Dikompilasi oleh | WuBlockchain
Tautan Asli:
https://www.wublock123.com/articles/microstrategy-death-spiral-risk-macro-outlook-h2-2026-59118
Artikel ini didasarkan pada pernyataan Bocai, pendiri dan CEO Unified Labs, di Podcast WuBlockchain. Bocai berpendapat bahwa sektor RWA saat ini ditandai oleh pembagian yang jelas: institusi keuangan tradisional seperti BlackRock mempercepat masuknya ke pasar dan menghadirkan produk ke pasar, sementara sisi kripto masih dipenuhi kekacauan dan skema-skema seperti Ponzi.
Menurut Bocai, RWA pada dasarnya adalah peningkatan onchain dari sistem keuangan tradisional. Ini adalah permainan institusional yang sangat bergantung pada dukungan regulasi dan kepatuhan, dan penerbit tanpa lisensi yang diperlukan memiliki kredibilitas yang sangat rendah. Tujuan utama membawa aset ke onchain bukanlah spekulasi, melainkan untuk mengatasi batasan geografis, mendorong inklusi keuangan, dan menggunakan DeFi untuk menghilangkan perantara keuangan tradisional. Ini dapat memungkinkan aplikasi keuangan onchain yang lebih efisien dan berbiaya lebih rendah, seperti pinjaman dengan agunan. Bocai mengatakan bahwa struktur terdesentralisasi DeFi memberikan kepastian dalam eksekusi kode, sementara sifat terpusat dari RWA menangani verifikasi kepemilikan aset dan perlindungan investor. Menggabungkan keduanya dapat meningkatkan efisiensi secara signifikan.
Saat membahas manajemen risiko untuk aset onchain, ia mencatat bahwa produk RWA saat ini sering diterbitkan melalui special purpose vehicle (SPV) luar negeri. Jika terjadi masalah pada aset dasarnya, pengguna biasa mungkin menghadapi biaya yang sangat tinggi saat mengajukan klaim atau litigasi lintas negara, sementara regulator lokal juga mungkin kesulitan untuk turun tangan secara langsung. Di sisi regulasi, ia menyoroti kemajuan legislatif dari RUU seperti CLARITY Act AS. Ia memperkirakan pasar RWA akan mengalami pertumbuhan eksponensial antara 2027 dan 2030 seiring kerangka regulasi di Amerika Serikat, Jepang, Singapura, dan yurisdiksi lain diterapkan secara substantif.
Dalam praktiknya, Unified Labs bertujuan berfungsi sebagai “onchain fund manager” untuk aset RWA. Dengan menyediakan pool pinjaman dan vault terdesentralisasi yang dibangun di atas arsitektur Morpho, mereka berupaya memenuhi permintaan likuiditas dalam layanan keuangan derivatif setelah aset dibawa ke onchain. Bocai menyarankan investor biasa untuk tetap berhati-hati dan terus mengamati pasar sampai undang-undang tingkat federal yang jelas disahkan.
Prospek Sektor: RWA Adalah Permainan Institusional, dan Menggabungkan Aset Onchain dengan DeFi Adalah Kunci untuk Menembus Pasar
Bocai: Saya adalah co-founder dan CEO Unified Labs, sekaligus pembuat konten. Saya senang bergabung dengan WuBlockchain Podcast untuk membahas RWA. Saya memasuki industri kripto pada 2021 dan sangat terlibat dalam pendirian serta riset investasi untuk beberapa DAO terkenal. Saya juga menulis banyak laporan riset panjang tentang DeFi, ekosistem EVM, keamanan smart contract, dan oracle, yang membantu saya membangun basis pengetahuan yang komprehensif.
Ketika saya pergi ke Australia untuk belajar pada 2023, saya mendapat kesempatan untuk berpartisipasi dalam uji coba CBDC onchain milik Reserve Bank of Australia. Kami adalah salah satu dari sedikit tim startup yang dipilih saat itu dan mengeksplorasi berbagai inovasi dalam pembiayaan rantai pasok, termasuk cara mengatasi penipuan dokumen dan pembiayaan piutang. Karena proyek itu sangat inovatif, kami kemudian bekerja sama dengan Monetary Authority of Singapore dan Bank of Ghana dalam uji coba perdagangan internasional, mengeksplorasi pembayaran terprogram lintas negara dan pembiayaan perdagangan. Pengalaman ini memberi saya kesempatan untuk bekerja dengan regulator bank sentral dan lembaga keuangan tradisional. Itu mengajarkan saya bagaimana mengintegrasikan sistem onchain dan offchain secara praktik, bukan sekadar berspekulasi pada konsep tanpa substansi.
