Data pendapatan Q2 2026 terbaru dari dua penambang Bitcoin teratas mengungkap tren penting. Industri ini sedang mengalami kemunduran yang terstruktur dari aset yang seharusnya mereka tambang. MARA menjual 23.093 BTC dan Riot menjual 9.665 BTC hanya pada paruh pertama 2026.

Dalam enam bulan, mereka telah melikuidasi lebih banyak Bitcoin daripada yang dimiliki kebanyakan negara-bangsa. Namun saham mereka mengungguli Bitcoin spot dalam hal persentase kenaikan. Pemisahan (decoupling) tersebut kini telah terkonfirmasi dalam angka yang diaudit, bukan sekadar sentimen ekuitas.

Kesulitan Penambangan Bitcoin Turun Setelah 10 Kali Penyesuaian ke Bawah

Mekanisme kesulitan Bitcoin kini mencatat sepuluh penyesuaian ke bawah dibanding hanya tujuh kenaikan pada 2026, menurut data dari dasbor hashrateindex. “Penurunan -1,31%” pada 23 Agustus yang mendorong kesulitan ke 125,81 triliun. Itu membuatnya hanya sedikit di atas 0,7% dari level terendah 2026-nya sebesar 124,93 triliun yang ditetapkan pada 13 Juni. Hampir setiap upaya pemulihan bermakna yang dilakukan penambang sejak lantai Juni tersebut telah dibalik dalam dua epoch.

Garis cerita sepanjang tahun mengungkap kisah struktural dengan jelas. Berdasarkan grafik Bitcoin Difficulty, tingkat kesulitan masuk ke tahun 2026 di dekat 148,25 triliun. Kini berada di 125,81 triliun, yang mencerminkan penurunan 15,1% dari level 1 Januari dan penurunan 19,1% dari all-time high sebesar 156 triliun yang ditetapkan pada November 2025. Penarikan dari ATH-ke-kini tersebut menempatkannya sebagai yang terdalam ketiga pada era ASIC, hanya di belakang dampak pelarangan China setelah 2021 dan kapitulasi pasar 2018. Berbeda dari kedua situasi historis tersebut, kontraksi ini tidak memiliki satu katalis eksternal tunggal. Karena itu, ekonomi penambangan tidak lagi mampu menopang perangkat keras yang membangun puncak November.

Hashrate menceritakan kisah yang sama dari sisi pasokan. Grafik Bitcoin Hashrate menunjukkan bahwa pada kisaran 855 hingga 928 EH/s tergantung pada jendela perataan (smoothing) yang digunakan, jaringan berjalan sekitar 25% di bawah level tertinggi sepanjang masa (all-time high) 1,23 ZH/s yang tercatat pada Oktober 2025. Lebih dari 300 EH/s kapasitas penambangan efektif telah padam dalam rentang ini. Selain itu, meskipun harga BTC sempat reli tajam pada Agustus, hashrate tidak bergeming.

Pendapatan MARA: Tumbuh Lebih Cepat, Mendapat Lebih Sedikit, Kehilangan Lebih Banyak

MARA Holdings melaporkan hasil Q2 2026 pada 6 Agustus, memberikan gambaran publik paling rinci tentang seperti apa kompresi kesulitan yang berkelanjutan dan penurunan harga Bitcoin tampak di dalam P&L penambang publik terbesar. Angka-angka ini sangat informatif karena MARA melakukan semuanya dengan benar secara operasional, namun tetap menghasilkan kerugian kuartalan sebesar $611 juta.

Hashrate aktif naik 22% year over year menjadi 70,3 EH/s. Produksi Bitcoin naik menjadi 2.422 BTC pada Q2, dari 2.247 BTC di Q1. Biaya per petahash per hari membaik 4% menjadi $27,7.

Dengan setiap metrik operasional yang dikelola MARA secara langsung, kuartal ini menunjukkan eksekusi yang disiplin. Namun harga rata-rata Bitcoin turun 28% year over year, dan satu variabel itu menenggelamkan setiap keuntungan operasional.

