Lihat dulu sebuah pemandangan yang jarang terjadi
Sejak akhir Juni, emas, tembaga, dan minyak mentah secara langka bergerak menguat secara bersamaan, dengan kenaikan maksimum di masing-masing kisaran sekitar 17%, 9%, dan 30%. Menjelang akhir Agustus, harga emas sempat menyentuh 4.700 dolar AS per ons, minyak Brent kembali menembus kisaran 90 dolar AS per barel, sementara harga tembaga mendekati rekor tertingginya.
Tim makro dari CICC Securities pada laporan mendalamnya tanggal 26 Agustus mengatakan dengan cukup tepat: pergerakan kali ini bukan sekadar kenaikan komoditas secara umum, melainkan hasil dari empat faktor yang sekaligus “dinyalakan”—kenaikan premi risiko geopolitik, perbaikan likuiditas global secara bertahap, meningkatnya kerapuhan rantai pasok global, serta melemahnya kepercayaan pada dolar AS.
Namun ketiga bersaudara itu tampak bergerak serempak, namun pendorong inti di baliknya tidaklah sama. Jelaskan dulu poin ini, baru kemudian kita bisa memahami kesinambungannya.
Warna latar resonansi: dolar melemah sementara
Sejak akhir Juni, dolar melemah sementara ditambah membaiknya likuiditas global memberi lingkungan makro bersama bagi tiga aset utama.
Di akhir Juli, intervensi gabungan AS-Jepang terhadap nilai tukar ditambah dengan meredanya ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed membuat basis menguatnya dolar melemah. Pada saat yang sama, kekhawatiran terhadap keberlanjutan fiskal AS meningkat, dan independensi The Fed menjadi sorotan, sehingga semakin memperkuat karakter emas sebagai lindung nilai dan aset moneter.
Kalau dilihat lebih dalam: hambatan di Selat Hormuz dan gangguan yang sering terjadi di kawasan tambang utama telah mengungkap kerentanan rantai pasok energi dan logam industri global secara menyeluruh. Sementara itu, melemahnya kredibilitas dolar juga memberi dukungan penetapan harga yang lebih berjangka panjang bagi emas dan komoditas sumber daya.
Jadi satu kalimat untuk merangkum mereka masing-masing diperdagangkan apa:
Emas—diperdagangkan berdasarkan kredibilitas dolar dan atribut sebagai aset lindung nilai;
Tembaga—diperdagangkan berdasarkan kendala pasokan dan premi untuk sumber daya strategis;
Minyak mentah—diperdagangkan berdasarkan risiko geopolitik dan gangguan pasokan.
Pendorongnya berbeda, tetapi latar makronya berasal dari sumber yang sama. Itulah mengapa kali ini mereka bisa beresonansi.
Emas: de-dolarisasi + resonansi tekanan fiskal, target 5000
Setelah mengalami koreksi besar pada paruh pertama tahun ini, emas kembali menguat. Pada 5 Agustus menembus kisaran pergerakan level bawah; pada 21 Agustus, MACD mingguan mengonfirmasi golden cross. Per 22 Agustus, volatilitas ETF emas 27%; tingkat keramaian pasar belum terlihat meningkat secara nyata—artinya sentimen belum sampai ke tahap terlalu panas.
Ada detail yang patut diperhatikan: imbal hasil obligasi AS naik, tetapi kali ini tidak menekan harga emas. Ini justru menunjukkan satu hal—tekanan fiskal AS dan belanja bunga yang tinggi sedang melemahkan kredibilitas dolar; malah memperkuat atribut moneter emas dan logika de-dolarisasi.
Lihat beberapa kelompok angka saja agar jelas seberapa besar tekanannya:
Defisit fiskal AS pada 2024 dan 2025 masing-masing 1,83 triliun dan 1,78 triliun dolar AS; porsi belanja bunga masing-masing mencapai 55% dan 48%, semuanya lebih tinggi daripada porsi belanja pertahanan;
Untuk tahun fiskal 2026, hingga Juni, defisit fiskal kumulatif telah mencapai 1,37 triliun dolar AS.
Pembelian emas oleh bank sentral juga terus memberikan dukungan. Pada Juli, cadangan emas bank sentral Tiongkok bertambah 640 ribu ons menjadi 76,08 juta ons, peningkatan terbesar per bulan sejak November 2024. Sejak kuartal III, kepemilikan SPDR Gold ETF juga beralih dari net sell menjadi naik lagi, dan per 21 Agustus mencapai 1.047 ton.
Berdasarkan hal tersebut, laporan menilai: tekanan fiskal AS, de-dolarisasi, pembelian emas oleh bank sentral, dan arus dana balik bersama-sama mendukung prospek emas jangka menengah-panjang; dalam skenario optimistis, harga emas berpotensi menyentuh 5000 dolar AS/ons.
Tembaga: ekspektasi tarif menciptakan mismatch inventori, sementara kendala pasokan terus menguat
Harga tembaga naik sekitar 15% sejak awal tahun, sempat mendekati 14.500 dolar AS/ton. Dalam siklus kali ini, ekspektasi tarif AS adalah pendorong kunci.
AS mengenakan tarif 50% pada produk setengah jadi tembaga, sementara tembaga olahan sementara dikecualikan; tetapi rencananya akan ditambah 15% pada 2027 dan naik menjadi 30% pada 2028. Ekspektasi tarif ini mendorong langsung sumber daya tembaga mengalir lebih awal ke AS:
Pada Juli, volume impor tembaga AS yang tiba melebihi 200 ribu ton, rekor tertinggi bulanan sejak 2014;
Inventori COMEX naik menjadi 740 ribu ton, level tertinggi sepanjang sejarah.