Saat itu, saya mengikuti perkembangan regulasi dengan saksama dan melihat institusi besar, termasuk IMF, BIS, Monetary Authority of Singapore, dan Bank of England, sering memperkenalkan kebijakan tokenisasi dan inisiatif inovasi antara 2023 dan 2024. Hal ini meyakinkan saya bahwa sektor RWA pada akhirnya akan mengalami pertumbuhan yang signifikan, terutama didorong oleh dukungan regulasi dan penghapusan hambatan kebijakan.
Selama periode ini, saya juga ikut mengorganisasi inkubator RWA, yang memungkinkan saya terus mengamati model bisnis dan perkembangan berbagai proyek. Namun, saya menemukan bahwa banyak startup pada akhirnya gagal bertahan.
Saya mulai menyadari bahwa penerbitan RWA pada dasarnya adalah permainan institusional, dengan titik masuk yang sangat terbatas bagi startup. Namun, ketika lingkungan regulasi dan hukum menjadi jauh lebih terbuka setelah Trump menjabat, terutama dengan kemajuan besar baru-baru ini pada CLARITY Act, saya memutuskan untuk masuk ke pasar sendiri pada akhir tahun lalu dan mendirikan Unified Labs, yang berfokus pada penggabungan RWA dengan DeFi.
Peluang yang saya lihat adalah bahwa meskipun menerbitkan aset RWA itu sulit, membawa aset ini ke onchain menciptakan permintaan yang sangat besar untuk layanan keuangan derivatif, dengan pinjaman beragunan sebagai pasar terbesar. Sebagai tim Tiongkok pertama di Asia yang memperoleh persetujuan whitelist Morpho dengan fokus pada RWA + DeFi, kami berkomitmen untuk mengatasi tantangan likuiditas bagi aset RWA. Kami membangun pool pinjaman khusus di Morpho untuk penerbit RWA dan menyediakan Vault tempat pengguna imbal hasil onchain dapat menyetor dana dan memperoleh return yang dihasilkan dari peminjaman dengan agunan aset RWA dasar. Dengan mengarahkan likuiditas ke pool pinjaman ini, kami memungkinkan aset RWA digunakan sebagai agunan untuk pinjaman onchain dan memperluas kegunaannya. Itulah yang saat ini kami bangun.
Kondisi Terkini Sektor: RWA Masih Sangat Terpecah, dengan Kepatuhan dan Regulasi sebagai Fondasi untuk Membawa Aset ke Onchain
Maodi: Pengguna biasa masih cukup tidak yakin tentang keadaan RWA saat ini. Bisakah Anda menjelaskan kemajuan sektor ini dan struktur keseluruhannya?
Bocai: Persepsi terhadap sektor RWA di dalam industri sangat terbelah. Pada 2023, Citibank menerbitkan laporan RWA yang memprediksi pasar ini akan mencapai triliunan dolar pada 2030. Laporan itu benar-benar memicu sektor ini. Semua orang mulai membicarakan ide membawa segalanya ke onchain, dan startup baru bermunculan satu demi satu. Namun, dari 2024 hingga sekarang, ada kemajuan substansial dalam RWA di keuangan tradisional, sementara sektor kripto belum menghasilkan proyek apa pun yang benar-benar mendapatkan daya tarik.
Maodi: Kemajuan apa yang telah dicapai?
Bocai: Pertama, laporan Citibank tahun 2024 mendorong banyak institusi untuk mulai menjelajahi sektor ini. Orang-orang di kripto jarang memperhatikan perkembangan ini, tetapi banyak lembaga keuangan tradisional terkemuka mulai membentuk divisi aset digital, melakukan uji coba internal pada consortium chain atau di dalam regulatory sandbox, dan secara bertahap membawa aset ke onchain. Ketika saya membaca laporan riset mereka, saya merasa para profesional keuangan tradisional lebih memahami kripto daripada kami. Pekerjaan mereka sangat profesional. Institusi seperti BlackRock, Franklin Templeton, OCBC, dan BNY saat itu belum meluncurkan produk, tetapi sekarang hampir semua lembaga keuangan besar telah memasuki pasar dan telah menerbitkan atau sedang bersiap untuk menerbitkan aset RWA.
Kedua, ada juga kemajuan regulasi yang signifikan. Setelah Trump menjabat, ia secara pribadi mendorong beberapa RUU dan aturan rinci. Saya sering menulis tentang pernyataan dan panduan terbaru SEC, dan Anda bisa melihat regulator secara efektif mengajari pasar cara menerbitkan aset RWA dengan mendefinisikan dengan jelas kerangka dan batasan yang relevan. Perkembangan sangat cepat selama dua tahun terakhir. Beberapa negara bahkan mungkin mulai mencabut pembatasan tertentu pada akses ritel ke produk RWA tahun ini atau tahun depan.