Pendapatan turun 27% menjadi $174,9 juta dari $238,5 juta pada Q2 2025. Kerugian bersih $611,3 juta dibandingkan laba bersih $808,2 juta. Namun, pada kuartal yang sama setahun sebelumnya terjadi pergeseran sebesar $1,42 miliar yang dipicu hampir seluruhnya oleh kerugian nilai wajar (mark-to-market) aset digital sebesar $343 juta, serta kompresi pendapatan dasar akibat harga BTC yang lebih rendah.

Meningkatnya Biaya Energi dan Ekonomi Titik Impas

Biaya energi yang dibeli per Bitcoin memberi gambaran titik impas dengan presisi: $38.690 pada Q2 2026, naik dari $33.735 pada Q2 2025. Di situs milik MARA, biaya listrik $0,04 per kWh—salah satu tarif paling kompetitif di industri.

Namun bahkan pada laju itu, biaya energi saja menghabiskan lebih dari setengah harga spot Bitcoin pada jendela harga yang lebih rendah di kuartal tersebut. Total biaya untuk menambang MARA, termasuk depresiasi dan SBC, jauh lebih tinggi. Ekonomi penambangan skala besar dengan biaya listrik rendah itu nyata, tetapi tidak cukup untuk mengimbangi penurunan harga aset dasar sebesar 28%.

Posisi treasury mengungkap perubahan paling signifikan. MARA memegang 35.577 BTC pada akhir kuartal, turun 29% year over year. Hanya selama Q1 2026, perusahaan menjual 20.880 BTC pada rata-rata $70.137, menghasilkan sekitar $1,46 miliar. Pada Q2, perusahaan menjual tambahan 2.213 BTC.

Akuisisi Long Ride senilai $1,5 miliar—pembangkit gas 505 MW di Ohio yang ditargetkan untuk AI dan HPC—yang menjelaskan skala penjualan Q1. MARA sedang mengubah cadangan Bitcoin-nya menjadi struktur daya. Ini bukan perdagangan penambangan. Ini adalah perdagangan relokasi modal, dijalankan dengan satu-satunya aset likuid yang dimiliki perusahaan dalam jumlah besar.

Pendapatan RIOT: Menambang dengan Rugi, Menjual BTC untuk Membiayai Anthropic

Riot Platforms mengajukan hasil Q2 2026 pada 5 Agustus, menyediakan data kedua yang diperlukan untuk memastikan apakah lintasan MARA bersifat khas perusahaan atau berlaku untuk seluruh sektor. Ini berlaku untuk seluruh sektor.

Riot menambang 1.587 BTC pada Q2 dengan biaya all-in $90.631 per Bitcoin. Nilai produksi rata-rata Bitcoin selama kuartal tersebut adalah $71.667. Perhitungannya tidak ambigu: Riot menghabiskan $90.631 untuk memproduksi setiap koin yang saat itu bernilai $71.667. Biaya penambangan all-in mencapai 126,5% dari nilai pasar koin tersebut. Riot menambang Bitcoin dengan kerugian struktural pada Q2 2026, bukan karena kegagalan operasional, melainkan karena kombinasi kesulitan jaringan, imbal hasil pasca-halving, dan harga spot tidak mendukung produksi yang menguntungkan pada struktur biaya industri saat ini.

Penjualan BTC mengonfirmasi apa yang disiratkan oleh data biaya. Riot menjual 4.300 BTC pada Q2, membawa total H1 2026 menjadi 9.665 BTC. Komponen Q1 sebesar 3.778 BTC menghasilkan sekitar $289,5 juta. Total H1 sebesar 9.665 BTC pada harga rata-rata gabungan merepresentasikan sekitar $680 juta dalam hasil penjualan.

Sebagian signifikan dari modal tersebut digunakan untuk membiayai sewa 191 MW perusahaan dengan Anthropic di kampusnya di Rockdale, Texas: perjanjian 20 tahun dengan pendapatan awal sekitar $9,1 juta dan nilai kontrak total potensial $16,1 miliar selama dua opsi perpanjangan. Total belanja modal untuk pembangunan diperkirakan $2,1 hingga $2,3 miliar, yang menyiratkan $11 hingga $12 juta per IT megawatt dengan perkiraan margin NOI 80 hingga 90%.