Berbeda dengan itu, inventori di pasar non-AS terus menurun—inventori LME turun menjadi 238,4 ribu ton, dan inventori di SHFE turun menjadi 411 ribu ton. Pada 17 Agustus, premium/selisih harga spot tembaga LME melebar secara signifikan dan muncul struktur pasar terbalik; sinyal bahwa pasokan jangka pendek mengencang sangat jelas.
Sisi tambang juga menanggung tekanan. Produksi tembaga Chili pada kuartal II turun 7,7% secara tahunan, dan Codelco menurunkan target produksinya; pada Agustus, biaya pengolahan konsentrat tembaga (TC) turun ke -181 dolar AS per ton kering. Kekurangan bijih sudah memaksa pabrik peleburan untuk berebut sumber daya satu sama lain.
在库存错配、矿端扰动、以及 AI 和新能源需求的多重支撑下，报告认为：美国关税落地前，铜价难有深度回调。
Minyak mentah: pengetatan ganda pada inventori dan pasokan, titik tengah sulit turun dari Juni ke Agustus. Minyak Brent membentuk pola V yang sangat bagus: setelah AS-Iran mencapai kesepakatan sementara pada Juni, harga turun ke 68 dolar/barel; pada Juli situasi kembali tegang, dan harga minyak pun naik kembali ke kisaran 90 dolar/barel.
Penyusutan pasokan sedang menjadi penopang terpenting bagi harga minyak. Sejak konflik dimulai, total inventori minyak mentah global yang dapat diamati turun sekitar 410 juta barel; hanya pada Juli turun 69 juta barel. Menjelang akhir Juli, inventori tidak cukup lagi untuk 7,9 miliar barel, turun ke level terendah sejak April 2025.
Inventori SPR AS juga turun ke level terendah sejak 1982. Per 21 Agustus, SPR hanya sekitar 290 juta barel, turun jelas dibanding puncak 4,13 miliar barel pada April.
Terowongan Selat Hormuz (arus kapal) juga terdampak serius. Sebelum konflik, sekitar 120 kapal per hari melintas; setelah konflik turun menjadi di bawah 10 kapal. Pada awal Agustus, rata-rata per hari hanya sekitar 1,25 kapal tanker. Produksi minyak mentah OPEC per hari pada Juli sekitar 23,63 juta barel, berkurang hampir 5 juta barel dibanding sebelum konflik.
IEA memperkirakan, pada kuartal III 2026 kesenjangan pasar minyak mentah akan mencapai 1,8 juta barel per hari. Walaupun permintaan setahun penuh diperkirakan turun 1,56 juta barel per hari, inventori yang rendah dan pasokan yang terbatas masih mengunci ruang penurunan harga minyak.
Laporan memaparkan tiga skenario untuk minyak mentah:
AS-Iran bertahan dalam kebuntuan panjang: Brent tetap berosilasi pada kisaran 80-90 dolar/barel;
Dua selat kunci diblokir di luar ekspektasi: tidak menutup kemungkinan harga minyak mencetak rekor tertinggi lagi;
AS-Iran memulai kembali negosiasi yang efektif: premi geopolitik mereda, harga minyak turun, tetapi penurunan dibatasi oleh inventori yang rendah; Brent mungkin turun ke kisaran 70 dolar/barel.
Bagaimana melihat kelanjutan resonansi tersebut
Kembali ke pertanyaan awal—apakah resonansi emas, tembaga, dan minyak bisa bertahan?
Jika rangkum petunjuk di atas, jawabannya sebenarnya cukup jelas:
Resonansi punya dua lapisan: "warna latar" dan "pendorong". Warna latar adalah pelemahan sementara dolar + perbaikan likuiditas. Bagian ini adalah faktor jangka menengah-pendek, yang akan bergoyang mengikuti ritme intervensi AS-Jepang dan fluktuasi ekspektasi The Fed; sedangkan pendorongnya adalah fundamental masing-masing—untuk emas: logika tekanan fiskal dan de-dolarisasi; untuk tembaga: tarif dan kendala dari sisi tambang; untuk minyak: faktor geopolitik dan inventori yang rendah. Ini adalah faktor jangka menengah-panjang dan tidak akan hilang dengan sendirinya dalam waktu dekat.
Jadi menurut saya, sinkronisasi resonansi itu mungkin melonggar secara bertahap (misalnya dolar memantul pada bulan tertentu, atau satu jalur selat pulih untuk dilalui), tetapi tiga logika jangka menengah-panjang masing-masingnya belum selesai. Titik belok yang benar-benar perlu diwaspadai adalah ketika satu hal pada kredit dolar mengalami perbaikan substansial (penyusunan ulang disiplin fiskal atau pembangunan kembali independensi The Fed), bersamaan dengan risiko geopolitik yang benar-benar mereda—dan saat ini dua hal itu belum terlihat.
Untuk alokasi, meskipun ketiganya resonan, ritme dan elastisitasnya berbeda: emas cenderung sebagai aset dasar berorientasi menengah-panjang, tembaga dipimpin oleh ritme tarif, dan minyak mentah paling sensitif terhadap peristiwa geopolitik. Saat masuk, jangan perlakukan mereka sebagai satu hal yang naik-turun bersamaan—bedakan bagian uang mana yang sebenarnya Anda hasilkan.