Dari perspektif keuangan tradisional, institusi memasuki pasar dalam skala besar, produk diluncurkan, dan regulasi baru diperkenalkan. Namun di sisi kripto, pasar awalnya dipenuhi kekacauan. Berbagai penerbit RWA yang meragukan bermunculan, menokenisasi aset-aset aneh seperti anggur dan kayu rosewood Hainan untuk mengumpulkan dana secara curang. Ada juga banyak skema mirip Ponzi yang mengadakan konferensi besar dengan bendera RWA untuk mengeksploitasi investor ritel.
Tim yang berhasil meluncurkan produk RWA dan bertahan umumnya memiliki latar belakang di keuangan tradisional, termasuk Securitize dan beberapa proyek yang didirikan oleh tim Tiongkok. Sangat sedikit tim dengan latar belakang murni kripto yang berhasil mendapatkan daya tarik. Ini mencerminkan jurang yang dalam antara dua bidang tersebut. Para builder yang masih mengerjakan RWA umumnya memajukan proyek mereka secara diam-diam dan jarang mempromosikan diri secara publik. Itulah keadaan sektor saat ini.
Maodi: Di industri kripto dan AI, produk atau permintaan biasanya muncul lebih dulu, lalu regulasi menyusul. Mengapa sektor RWA tampak bekerja sebaliknya, dengan produk baru muncul setelah regulasi dibentuk?
Bocai: Perkembangan RWA tidak menunggu regulasi diterapkan sepenuhnya. Begitu regulator memberi sinyal yang jelas ke arah mana aturan akan bergerak, pelaku pasar mulai membangun. Pada 2024, sebelum Trump menjabat dan sebelum CLARITY Act mencapai terobosan apa pun, institusi sudah memasuki pasar karena mereka tahu inilah arah masa depan. Kembalinya Trump ke jabatan menjadi katalis yang mempercepat proses. Begitu regulator memperjelas posisinya, institusi mulai masuk ke pasar dalam skala besar.
Mengapa regulasi begitu penting? Karena RWA berbeda dari sebagian besar sektor kripto. Di kripto, proyek sering menerbitkan token dan mengandalkan spekulasi untuk menaikkan harga dan menghasilkan keuntungan. Sebaliknya, RWA membawa aset tradisional ke onchain dan meningkatkan sistem keuangan tradisional yang lebih luas. Proses ini tidak menciptakan aset baru. Ini menggunakan infrastruktur baru untuk membangun kembali sistem keuangan tradisional dalam lingkungan yang berbeda. Logika dasarnya berbeda. Aset yang dibawa ke onchain sulit diperlakukan sebagai instrumen spekulatif murni, dan karena mereka merepresentasikan aset nyata, kepatuhan menjadi sangat penting.
Pertama, aset-aset ini dipegang oleh lembaga keuangan. Untuk menjualnya di onchain, kepemilikannya harus diakui dan diverifikasi secara hukum. Tanpa perlindungan hukum atas hak kepemilikan, sebenarnya pengguna membeli apa? Apakah siapa pun bisa begitu saja menerbitkan aset lalu kabur dengan hasilnya? Itu jelas tidak masuk akal dan tidak akan lolos kontrol risiko sebuah institusi.
Kedua, investor harus dilindungi. Orang yang membeli token untuk tujuan spekulatif memahami bahwa mereka menerima risiko yang terkait. Namun, orang yang membeli aset melakukannya untuk memperoleh imbal hasil tahunan, bukan untuk berspekulasi pada kenaikan harga. Dalam konteks ini, pengawasan hukum, regulasi, dan kepatuhan sangat penting.
Mendefinisikan Ulang Nilai: Menggabungkan RWA dengan DeFi Akan Menggantikan Perantara Keuangan Tradisional, Menurunkan Biaya, dan Meningkatkan Efisiensi
Maodi: Apakah RWA benar-benar menawarkan nilai bagi pengguna blockchain? Orang yang mencari aset yang relatif stabil tetapi berimbal hasil rendah biasanya adalah individu dengan kekayaan tinggi yang sudah bisa membelinya melalui saluran keuangan tradisional. Mengapa mereka perlu mengakses aset ini di onchain? Apakah benar-benar ada permintaan di industri kripto untuk saluran distribusi yang menawarkan imbal hasil relatif stabil?
Bocai: Jika Anda adalah pengguna onchain yang mencari imbal hasil tinggi, itu adalah persoalan lain. Namun, ketika mempertimbangkan arti RWA bagi investor global dan orang biasa, manfaat pertama adalah menurunkan hambatan akses dan mendorong inklusi keuangan global.
Stablecoin dolar AS sebenarnya adalah bentuk RWA yang paling sukses. Stablecoin ini telah memperluas distribusi dolar AS secara global, memungkinkan orang di wilayah yang kurang terlayani oleh lembaga keuangan untuk memegang dolar digital di onchain. Sebelumnya orang-orang ini mungkin tidak memiliki akses ke layanan perbankan lokal, tetapi sekarang mereka hanya membutuhkan wallet untuk memegang dolar digital dan mendapatkan akses ke aset yang sebelumnya di luar jangkauan mereka. Begitu mereka memiliki dolar digital, mereka bisa membeli aset AS berkualitas tinggi.
