Ketua The Fed, Wosch, pada pidatonya di Konferensi Jackson Hole pada hari Jumat kembali menyalakan ekspektasi pasar bahwa The Fed akan menaikkan suku bunga. Meskipun Wosch tidak secara langsung memberikan panduan kebijakan untuk pertemuan bulan September, ia menyatakan dengan jelas bahwa para pengambil keputusan harus yakin bahwa inflasi inti yang mendasari sedang “jelas dan cukup cepat” bergerak kembali ke target 2%; jika tidak, maka The Fed “masih punya pekerjaan yang harus dilakukan”.
Pernyataan ini dengan cepat mengubah penetapan harga pasar untuk suku bunga. Media menyebutkan bahwa kondisi menunjukkan, para trader mulai lagi memasang taruhan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin sebanyak satu kali dalam tahun ini, dan cenderung bertaruh bahwa hingga Maret 2027 bisa terjadi dua kali kenaikan; data terkait CME menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga pada bulan September meningkat dari sekitar 35% sebelum pidato Wosch menjadi 50%, sementara data pasar lainnya sempat menunjukkan probabilitas naik hingga sekitar 55%. Setelah itu, laporan lain juga menyebutkan bahwa data pasar menunjukkan probabilitas sempat mencapai sekitar 60%.
Probabilitas pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed di bulan September menembus 50%.
Pasar memasang kembali taruhan kenaikan suku bunga bukan karena Wash secara tegas mengumumkan “kenaikan suku bunga pada September”, melainkan karena untuk pertama kalinya ia, sebagai ketua The Fed, menjelaskan secara sistematis standar respons kebijakannya: target inflasi 2% adalah target yang “tegas dan tetap”; data inflasi baru-baru ini belum cukup untuk membuktikan bahwa tren dasar telah membaik secara jelas; sementara kondisi keuangan AS juga tidak mengalami pengetatan. Dalam kerangka kebijakan ini, jika inflasi terus berada di atas target, kenaikan suku bunga secara alami kembali menjadi opsi yang nyata.
“Masih ada pekerjaan yang harus dilakukan”, pasar kembali memasang taruhan kenaikan suku bunga pada September
Hal yang paling mendapat perhatian pasar dalam pidato Wash kali ini adalah kutipan berikut:
“Kita harus yakin bahwa inflasi dasar bergerak menuju arah target kita, dan melakukannya dengan jelas serta cukup cepat. Kalau tidak, kita masih punya pekerjaan yang harus dilakukan.”
Wash tidak mendefinisikan secara langsung “masih ada pekerjaan yang harus dilakukan” sebagai “perlu menaikkan suku bunga”, tetapi pasar jelas memahaminya sebagai menyisakan kemungkinan pengetatan kebijakan lebih lanjut.
Data Bloomberg menunjukkan, setelah pidato Wash, imbal hasil tersirat dari futures SOFR sempat naik hingga sekitar 6,5 basis poin dibanding sebelum pidato. Para pedagang kembali mempersiapkan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin satu kali dalam tahun ini, dan mulai condong untuk bertaruh bahwa hingga Maret 2027 bisa terjadi dua kali kenaikan suku bunga.
Sementara itu, perubahan probabilitas kenaikan suku bunga pada rapat bulan September adalah yang paling mencolok.
Reuters menyebutkan, setelah pidato Wash, taruhan pasar terhadap kenaikan suku bunga pada September menguat secara nyata; probabilitas terkait naik dari sekitar 35% sebelum pidato menjadi sekitar 50%, sempat naik hingga sekitar 55% pada saat intraday, dan data pasar yang kemudian dilaporkan Reuters menunjukkan bahwa probabilitas itu sempat mencapai sekitar 60%. Ini berarti bahwa penilaian pasar terhadap rapat 16 September telah berubah dengan cepat dari “probabilitas kenaikan suku bunga yang jelas rendah” menjadi setidaknya “lima-lima”.
Pada saat yang sama, satu lagi rangkaian data pasar dari Reuters yang tampil di intraday menunjukkan bahwa probabilitas kenaikan suku bunga pada September sempat naik hingga 55,7%. Ada perbedaan pada kuotasi di berbagai waktu, tetapi semuanya mengarah pada satu hal yang sama: pidato Wash secara signifikan meningkatkan taruhan pasar terhadap kenaikan suku bunga pada September.
Pasar juga memasang taruhan pada dua kali kenaikan suku bunga sebelum Maret 2027
Perubahan pasar tidak terbatas pada rapat bulan September.