Likuiditas Neraca dan Ekspansi Pusat Data

Riot menutup Q2 dengan likuiditas $1,2 miliar, kas $549 juta, dan 11.380 BTC bernilai $666 juta. Lebih dari setengah BTC tersebut dijaminkan atau dipinjamkan sebagai kolateral. Segmen rekayasa pusat data perusahaan (ESS Metron dan E4A) menghasilkan pendapatan $37,3 juta pada Q2, naik 252% year over year, dengan backlog sebesar $177 juta, di mana sekitar 90% terkait pusat data. Penambangan Bitcoin berkontribusi $113,7 juta. Arah pergerak terlihat jelas dari angka-angka tersebut tanpa perlu ekstrapolasi.

Divergensi Terkonfirmasi dalam Angka yang Diaudit

Di tengah latar belakang kerugian operasional, pendapatan penambangan yang merosot, dan likuidasi massal BTC, saham pertambangan telah mengungguli spot Bitcoin dengan margin yang sebelumnya tidak dianggap masuk akal oleh pasar. Riot naik 58% year to date per 24 Agustus. Bitcoin turun 27% dalam jendela yang sama. ETF IBIT, proksi langsung untuk eksposur spot Bitcoin, turun 27% year to date. Divergensi antara RIOT dan IBIT pada tanggal kalender yang identik mencerminkan 85 poin persentase kinerja relatif.

Data CoinShares mengonfirmasi pembelahan valuasi dengan presisi: penambang dengan kontrak HPC yang sudah diamankan kini diperdagangkan pada kelipatan EV/NTM sales sebesar 12,3x, sedangkan penambang pure-play diperdagangkan pada 5,9x. Premi untuk eksposur kontrak AI sebesar 108%, lebih dari dua kali lipat kelipatan untuk hashrate sebanding tanpa opsi AI. MARA, meski mengalami kerugian Q2 sebesar $611 juta, diperdagangkan dengan premi dibanding penambang pure-play karena akuisisi Long Ridge dan opsi yang diciptakannya. Pipeline lahan 4,8 GW dan akuisisi situs Texas senilai $600 juta diberi harga sebagai infrastruktur AI masa depan, bukan kapasitas penambangan masa depan.

Perusahaan yang tidak memiliki pipeline kontrak AI menceritakan teori kebalikannya dengan kejelasan yang sama. Bitdeer turun sekitar 20% year to date. Argo Blockchain turun 24%. Canaan, produsen ASIC pure-play tanpa pivot AI yang berarti, turun 71% year to date; kapitalisasi pasarnya $264 juta mencerminkan apa yang diberikan pasar pada eksposur penambangan tanpa premi opsi AI. Sektor yang sama, dipricing pada rentang kisaran 130 poin persentase, berdasarkan hampir seluruhnya pada satu variabel: apakah infrastruktur tenaga perusahaan sudah dikomitmen untuk kontrak komputasi AI.

Penambang Bitcoin Menjual 32K+ BTC di H1: Apa Artinya

MARA menjual 23.093 BTC pada H1 2026 dan dalam jendela yang sama Riot menjual 9.665 BTC. Bersama-sama, dua penambang publik terbesar melikuidasi 32.758 BTC dalam enam bulan pertama 2026, pada harga gabungan rata-rata sekitar $70.000 hingga $73.000, menghasilkan sekitar $2,3 miliar dalam hasil penjualan. Angka itu tidak termasuk penjualan dari Clean Spark, Hut 8, TeraWulf, Cipher, Bitfarms, Bit Digital, atau belasan penambang publik lainnya yang memiliki program pengelolaan treasury yang aktif.

Kerangka konvensional untuk menafsirkan penjualan BTC oleh penambang skala besar adalah kapitulasi: likuidasi paksa yang dipicu ketidakmampuan menutup biaya operasional. Kerangka itu tidak memadai untuk kondisi 2026. Sebagian penjualan H1 memang dipaksa; biaya energi yang dibeli MARA pada Q2 sebesar $38.690 per BTC, ditambah kerugian kuartalan $611 juta, menciptakan tekanan likuiditas yang nyata.

