Berulang kali saya menonton aksi ini, Strive. Setelah menerbitkan saham baru, mereka langsung mengeluarkan 81,5 juta dolar AS untuk membeli $BTC . Di neraca, kepemilikan bitcoin mereka terlihat makin tebal, seolah-olah mereka terus menambah posisi. Namun jika saham yang diterbitkan itu dibagi ke per saham, BTC yang didapat per saham ternyata hanya naik sekitar 1,4% dibanding sebelumnya—angka ini sebenarnya sudah cukup menjelaskan semuanya. Harga saham merefleksikan ekuitas yang ada di tangan pemegang saham. Menerbitkan saham untuk membeli koin pada dasarnya berarti pengenceran untuk pemegang saham lama ditukar dengan posisi baru. Kalau kandungan BTC per saham yang didapat hanya naik sedikit seperti itu, daya tarik langkah ini jelas jauh lebih rendah dibanding sebelumnya. Dari pengamatan saya selama dua tahun terakhir, logika penetapan harga pasar terhadap perusahaan yang menimbun BTC sudah berubah. Dulu, cukup dengan mengumumkan pembelian saja sudah bisa menikmati premi. Sekarang, dana lebih peduli uang apa yang kamu pakai untuk membeli, dan seberapa banyak kandungan per saham meningkat setelah pembelian. Logika BTC sendiri tidak berubah; yang berubah adalah permainan finansial di sekelilingnya. Kali ini, Strive lebih mirip menggunakan uang para pemegang saham untuk mengejar aset yang sudah naik cukup jauh. Manfaat marginal makin menurun jelas terlihat di sana. Saya tidak menganggap ini sebagai sinyal bullish; sebaliknya, ini menunjukkan bahwa era sederhana “terbitkan saham lalu beli koin” sedang berakhir. Jika ingin terus bermain, mereka harus mengeluarkan arus kas nyata, bukan sekadar melakukan pengenceran berulang. Bagi pemegang biasa, kabar seperti ini cukup dilihat saja: apakah perusahaan membeli atau tidak, itu urusan mereka; apakah BTC layak dipegang atau tidak, itu urusan lain.