basis poin saja. Pada saat yang sama, probabilitas aset agunan dalam model tidak mampu menutup klaim kredit juga turun dari sekitar 26% menjadi kurang dari 0,5%.
Penurunan volatilitas akan membuat instrumen yang sama menunjukkan risiko kredit yang lebih rendah; semakin rendah risiko kredit, biasanya semakin banyak dana yang bersedia disediakan oleh sistem keuangan.
Tititk awalnya adalah penurunan imbal hasil dan volatilitas sekaligus, namun hasilnya mungkin adalah imbal hasil yang kembali meningkat.
Roda gila antara modal dan kredit, mendorong harga untuk kembali mengalami percepatan
Setelah semua faktor ini digabungkan, akan terbentuk sebuah siklus yang saling menguatkan (self-reinforcing).
Bitcoin terus tumbuh dan menjadi semakin matang, sehingga volatilitas pun menurun; imbal hasil setelah penyesuaian risiko membaik, memungkinkan investor menanam lebih banyak dana; kualitas aset jaminan meningkat, sehingga pembiayaan menjadi lebih murah dan lebih lancar. Dana yang sudah ada dan demand beli yang didukung oleh kredit USD baru mulai sama-sama berebut batas total 21 juta keping Bitcoin, sehingga mendorong kenaikan harga. Kenaikan harga kemudian meningkatkan nilai aset jaminan, yang pada gilirannya melepaskan lebih banyak ruang pembiayaan; siklus ini berlanjut.
Dari perspektif ekspansi kredit, siklus ini mirip dengan serangan spekulatif dalam keuangan makro (meminjam mata uang yang relatif lemah, membeli aset yang lebih sulit untuk terdilusi, lalu membentuk mekanisme perdagangan yang saling menguatkan).
Ekspansi kredit bisa berasal dari beberapa jalur. Bank dapat menyalurkan pinjaman dengan agunan Bitcoin, dan seperti dijelaskan Bank of England dalam (penciptaan uang dalam ekonomi modern), ketika bank komersial menyalurkan pinjaman, mereka juga menciptakan uang simpanan secara bersamaan. Perusahaan juga dapat menerbitkan obligasi konversi dan preferred share tanpa jatuh tempo, menggunakan dana hasil penerbitan untuk membeli Bitcoin. Dua jalur ini sama-sama memperluas kredit yang dinilai dalam USD, sekaligus membuat lebih banyak Bitcoin keluar dari peredaran pasar.
29 Agustus, indeks Fear & Greed hari ini turun menjadi 68 (kemarin 73), levelnya masih berada di wilayah serakah. Catatan: ambang batas indeks Fear 0-100, mencakup indikator: volatilitas (25%) + volume transaksi pasar (25%) + popularitas media sosial (15%) + survei pasar (15%) + proporsi Bitcoin dalam seluruh pasar (10%) + analisis tren Google (10%).
Saya menyarankan investor jangka panjang untuk akumulasi BTC, BNB, ETH, SOL pada level rendah, terutama koin-koin berkualitas.
Trader jangka pendek, kendalikan ukuran posisi dan lokasi take profit!