Data Bloomberg menunjukkan bahwa para pedagang tidak hanya kembali mempersiapkan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin satu kali dalam tahun ini, tetapi juga mulai condong untuk bertaruh bahwa hingga Maret 2027 bisa terjadi dua kali kenaikan suku bunga.
Dengan kata lain, pidato Wash bukan hanya mengubah ekspektasi tentang “apakah rapat berikutnya akan menaikkan suku bunga”, tetapi juga, dalam batas tertentu, mengubah penilaian pasar terhadap lintasan kebijakan beberapa rapat FOMC ke depan.
Perubahan ini sangat berkaitan dengan penilaian Wash terhadap kondisi ekonomi dalam pidato kali ini.
Wash menilai, perekonomian AS masih memiliki ketahanan yang kuat: belanja modal perusahaan tumbuh dengan solid, pertumbuhan laba perusahaan sekitar 20%, pertumbuhan konsumsi mendekati 3%, tingkat pengangguran sekitar 4,1%, dan jumlah pengajuan tunjangan pengangguran awal juga berada pada level yang relatif rendah.
Sementara itu, ia mengatakan:
“Saya sulit menggambarkan keseluruhan kondisi finansial sebagai sesuatu yang bersifat membatasi.”
Selama ekonomi tidak menunjukkan perlambatan yang jelas dan kondisi finansial juga tidak mengalami pengetatan yang jelas, jika inflasi tetap lebih tinggi dari target, pasar secara alami akan menganggap bahwa The Fed masih memiliki ruang untuk meningkatkan suku bunga.
Wash tidak memberikan komitmen “kenaikan suku bunga pada September”, menekankan “disiplin” bukan keputusan spesifik
Namun, perlu diperhatikan bahwa memasang kembali taruhan kenaikan suku bunga tidak berarti Wash telah secara tegas berkomitmen untuk menaikkan suku bunga pada September.
Sebaliknya, salah satu ciri utama dari pidato Wash kali ini justru adalah menentang panduan ke depan (forward guidance) dalam pengertian tradisional.
Ia mengatakan:
“The Fed yang lebih tenang, komunikasi yang lebih terarah, akan lebih mampu mewujudkan tujuannya.”
Menurut Wash, The Fed tidak seharusnya membuat pasar terlalu bergantung pada deskripsinya tentang lintasan kebijakan di masa depan, dan juga tidak seharusnya merilis fungsi reaksi kebijakan yang mekanistis.
Di bagian akhir pidatonya, Wash menambahkan bahwa ia “berkomitmen untuk mengikuti sebuah disiplin, bukan (secara terlebih dahulu berjanji) pada suatu keputusan tertentu.”
Ini berarti, Wash sebenarnya sedang memberi tahu pasar: ia bisa menjelaskan prinsip kebijakan dengan jelas, tetapi tidak akan memberitahu pasar terlebih dahulu apakah rapat berikutnya akan menaikkan suku bunga atau mempertahankannya.
Karena itu, keputusan akhir apakah akan menaikkan suku bunga pada rapat bulan September masih akan bergantung pada data inflasi dan ketenagakerjaan yang diumumkan dalam beberapa minggu ke depan.
Data di masa depan akan menjadi kunci untuk rapat bulan September
Pidato Wash kali ini memberikan kepada pasar “disiplin” kebijakan yang lebih jelas, tetapi tidak memberikan jawaban kebijakan yang spesifik.
Saat ini, hal yang benar-benar perlu diperhatikan pasar adalah: apakah data inflasi yang diumumkan ke depan dapat membuat “inflasi dasar” yang disebut Wash menunjukkan tren yang jelas dan cukup cepat untuk kembali ke target 2%.
Jika data terus menunjukkan inflasi yang masih sangat persisten, pidato ini sudah menyediakan ruang yang cukup untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut; sebaliknya, jika inflasi di masa depan terlihat jelas melandai, taruhan kenaikan suku bunga pada bulan September masih mungkin langsung turun dengan cepat.
Jadi, dampak paling penting dari pidato Jackson Hole kali ini bukanlah bahwa Wash “mengumumkan” kenaikan suku bunga pada September, melainkan bahwa ia kembali menempatkan kenaikan suku bunga sebagai pembahasan skenario dasar di pasar.
Hingga saat ini, pasar telah bergerak dengan cepat dari probabilitas kenaikan suku bunga pada September sekitar 35% sebelum pidato menjadi sekitar 50% bahkan lebih tinggi, dan mulai memasang taruhan bahwa dalam beberapa bulan ke depan mungkin terjadi dua kali kenaikan suku bunga. Dengan kata lain, Wash tidak memberikan lintasan suku bunga yang jelas, tetapi berhasil membuat pasar kembali mematok harga untuk “suku bunga yang lebih tinggi”.