Kedua, mengapa investor profesional dengan kekayaan tinggi yang sudah bisa membeli aset melalui saluran tradisional memilih membelinya di onchain? Kuncinya adalah bahwa infrastruktur onchain dapat menyediakan kemampuan yang tidak bisa diberikan oleh keuangan tradisional.
Salah satu contohnya adalah pinjaman beragunan melalui DeFi. Untuk aset tertentu, pinjaman beragunan hampir tidak tersedia dalam keuangan tradisional. Ambil emas sebagai contoh. Sulit menggunakan emas langsung sebagai agunan pinjaman dalam keuangan tradisional. Bank dan perusahaan sekuritas umumnya tidak menyediakan layanan ini karena transportasi, penyimpanan, dan penilaian membuat prosesnya sangat rumit, dan tidak ada lembaga kliring pusat. Jenis layanan ini umumnya hanya tersedia untuk nasabah private banking dengan aset lebih dari 50 juta.
Meminjam dengan jaminan kepemilikan dana tradisional juga sama sulitnya. Layanan seperti itu umumnya hanya tersedia untuk dana berkualitas tinggi, prosesnya bisa memakan waktu satu atau dua minggu, transfer kepemilikan harus didaftarkan melalui transfer agent, dan tingkat bunganya sering tidak menarik. Namun di onchain, siapa pun di dunia yang memiliki aset dapat meminjam uang tunai langsung dari pool DeFi. Ini menghilangkan semua perantara, menyediakan likuiditas instan, dan menawarkan tingkat bunga yang lebih menguntungkan daripada keuangan tradisional.
Investor profesional karena itu dapat menggunakan infrastruktur onchain untuk menghasilkan return yang lebih tinggi atau mengakses inovasi DeFi seperti PT dan YT, yang tidak tersedia dalam keuangan tradisional. RWA menciptakan saluran yang dapat diakses secara global melalui mana orang dapat memperoleh aset berkualitas tinggi kapan saja dan menggunakan infrastruktur onchain untuk meningkatkan return. Inilah makna sebenarnya dari RWA bagi kebanyakan orang. Ini bukan sekadar tentang berspekulasi pada aset untuk profit, yang merupakan kesalahpahaman umum tentang RWA.
Maodi: Apakah investor perlu menetapkan kepemilikan hukum atas aset RWA dan menyelesaikan verifikasi KYC? Kalau tidak, mereka mungkin melanggar pembatasan yang diberlakukan oleh regulator seperti SEC atau CFTC, sehingga aset ini tidak bisa diintegrasikan dengan DeFi. Tetapi jika pengguna harus memenuhi persyaratan ini, bukankah itu hanya kembali ke sistem keuangan tradisional? Apakah ini sebuah paradoks?
Bocai: Saya tidak menganggapnya sebagai paradoks. Itu adalah pertanyaan ideologis. Jika Anda adalah fundamentalis kripto-native yang mengejar desentralisasi absolut dan ketiadaan regulasi sama sekali, maka Anda mungkin melihatnya seperti itu. Namun dari perspektif praktis, desentralisasi tidak berarti menghilangkan sepenuhnya setiap perantara dan mekanisme terpusat. Itu tidak realistis. Apa yang milik Tuhan adalah milik Tuhan, dan apa yang milik Caesar adalah milik Caesar. Mekanisme terdesentralisasi dan terpusat masing-masing menyelesaikan masalah yang berbeda.
DeFi menghapus perantara dan proses penegakan hukum dari keuangan tradisional dan menggantinya dengan eksekusi kode otomatis. Namun, DeFi tidak sepenuhnya terdesentralisasi. Banyak smart contract masih mempertahankan hak istimewa pemilik, dan beberapa tim proyek bahkan telah menyalahgunakan dana dan menghilang. Yang benar-benar terdesentralisasi adalah konsensus atas aturan yang ditetapkan melalui node terdistribusi dan kode. Kode mengeksekusi persis seperti yang ditulis, memberikan kepastian eksekusi.
Sementara itu, sifat terpusat dari RWA menangani masalah kepercayaan. Aset ini awalnya diterbitkan dalam keuangan tradisional. Tanpa dukungan institusi dan perlindungan hukum, apa bedanya aset RWA dengan meme coin? Investor hanya akan merasa yakin membelinya ketika institusi sendiri membawa aset tersebut ke onchain dan hak investor dilindungi oleh hukum. Menggabungkan keduanya berarti menggunakan infrastruktur blockchain untuk menjalankan bisnis keuangan tradisional.