Namun pendorong utama penjualan agregat adalah strategi: mengubah kas cadangan Bitcoin menjadi modal dalam USD yang dibutuhkan untuk membangun infrastruktur pusat data AI yang tidak akan menghasilkan pendapatan selama 12 hingga 36 bulan. Kontrak Anthropic Riot seluas 191 MW membutuhkan sekitar $2,1 hingga $2,3 miliar belanja konstruksi.

Biaya akuisisi Long Ridge milik MARA adalah $1,5 miliar. Ini bukan transaksi impas yang didanai oleh tekanan. Ini adalah peristiwa pembentukan modal yang didanai oleh aset yang kebetulan tersedia dalam jumlah besar.

Implikasinya untuk analisis Bitcoin on-chain sangat material. Model kapitulasi penambang standar mengasumsikan arus penjualan berasal dari penambang yang tidak bisa mempertahankan operasi dan akan keluar dari jaringan. Penjualan pada 2026 mengalir dari penambang yang sedang memperluas operasi, ke pasar yang berbeda. Para penjual tidak meninggalkan. Mereka membiayai bisnis berikutnya, yang membutuhkan input berbeda dibanding hashing SHA-256.

Pertanyaan Keamanan Jaringan yang Tidak Bisa Diselesaikan oleh Perubahan ke AI

Mekanisme kesulitan Bitcoin akan terus menyesuaikan ke bawah sampai hashrate yang tersisa menjadi menguntungkan. Pada 125,81 triliun, dengan perkiraan 300 EH/s masih offline dan skor 2026 menunjukkan sepuluh penyesuaian ke bawah berbanding tujuh ke atas, jaringan masih mencari titik keseimbangan setelah ATH.

Protokol dirancang persis untuk skenario ini dan akan menyelesaikannya melalui kompresi kesulitan lebih lanjut hingga operator marginal kembali menjadi menguntungkan; yang pada hashprice saat ini sekitar $30 per PH/s per hari dan BTC di $64.000, kemungkinan memerlukan pemulihan harga BTC di atas $80.000 atau penurunan kesulitan tambahan sebesar 10 hingga 15%.

Yang tidak bisa dijawab oleh mekanisme kesulitan adalah pertanyaan tentang di mana keseimbangan akan stabil di dunia di mana penggunaan dengan imbal hasil tertinggi untuk megawatt baru yang terhubung ke jaringan adalah komputasi AI, bukan penambangan Bitcoin. Riot menandatangani sewa 20 tahun untuk 191 MW. MARA membangun kampus AI 1GW. Ini bukan program percontohan 12 bulan.

Ini adalah komitmen modal skala dekade yang secara permanen menghapus kapasitas daya dari pasar yang menjadi sasaran penambangan Bitcoin. Ketika penambang menggambarkan daya penambangan sebagai “simbiotik” dengan kapasitas yang dimonetisasi AI saat pusat data dibangun, mereka sedang menggambarkan penambangan sebagai kasus penggunaan transisional, bukan yang permanen.

Snapshot Pasar Agustus 2026: Divergensi Terkonfirmasi

Snapshot Agustus 2026 seperti ini: tingkat kesulitan jaringan Bitcoin berada 15,1% di bawah level saat tahun dimulai, dan 0,7% di atas lantai tahunannya setelah mayoritas upaya pemulihan dibalik. Dua penambang publik terbesar kehilangan gabungan $611 juta dan $150+ juta masing-masing dalam satu kuartal, sambil terus meningkatkan hashrate. Mereka menjual gabungan 32.758 BTC dalam enam bulan untuk mendanai infrastruktur yang tidak ada hubungannya dengan penambangan Bitcoin.

Dan saham mereka mengungguli Bitcoin dengan selisih persentase yang sangat besar year to date. Divergensi ini tidak lagi sekadar tesis. Ini adalah fakta yang dilaporkan, bersumber dari pengajuan SEC, dikonfirmasi dalam panggilan pendapatan, dan terlihat dalam setiap bagan kinerja relatif yang membandingkan RIOT atau MARA terhadap IBIT di berbagai rentang waktu pada 2026.