Anda masih menunggu The Fed menurunkan suku bunga.
Warsh sudah sedang berdiskusi tentang bagaimana cara menekan kembali inflasi ke 2%.
Anda mengira masalahnya adalah:
Apakah kenaikan suku bunga akan dilakukan pada bulan September atau tidak?
Tapi masalah yang sebenarnya adalah:
Padahal The Fed tidak menaikkan suku bunga, kenapa biaya pendanaan Anda justru sudah naik?
Hari ini, Shouyue datang untuk membongkar kebohongan Warsh.
Pertama, jelaskan dengan jelas.
Maksud saya “kebohongan” itu bukan karena dia telah merilis angka palsu.
bukan itu—dia sedang menjual narasi kepada pasar:
Selama pasar obligasi sendiri mendorong suku bunga lebih tinggi, bahkan jika The Fed tidak menaikkan suku bunga, mereka bisa bilang sedang melawan inflasi.
Kalimat ini terdengar sangat cerdas.
Tapi biayanya, ujung-ujungnya tetap kamu yang membayar.
Di mulut hanya 2%, tapi tindakannya tetap menunggu
Pada 29 Juli, Warsh berbicara sangat tegas:
“Tidak ada target inflasi yang bersifat lunak. Hanya ada satu target, yaitu 2%.“
Dia juga bilang, the Fed tidak akan goyah; kredibilitas bergantung pada apakah bisa menyelesaikan tugas.[3]
Bagus?
Sangat bagus.
Tapi pada hari yang sama, the Fed mempertahankan suku bunga dana federal tetap di 3,50% hingga 3,75%.
9 suara mempertahankan.
3 suara meminta kenaikan suku bunga 25 basis poin segera.[1]
Saat itu, ekonomi tidak mengalami penurunan (resesi).
Pihak resmi mengatakan aktivitas ekonomi masih berkembang stabil, pertumbuhan lapangan kerja mengikuti pertumbuhan tenaga kerja, tingkat pengangguran tidak banyak berubah, namun inflasi masih lebih tinggi dari 2%.[1]
Sekarang, data PCE yang baru datang lagi.
PCE Juli naik 3,7% year-on-year, dan PCE inti naik 3,3% year-on-year.
Keduanya jauh di atas target 2%.[5]
Jadi masalahnya ada di sini.
Ekonomi tidak ambruk.
Pekerjaan tidak ambruk.
Inflasi masih di atas 3%.
Di dalam komite, sudah ada tiga orang yang meminta kenaikan suku bunga.
Kenapa Warsh belum bergerak juga?
Dia menunggu pasar menaikkan suku bunga untuknya
Jawabannya tersimpan dalam konferensi persnya sendiri.
Warsh mengatakan, meski the Fed tidak mengubah suku bunga kebijakan, imbal hasil obligasi AS nominal maupun riil sudah jelas meningkat.
Dia berkata:
“Pasar sudah melakukan banyak hal.”
Yang lebih penting, dia mengakui bahwa kondisi keuangan sudah mengencang, dan ini memberi the Fed “sedikit penghiburan”.[3]
Sudah paham?
Logikanya adalah:
The Fed tidak perlu menaikkan suku bunga secara langsung.
Selama imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang naik, dolar menguat, biaya pinjaman makin mahal, dan aset berisiko tertekan, ekonomi tetap akan dikencangkan.
Ada manfaat besar dari melakukan itu.
Tanggung jawab politik atas kenaikan suku bunga tidak perlu dipikul sendiri oleh Warsh.
Pasarlah yang mendorong suku bunga naik.
Dia hanya perlu berdiri di podium lalu berkata:
Kita masih mengamati.
Kita sedang memikirkannya.
Kita akan membawa inflasi kembali ke 2%.
Inilah bagian yang ingin saya bongkar.
Dia tidak tidak mengencangkan.
Dia hanya memberikan tombol pengencangan kepada pasar obligasi.
Kenaikan imbal hasil obligasi tidak selalu berarti kebijakan berhasil
Kenaikan imbal hasil jangka panjang punya dua penjelasan yang benar-benar berbeda.
Pertama, pasar percaya the Fed akan mengendalikan inflasi, sehingga suku bunga riil naik dan kondisi keuangan mengencang secara proaktif.
Kedua, pasar tidak percaya pada the Fed, lalu mulai meminta kompensasi inflasi yang lebih tinggi serta premi tenor.
Yang pertama adalah kredibilitas.
Yang kedua adalah hilangnya kredibilitas.
Warsh menjelaskan kedua hal itu sebagai “pasar yang membantu”.
Ini berbahaya.
Jika imbal hasil naik karena investor khawatir inflasi tidak bisa dikendalikan, maka itu bukan kemenangan the Fed.
Itu adalah suara tidak percaya pasar terhadap the Fed.
Risalah rapat bulan Juli juga tidak semudah yang dikatakan Warsh.
Risalah rapat menunjukkan banyak peserta berpandangan bahwa jika inflasi tidak turun, kebijakan pengencangan lebih lanjut mungkin diperlukan.
Sebagian peserta bahkan menganggap kondisi keuangan saat ini mungkin masih belum cukup ketat, sehingga inflasi belum bisa kembali ke 2%.[4]
Di satu sisi, pasar sudah mengencangkan untukmu.