Ketika aset RWA menggunakan layanan DeFi di onchain, mereka dapat sepenuhnya melewati perantara dalam sistem keuangan tradisional, sehingga menghasilkan efisiensi yang lebih tinggi dan biaya yang lebih rendah. Ini adalah inti dari pemahaman kami tentang RWA. Ini tidak seharusnya hanya dilihat sebagai paradoks dari sudut pandang desentralisasi.
RWA mengembalikan kepada pengguna lapisan biaya dan keuntungan yang secara tradisional diambil oleh perantara keuangan. Bagi institusi tradisional, melakukan ini sama saja dengan mengganggu bisnis mereka sendiri, tetapi mereka tidak punya alternatif. Jika mereka tidak beradaptasi, mereka akan tersingkir. Karena itu, mereka harus masuk ke pasar secara proaktif dan bersaing untuk mendapatkan pengaruh. Inilah motivasi utama yang saat ini saya lihat di balik masuknya mereka ke sektor ini.
Manajemen Risiko: Kategori Produk RWA, Ekspektasi Imbal Hasil, dan Strategi Integrasi DeFi
Maodi: Apakah kolateralisasi berulang di onchain dapat memperbesar risiko dalam sistem keuangan? Bagaimana seharusnya sektor RWA menangani manajemen risiko di masa depan?
Bocai: Saya sebelumnya mengerjakan inovasi terkait selama proyek percontohan bank sentral, di mana kami menggunakan standar ERC-3525 untuk menokenisasi CDO. Krisis keuangan 2008 terjadi karena derivatif properti memiliki terlalu banyak lapisan aset dasar. Investor sama sekali tidak tahu apa sebenarnya aset-aset dasar itu. Begitu produk-produk itu tersebar ke seluruh pasar dan aset dasarnya gagal, mereka memicu reaksi berantai.
Blockchain dapat menangani masalah ini secara efektif karena fitur terpentingnya adalah transparansi. Misalkan produk MBS dan CDO sepenuhnya disusun di onchain. MBS atau CDO yang ditokenisasi akan memungkinkan investor melihat aset apa saja yang terkandung di dalamnya. Informasi itu tidak tersedia dalam keuangan tradisional, tetapi bisa terlihat di onchain.
Jika produk-produk dari 2008 itu diterbitkan di blockchain, krisis mungkin tidak akan terjadi. Namun, masalah utamanya terletak pada komponen offchain. Jika suatu produk dikemas di onchain, investor dapat menelusuri asal setiap aset dasarnya. Tetapi jika produk itu dikemas offchain sebelum dibawa ke onchain, informasi itu tetap tidak terlihat. Masalah nyata yang perlu diatasi adalah transparansi offchain.
Maodi: Apa kategori utama produk di sektor RWA saat ini? Apakah ada produk lain yang sangat relevan bagi pengguna biasa?
Bocai: Dari sisi aset, kategori yang layak saat ini relatif terbatas. Itu mencakup aset standar seperti dolar AS, obligasi Treasury AS, dana pasar uang, dana pendapatan tetap, kredit privat, dan emas. Banyak isu yang melibatkan aset non-standar masih belum terselesaikan.
Saham AS adalah kategori aset yang sangat menarik. Banyak produk ekuitas AS yang ditokenisasi baru-baru ini muncul, tetapi aset dasarnya bukan saham AS yang sebenarnya. Sebaliknya, itu adalah kontrak derivatif yang dipatok pada harga saham AS, jadi secara teknis bukan sekuritas.
SEC baru-baru ini mengeluarkan panduan regulasi untuk aset tokenisasi, menetapkan aturan bagi sektor ekuitas AS yang ditokenisasi. SEC menilai substansi aset. Jika aset dasarnya adalah saham, maka aset tersebut diregulasi sebagai sekuritas. Jika itu derivatif, maka diregulasi berdasarkan aturan yang berlaku untuk derivatif.
Sebelumnya, banyak produk ekuitas AS yang ditokenisasi mungkin tidak masuk dalam kerangka regulasi mana pun. Sekarang SEC telah memperkenalkan aturan baru dan institusi besar seperti New York Stock Exchange dan Nasdaq memasuki pasar, produk ekuitas tokenisasi mereka akan didukung oleh saham nyata. Ini juga menunjukkan bahwa penerbitan RWA pada dasarnya adalah permainan institusional.
Maodi: Sebenarnya apa yang dilakukan proyek RWA Anda? Bisakah Anda menjelaskannya dengan bahasa sederhana?
Bocai: Izinkan saya menjelaskan secara singkat apa yang dilakukan Unified Labs. Istilah profesional untuk peran kami adalah “Risk Curator”, tetapi secara sederhana, kami dapat dilihat sebagai manajer dana onchain. Kami menjalankan bisnis keuangan onchain dan berwenang untuk menjalankan dua fungsi di Morpho.
Pertama, setelah aset RWA dibawa ke onchain, kita dapat membuat pool pinjaman untuk aset tersebut. Ini memungkinkan aset digunakan sebagai agunan untuk pinjaman dan menciptakan permintaan atas aset itu.
