Sekuritas Xiangcai merilis riset yang menyatakan bahwa perusahaan farmasi domestik dan pihak terkait sedang melakukan peningkatan melalui model seperti Co-Co dan NewCo, secara bertahap menahan nilai tersebut di entitas utama di dalam negeri. Pihak tersebut berpendapat bahwa ke depan pasti akan muncul lebih banyak perusahaan farmasi global yang membangun “basis”, dan melalui dorongan perusahaan-perusahaan tersebut akan mendorong penilaian ulang (revaluasi) sektoral secara sistematis. Mereka mempertahankan rekomendasi “beli” untuk industri obat, serta menyarankan untuk memperhatikan tiga alur utama: (1) perusahaan Biotech yang memiliki platform teknologi obat inovatif tertentu seperti bioteknologi di garis depan asam nukleat kecil; (2) perusahaan farmasi komprehensif; (3) CXO dan hulu rantai industri obat inovatif seperti reagen riset.

Pokok pandangan utama Sekuritas Xiangcai adalah sebagai berikut:

Selisih gunting kinerja saham sektor farmasi AS-Tiongkok, nilai yang dipertahankan menjadi inti masalah

XBI dan pergerakan saham farmasi A-shares yang menyimpang secara signifikan: berdasarkan data Wind, indeks biofarmasi AS XBI naik sekitar 35,4% sepanjang tahun 2025, dan sejak awal tahun hingga (per 19 Agustus 2026) kembali naik 39,2%; pada periode yang sama, sektor biofarmasi A-shares hanya naik 11,9% pada 2025, dan turun 0,9% sejak awal 2026. Keduanya membentuk selisih yang kontras seperti gunting.

Kontradiksi mendasar: sirkulasi eksternal vs sirkulasi internal: menurut pandangan sektor ini, fondasi kenaikan saham farmasi AS terletak pada terbentuknya sirkulasi internal domestik yang lengkap yang digerakkan oleh pembiayaan, dengan siklus nilai yang tertahan di dalam negeri. Sementara itu, obat inovatif China terutama bergantung pada sirkulasi eksternal yang digerakkan oleh BD (License-out); pendapatan terkait kekayaan intelektual dan komersialisasi global banyak mengalir keluar negeri. Ini lebih menyerupai “perang gerilya” ketimbang “perang berbasis (basis pertahanan)”.

Logika penetapan harga pasar modal berubah: uang muka (upfront) dari License-out umumnya masuk sebagai arus kas tunai sekali bayar; pada akhirnya, pasar modal menilai berdasarkan arus kas berkelanjutan dan kemampuan untuk melakukan reinvestasi. Tekanan pada sektor farmasi A-shares bukan inti karena kemampuan inovasi yang lemah, melainkan karena kemenangan obat inovatif China belum terakumulasi secara sistematis menjadi kemenangan industri farmasi lokal.

Capaian obat inovatif: porsi obat inovatif perusahaan terkemuka meningkat, model ekspansi ke luar negeri ditingkatkan—hasil inovasi yang signifikan

Perubahan kualitas porsi pendapatan obat inovatif perusahaan farmasi terkemuka: dalam beberapa tahun terakhir, seiring berkembang pesatnya industri obat inovatif di China, perusahaan farmasi inovatif domestik melakukan ekspansi BD ke luar negeri dan mencatat rekor historis. Di saat yang sama, struktur pendapatan perusahaan-perusahaan farmasi terkemuka domestik juga mengalami perubahan kualitas—obat inovatif menjadi pendorong penting. Berdasarkan laporan tahunan dan materi presentasi kinerja berbagai perusahaan, pada 2025 porsi pendapatan obat inovatif dalam pendapatan penjualan obat perusahaan Hengrui mencapai 58,34%; porsi pendapatan obat inovatif dan produk kerja sama pada Hansoh Pharmaceuticals sebesar 82,2%; BeiGene, Allis, Innovent Biologics, dan perusahaan murni obat inovatif lainnya porsinya sudah melampaui 90%.

BeiGene menjadi tolok ukur untuk ekspansi ke luar negeri: berdasarkan data Wind, pendapatan operasional total BeiGene pada 2025 sebesar 38,225 miliar yuan (+40,46%), laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 1,461 miliar yuan, untuk pertama kalinya meraih laba sepanjang tahun; produk inti zanubrutinib pada pasar AS meraih pendapatan 2,831 miliar dolar AS (+45%) pada 2025. Hak komersialisasi global dipertahankan di dalam perusahaan, sehingga logika valuasi beralih dari paket aset Biotech ke platform Biopharma global.

Model ekspansi ke luar negeri berevolusi dari License-out menjadi Co-Co/NewCo: berdasarkan Mofang (Obat) untuk farmasi dan pengumuman perusahaan, pada Mei 2026 BeiGene Biologics dan Pfizer mencapai kerja sama Co-Co senilai 10,5 miliar dolar AS. Pada waktu yang sama, Hengrui Pharmaceuticals dan BMS mencapai kerja sama senilai 15,2 miliar dolar AS untuk 13 proyek tahap awal; Hengrui mempertahankan hak opsi bersama untuk pengembangan serta opsi komersialisasi global. Hengrui juga membentuk Kailera dalam bentuk NewCo dan memegang 19,9% sahamnya—melompat dari pemasok di lini depan menjadi mitra global. Dengan demikian, berdasarkan kerangka “perang gerilya vs basis pertahanan”, Co-Co dan NewCo lebih mendekati logika “basis pertahanan”.

Kedudukan akademik meningkat secara signifikan: berdasarkan data dari Pharmex/Pharma Intelligence Network (yaoqi), pada konferensi ASCO 2026, kontribusi peneliti Tiongkok menghasilkan 94 presentasi lisan. Sebanyak 13 studi dari 12 perusahaan obat inovatif Tiongkok terpilih untuk LBA, dan Kangfang Biologics meraih tiket untuk acara level utama yakni seluruh sesi kongres.

Prospek investasi: sisi kanan mulai terbentuk, optimistis terhadap inovasi dan rantai industrinya

Meski dalam waktu dekat kinerja sektor farmasi secara keseluruhan cukup kuat, namun indeks obat & biologi masih mengalami penarikan (retracement) yang cukup besar dibanding level tertinggi pada 2025. Industri farmasi, didorong oleh kinerja laporan paruh tahun para perusahaan CXO, secara bertahap keluar dari pola bentuk sisi kanan. Pada level obat inovatif small molecule, dapat diperhatikan peluang seperti Pan-RAS dan obat small nucleic acid. Tren industri CXO terus membaik. Dengan tren pembiayaan obat inovatif global yang terus menguat, permintaan industri saat ini terus pulih. Perusahaan pemimpin memiliki cadangan pesanan yang melimpah; pendorong pertumbuhan yang sangat kuat terutama terdapat pada sub-sektor seperti biologi, penilaian keamanan pra-klinis, dan CDMO inti. Kinerja keseluruhan CXO yang menonjol merupakan tren global bahwa pembiayaan farmasi global kembali membaik dan fundamental industri terus menguat. Untuk perusahaan terkait CXO di China, mereka akan sangat menikmati “keuntungan talenta insinyur”. Dengan tren industri global yang cenderung baik, kesinambungan diperkirakan akan kuat.

Peringatan risiko

Risiko: implementasi kontrol belanja kesehatan melampaui ekspektasi; risiko penurunan belanja R&D perusahaan farmasi; risiko geopolitik dan rantai pasok.