Di satu sisi, ada keyakinan di dalam komite bahwa masih belum cukup ketat.
Ini bukan kepastian.
Ini adalah perpecahan.
Jadi, pada bulan September, benar-benar akan menaikkan suku bunga atau tidak?
Penilaian dasar saya:
Warsh lebih ingin mempertahankan kondisi yang ada, bukan langsung menaikkan suku bunga.
Bukan karena masalah inflasinya sudah beres.
Karena dia sedang menguji jalur baru:
Kurangi panduan ke depan.
Biarkan pasar menentukan harganya sendiri.
Buat imbal hasil jangka panjang menyelesaikan pengencangan lebih dulu.
Lalu the Fed memutuskan apakah perlu menambahkan 25 basis poin terakhir itu.
Tapi jalur ini punya satu syarat.
Inflasi harus mulai turun.
Jika data berikutnya terus bertahan di atas 3% bahkan kembali meningkat, Warsh akan dipaksa ke sudut oleh kata-kata yang dia ucapkan sendiri.
Karena ada seorang ketua yang terus menekankan bahwa “target cuma 2%”, mustahil selamanya hanya bicara di atas 3% tanpa tindakan.
Jadi kenaikan suku bunga di bulan September bukanlah sesuatu yang pasti.
Tapi itu sudah bukan lagi ekor risiko yang bisa diabaikan.
Pertemuan FOMC berikutnya akan berlangsung pada 15 hingga 16 September.[2]
Bagi BTC, tidak menaikkan suku bunga juga tidak berarti kabar baik
Ini adalah bagian yang paling mudah disalahpahami oleh banyak trader kripto.
Mereka hanya mengawasi suku bunga kebijakan.
Selama the Fed tidak menaikkan suku bunga, mereka teriak kabar baik sudah terwujud.
Namun hingga 27 Agustus, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun sekitar 4,19%, tenor 10 tahun sekitar 4,66%, dan imbal hasil riil tenor 10 tahun sekitar 2,34%.
BTC sekitar 79.700 dolar AS.[6]
Ini berarti:
Meski the Fed tidak menaikkan suku bunga, biaya peluang modal global tetap sangat tinggi.
Aset berbasis dolar masih menyedot likuiditas.
Koreksi pada saham teknologi dengan valuasi tinggi, emas, dan aset kripto—masih harus menghadapi tekanan dari suku bunga riil yang tinggi.
Sekarang volume open interest kontrak global BTC naik sekitar 1,3% dalam 24 jam, posisi whale sekitar 68% cenderung long, dan funding rate positif.[6]
Long sedang kembali.
Sentimen juga mulai kembali.
Pada fase seperti ini, skenario paling berbahaya tidak selalu kenaikan suku bunga yang tiba-tiba oleh the Fed.
Bukan karena the Fed mempertahankan tidak berubah—pasar bersorak dulu, lalu imbal hasil obligasi pemerintah AS terus naik, dan BTC naik lalu berbalik turun.
Kamu akan melihat beritanya seperti, “tidak ada kenaikan suku bunga”.
Yang diterima akun, justru suasana kenaikan suku bunga.
Dalam jangka pendek, BTC di atasnya lebih dulu menghadapi tekanan di 80.600–80.900 dolar AS, sedangkan di bawahnya lebih dulu menunggu di 78.000 dolar AS.
Jika 7,80 juta gagal bertahan, gelombang padat berikutnya ada di sekitar 7,75 juta.[6]
Jangan hanya lihat apakah Warsh sudah menekan tombolnya.
Lihat dolar.
Lihat suku bunga riil.
Lihat imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang.
Lihat apakah BTC naik atau tidak setelah kabar baik itu terealisasi.
Jika tidak ada kenaikan suku bunga, tetapi BTC juga tidak bisa naik, itu berarti pasar sudah memperdagangkan pengencangan yang lebih dalam.
Jika mereka menaikkan suku bunga, dan BTC justru tidak jatuh, berarti ekspektasi terburuk kemungkinan sudah diperhitungkan lebih dulu.
Terakhir
Yang sebenarnya ingin dijaga Warsh bukan cuma target inflasi 2%.
Dia juga ingin menjaga saham AS, pasar obligasi, pembiayaan fiskal, dan kredibilitas kebijakannya sendiri.
Tapi hal-hal itu tidak mungkin dipertahankan semuanya secara bersamaan selamanya.
Dia bisa saja tidak menaikkan suku bunga.
Pasar tidak akan berhenti mengencangkan hanya karena itu.
Dia bisa menunda keputusan sampai pertemuan berikutnya.
Inflasi tidak akan kembali ke 2% hanya karena konferensi pers yang bagus.
Jadi jangan tanya hanya:
Apakah the Fed akan menaikkan suku bunga?
Kamu seharusnya bertanya:
Saat Warsh tidak mau menaikkan suku bunga sendiri, siapa yang sedang menaikkan untuknya?
Jawabannya ada pada pasar obligasi.
Dan pada akhirnya, yang membayar tagihan adalah semua orang yang masih menunggu kabar baik sambil berleverage tinggi.
Kenaikan suku bunga paling berbahaya, dari dulu sampai sekarang, bukan 25 basis poin di meja rapat.
Yang terjadi adalah: karena the Fed tidak menaikkan suku bunga, biaya pembiayaan di seluruh dunia malah sudah naik.
—MK守约