Kedua, kami akan membuat Vault di Morpho yang berfungsi seperti produk tabungan onchain mirip Yu’e Bao. Ini non-kustodial dan memungkinkan pengguna menyetor atau menarik dana kapan saja. Pengguna dapat menyetor stablecoin dan memperoleh imbal hasil tahunan yang stabil. Imbal hasil ini berasal dari peminjaman stablecoin kepada peminjam yang memegang aset RWA.
Secara sederhana, kami memungkinkan pemilik aset untuk meminjam uang sambil memungkinkan deposan memperoleh imbal hasil. Seluruh proses beroperasi melalui arsitektur Morpho. Kami tidak memiliki wewenang untuk menyimpan atau menyalahgunakan aset pengguna.
Maodi: Berapa imbal hasil tahunan yang umumnya ditawarkan produk RWA yang relatif kredibel?
Bocai: Itu tergantung pada aset dasarnya. Saat ini ada kira-kira tiga kisaran imbal hasil di pasar.
Kategori pertama relatif aman dan stabil. Produk yang didukung oleh dana pasar uang dolar AS, obligasi Treasury AS, atau dana pendapatan tetap berisiko rendah dapat menawarkan imbal hasil sekitar 3% hingga 5%.
Kategori kedua menawarkan sekitar 8% hingga 9%. Aset dasarnya dapat mencakup piutang yang relatif aman dari pembiayaan rantai pasok atau pinjaman jembatan untuk pembayaran lintas negara.
Di ujung yang lebih tinggi, produk kredit privat dapat menawarkan sekitar 12% hingga 13%. Aset dasarnya dapat mencakup kredit konsumen di Asia Tenggara atau kredit privat yang diberikan kepada perusahaan kecil dan menengah. Periode penebusannya mungkin sekitar satu bulan.
Imbal hasil saja hanya dapat menunjukkan tingkat risiko secara umum. Untuk menentukan apakah suatu produk kredibel, investor juga harus memeriksa penerbit dan komposisi aset dasarnya. Untuk kredit privat, misalnya, investor perlu mengetahui pinjaman tersebut diberikan ke industri apa.
BlackRock baru-baru ini mengalami masalah likuiditas di kredit privat karena AI sangat mengganggu perusahaan perangkat lunak tertentu, menyebabkan arus kas mereka turun tajam dan memengaruhi kesehatan keseluruhan portofolio. Karena itu, pengguna perlu memeriksa latar belakang penerbit dan komposisi aset dasar saat menilai kredibilitas produk.
Maodi: Melalui saluran apa investor biasanya bisa membeli produk imbal hasil RWA ini?
Bocai: Pengguna biasa umumnya menemukannya melalui saluran distribusi seperti bursa terpusat. Banyak investor ritel tidak membeli aset RWA secara langsung, tetapi mereka sangat tertarik ketika aset tersebut dikemas sebagai stablecoin yang menghasilkan imbal hasil. Itu fenomena yang menarik.
Opsi kedua adalah membelinya langsung melalui situs web resmi proyek, meskipun KYC umumnya diperlukan.
Maodi: Jika pengguna tidak lolos atau tidak dapat menyelesaikan KYC, apakah mereka hanya bisa membeli aset melalui DEX onchain?
Bocai: Mereka umumnya tidak bisa membelinya di DEX.
Maodi: Apakah itu karena hal tersebut tidak akan memenuhi persyaratan regulasi?
Bocai: Ya. Jika KYC diperlukan, transfer harus dibatasi ke alamat whitelist, jadi umumnya tidak ada likuiditas di DEX. Solusi saat ini adalah beberapa proyek mengemas aset sebagai stablecoin yang menghasilkan imbal hasil untuk menarik investor ritel.
Maodi: Apakah investor ritel lebih menyukai produk ini karena saluran akses mereka terbatas dan ini satu-satunya pilihan praktis mereka?
Bocai: Akses yang terbatas adalah salah satu alasannya. Alasan lainnya adalah pengguna native kripto sangat nyaman dengan produk-produk ini. Stablecoin yang menghasilkan imbal hasil sudah lama ada di industri ini dan dapat digunakan untuk airdrop farming serta strategi DeFi. Pengguna native kripto lebih familiar dengan jenis produk seperti ini.
Kerangka Regulasi: CLARITY Act AS Akan Menjadi Tonggak Penting bagi Pertumbuhan RWA pada 2027
Maodi: Jika terjadi masalah dengan aset yang mendasari produk RWA, bagaimana pemegang aset dapat melindungi hak mereka? Apakah mereka hanya harus menunggu regulator turun tangan atau menjalani proses hukum yang rumit yang mungkin memakan waktu bertahun-tahun sebelum mereka dapat memulihkan aset mereka?
