#dusk Satu titik yang mudah membingungkan: efisiensi penyelesaian (settlement) dan likuiditas adalah dua hal yang berbeda. Dusk menyelesaikan yang pertama.
NPEX memindahkan stok obligasi lebih dari 200 juta euro itu ke atas rantai (chain). Manfaat paling langsungnya adalah DvP—surat berharga dan pembayaran dilakukan secara atom dalam transaksi yang sama, secara teori T+0. Jalur tradisional harus melewati pialang, CSD, bank kustodian, dan lembaga kliring. Untuk sebuah obligasi korporasi, dari transaksi hingga penyelesaian biasanya memakan waktu dua hari; di tengahnya ada kebutuhan margin dan risiko pihak lawan yang “menekan”.
XSC juga mengotomatisasi pembayaran kupon, sehingga tidak perlu verifikasi daftar seperti dalam sistem Nianjian (名册). Bagian ini benar-benar menghemat biaya, dan yang dihemat adalah biaya tenaga kerja operasional di back-office—institusi bisa memahaminya.
$SPCXB
Tapi setelah saya memikirkannya sampai tuntas, justru saya menjadi lebih hati-hati. Tantangan terbesar di jalur STO selama tujuh delapan tahun terakhir bukan karena penerbitannya tidak bisa dilakukan, melainkan karena setelah terbit, tidak ada yang mau membeli. Di pasar sekunder tidak ada kuotasi market maker; pembeli ingin menjual tapi tidak menemukan lawan transaksi. Akibatnya, diskon likuiditas bahkan lebih buruk daripada di over-the-counter tradisional. Settlement dari T+2 dipangkas ke T+0—untuk obligasi yang hanya diperdagangkan beberapa kali dalam sebulan, yang membaik terutama adalah pengalaman operasional, bukan tingkat perputaran (turnover).
Agar likuiditas benar-benar terbentuk, ada tiga hal: cukup banyak kumpulan investor yang memenuhi syarat, market maker bersedia menahan persediaan (inventory) dan, yang ketiga, penemuan harga lintas venue. Dusk punya jawaban untuk dua di antaranya: yang pertama mengurangi hambatan pembukaan akun lewat Citadel; yang ketiga lewat integrasi lisensi MTF untuk menghubungkan ke venue berlisensi di Uni Eropa. Yang kedua sementara belum saya lihat jawabannya—menahan inventory membutuhkan kemampuan untuk melakukan hedging. Sementara di rantai saat ini belum ada satu “toolchain” untuk melakukan hedging obligasi berdenominasi euro.
$DUSK
Jadi sekarang saya melihat fokus DuskTrade bukan pada berapa banyak aset yang ditambahkan, melainkan pada jumlah transaksi per bulan dan selisih harga beli-jual (bid-ask spread). Jumlah penerbitan adalah indikator kegiatan promosi (宣发), sedangkan spread adalah kebutuhan yang sesungguhnya. Dan ini juga langsung memengaruhi logika valuasi pada konsumsi gas—tanpa perputaran (turnover) yang terus terjadi, tidak ada pembakaran gas yang berkelanjutan.
Sinyal yang mana yang menurut kalian lebih penting?
#dusk @Dusk $DUSK