Bocai: Anda telah mengidentifikasi salah satu titik masalah besar di sektor RWA. Banyak aset RWA yang saat ini diterbitkan di onchain sebenarnya tidak merepresentasikan aset dasarnya sendiri. Sebaliknya, mereka merepresentasikan klaim terhadap SPV. SPV, atau special purpose vehicle, adalah entitas hukum yang didirikan untuk tujuan tertentu dan biasanya didaftarkan di Kepulauan Cayman atau Kepulauan Virgin Britania Raya.
Misalnya, sebuah SPV dapat didirikan di BVI untuk memegang aset dasar, setelah itu kepentingan dalam SPV tersebut ditokenisasi. Apa yang dibeli pengguna pada dasarnya adalah klaim terhadap SPV. Saat menebus token, pengguna secara hukum meminta agar SPV menebus aset yang dipegangnya. SPV umumnya disusun untuk memberikan bankruptcy remoteness. Jika SPV menjadi insolven, investor secara teori dapat memulihkan aset mereka melalui proses hukum.
Namun, dalam praktiknya, ini sangat rumit karena melibatkan banyak isu hukum lintas negara. Aset dasarnya mungkin berada di Amerika Serikat atau negara lain, sementara entitas yang digugat didirikan di BVI. Karena itu, investor harus mengajukan perkara ke pengadilan BVI. Prosesnya bisa sangat mahal dan memakan waktu, berpotensi membutuhkan beberapa tahun dan biaya hukum ratusan ribu dolar.
Regulator juga mungkin tidak dapat membantu karena investor memegang kepentingan yang diterbitkan di BVI, bukan aset yang diterbitkan dalam yurisdiksi regulasi Hong Kong atau Amerika Serikat. Regulator lokal tidak dapat turun tangan secara langsung. Ini adalah titik masalah besar di seluruh industri yang saat ini belum memiliki solusi standar. Penyebab dasarnya adalah kerangka regulasi yang komprehensif masih dalam tahap pengembangan, sehingga industri bergantung pada struktur transisi ini.
Setelah kerangka hukum masa depan diterapkan, aset dapat diterbitkan dalam yurisdiksi regulasi lokal dan secara langsung merepresentasikan aset dasarnya sendiri. Jika terjadi masalah, regulator lokal kemudian dapat membantu investor melindungi hak mereka.
Untuk saat ini, investor harus menerima risiko ini dan mencoba memilih penerbit tokenisasi yang bereputasi baik, atau Wrappers. Securitize, misalnya, didukung oleh BlackRock, sementara DigiFT telah memperoleh lisensi setelah berpartisipasi dalam regulatory sandbox Singapura. Penerbit yang didukung institusi besar dan lisensi regulasi relatif kredibel. Tim tanpa lisensi dan tanpa latar belakang yang jelas memiliki kredibilitas yang sangat rendah dan jauh lebih berisiko menyalahgunakan dana lalu menghilang.
Maodi: Apakah ada tenggat waktu penting atau kerangka hukum yang layak dipantau? Kapan investor akan memiliki saluran formal untuk melindungi hak mereka?
Bocai: Terkait regulasi RWA, saya sangat menyarankan untuk fokus pada CLARITY Act AS, atau Digital Asset Market Clarity Act, yang baru-baru ini membuat kemajuan signifikan. Begitu Amerika Serikat mengesahkannya, negara lain kemungkinan akan segera mengikuti. RUU ini dengan jelas mendefinisikan apakah security token dan commodity token berada di bawah yurisdiksi SEC atau CFTC.
Di masa lalu, batas regulasi di Amerika Serikat tidak jelas, dan SEC serta CFTC berulang kali bersaing untuk yurisdiksi atas Ether. Sampai masalah ini terselesaikan, institusi akan enggan menerbitkan sekuritas secara langsung karena pergantian pemerintahan dapat membuat mereka terekspos pada pengawasan regulasi. Hanya legislasi federal yang dapat memberikan kerangka kerja yang jelas untuk RWA. Begitu CLARITY Act disahkan, itu akan menjadi katalis bagi perkembangan regulasi yang lebih cepat di seluruh dunia.
RUU ini kini telah menyelesaikan salah satu titik perdebatan utama antara industri perbankan dan kripto, terutama terkait apakah stablecoin dapat menghasilkan imbal hasil. Kompromi akhirnya adalah bahwa sekadar memegang stablecoin tidak dapat memberi pengguna hak atas return yang dihasilkan oleh aset dasarnya. Pengguna hanya dapat memperoleh return dengan menggunakan stablecoin untuk berpartisipasi dalam aktivitas nyata.
Dengan sengketa ini sekarang terselesaikan, proses legislatif diperkirakan akan bergerak maju. Jika semuanya berjalan lancar, RUU ini bisa disahkan dalam beberapa bulan ke depan, dengan implementasi kemungkinan dimulai pada 2027. Saya juga memantau negara lain. Monetary Authority of Singapore sudah menyediakan panduan yang sangat rinci tentang penerbitan RWA di situs webnya. Jepang juga diperkirakan akan menerapkan undang-undang substantif pada 2027, membuka pasar stablecoin dan RWA-nya. Karena itu saya memperkirakan pasar RWA akan mengalami pertumbuhan eksponensial antara 2027 dan 2030.
Maodi: Apakah institusi memiliki preferensi khusus saat memilih blockchain tempat mereka menerbitkan aset RWA?
Bocai: Sebagian besar aset utama saat ini diterbitkan di Ethereum atau Solana, meskipun beberapa juga diterbitkan di Arbitrum, Avalanche, dan Monad. Blockchain dengan hubungan institusional yang kuat cenderung menarik lebih banyak penerbitan RWA. Avalanche, misalnya, telah mengimplementasikan proyek melalui kemitraan langsung dengan perusahaan besar Jepang. Banyak institusi Wall Street juga kemungkinan akan menerbitkan aset RWA di Monad karena latar belakang institusionalnya yang kuat. Pada akhirnya, pilihan bergantung pada karakteristik dasar masing-masing blockchain dan pedigree institusionalnya.
Prospek Sektor: Startup RWA Menghadapi Hambatan Tinggi, dan CLARITY Act AS Akan Membentuk Empat hingga Lima Tahun ke Depan
Maodi: Saran atau titik masuk potensial apa yang akan Anda sarankan bagi pengguna biasa yang ingin berpartisipasi di sektor RWA?
Bocai: RWA pada dasarnya adalah peningkatan onchain dari layanan keuangan tradisional. Bagi orang biasa, berinvestasi dalam aset bukan satu-satunya pilihan. Kewirausahaan adalah arah lain yang mungkin. Peluang sebenarnya terletak pada pemecahan kebutuhan keuangan derivatif dan titik masalah yang muncul setelah aset dibawa ke onchain. Menyediakan layanan kepada institusi selama transisi mereka ke keuangan onchain saat ini merupakan salah satu dari sedikit peluang kewirausahaan yang tersedia bagi orang biasa. Namun, sekarang ruang untuk proyek yang hanya berfokus pada penerbitan token sangat terbatas.
Maodi: Tapi jenis kewirausahaan ini juga membutuhkan kualifikasi atau pengalaman tertentu, jadi hambatan masuknya cukup tinggi, benar kan?
Bocai: Membangun startup RWA umumnya memerlukan tim dengan pengalaman gabungan di keuangan tradisional dan Web3. Para pendiri harus mampu menavigasi dan bekerja di kedua sektor atau mengatasi titik sakit tertentu melalui keahlian teknis. Hambatan masuk industri ini terus meningkat. Masa ketika sebuah tim bisa mengumpulkan puluhan juta hanya dengan pitch deck sudah berakhir, dan pendanaan pasar privat saat ini sedang sangat lesu.
Banyak sektor, termasuk perpetual DEX dan prediction market, telah menjadi sangat kompetitif, sementara yang lain pada akhirnya gagal membuktikan kelayakannya. RWA merupakan salah satu dari sedikit peluang pertumbuhan yang tersisa bagi industri ini.
Maodi: Meski mendapat perhatian pasar yang cukup besar, RWA masih berada pada tahap awal. Apakah saran terbaik bagi pengguna biasa adalah tetap berhati-hati dan menunggu kerangka regulasi diterapkan sebelum berinvestasi?
Bocai: Masih ada ketidakpastian kebijakan yang cukup besar. Misalnya, apakah CLARITY Act AS pada akhirnya akan disahkan? Jika tidak disahkan, pergantian pemerintahan dapat membalik semua kebijakan yang ada dan memaksa industri memulai dari awal. Meskipun legislasi stablecoin sudah disahkan dan tidak bisa begitu saja dibatalkan, akan relatif mudah bagi pemerintahan berikutnya untuk membatasi perkembangan sektor RWA.
Maodi: Dari sudut pandang pesimistis, jika RUU itu tidak lolos, apakah sektor ini masih belum bisa mapan dalam waktu dekat dan membutuhkan beberapa tahun lagi untuk bereksperimen?
Bocai: Benar. Dalam sistem hukum AS, rencana regulasi SEC, aturan, panduan, bahkan perintah eksekutif presiden tidak bersifat permanen. Semuanya dapat dibalik oleh pemerintahan berikutnya kapan saja. Hanya undang-undang yang disahkan di tingkat federal yang dapat memberikan kepastian jangka panjang.
Apakah CLARITY Act pada akhirnya disahkan akan secara langsung menentukan arah seluruh sektor RWA selama empat hingga lima tahun ke depan. Karena itu, ini sangat penting.
Ikuti kami
Twitter: https://twitter.com/WuBlockchain
Telegram: https://t.me/wublockchainenglish