Securities Star Li Ruohan
Baru-baru ini, perusahaan teknologi mengemudi otomatis Wenlai Zhixing (0800.HK) merilis laporan keuangan kuartal II tahun 2026 dan laporan paruh pertama tahun ini. Perusahaan masih belum lepas dari kondisi merugi. Pada paruh pertama tahun ini, kerugian bersih mencapai 792 juta yuan. Sejak 2021, total akumulasi kerugian perusahaan melebihi 9,2 miliar yuan.
Securities Star mencatat bahwa tingginya biaya penelitian dan pengembangan (R&D) menjadi penyebab utama kerugian perusahaan. Ditambah lagi, lonjakan biaya penjualan semakin memperberat beban profitabilitas. Bagaimana menemukan keseimbangan antara investasi R&D dan target laba menjadi masalah mendesak yang perlu dipecahkan oleh Wenlai Zhixing saat ini. Sejak awal tahun, bisnis L2++/L3 perusahaan dan ekspansi ke luar negeri memang mengalami perkembangan pesat, namun tantangannya masih ada. Di satu sisi, setelah penetapan model (vehicle model) terlaksana, jarak menuju realisasi pendapatan skala masih cukup jauh; di sisi lain, apakah model ekspansi aset ringan yang digunakan perusahaan di luar negeri dapat membangun parit pertahanan kompetitif jangka panjang, masih perlu dibuktikan oleh pasar.
Moat pada model aset ringan luar negeri masih diuji
Berdasarkan laporan keuangan, pada paruh pertama 2026, Wenyuan Zhixing meraih pendapatan 346 juta yuan, naik 73% year-on-year; dalam periode tersebut, rugi bersih sebesar 792 juta yuan, pada dasarnya setara dengan periode yang sama tahun lalu. Di antaranya, pendapatan pada kuartal II sebesar 230 juta yuan, naik 82% year-on-year; rugi bersih dalam periode tersebut sebesar 401 juta yuan.
Bisnis perusahaan terutama terdiri dari dua lini utama: otomasi mengemudi L4 dan advanced driving assistance L2++/L3. Di antaranya, bisnis level L4 yang terutama mencakup taksi Robotaxi berbasis otomasi pengemudian serta bus Robobus otonom, menjadi sumber pendapatan terbesar perusahaan. Pada paruh pertama tahun ini, pendapatan mencapai 179 juta yuan, atau 52% dari total pendapatan periode tersebut. Pada kuartal II, pendapatan mencapai 125 juta yuan, naik 47% year-on-year.
Berdasarkan akumulasi bertahun-tahun teknologi otomasi mengemudi tingkat tinggi L4, Wenyuan Zhixing sedang memperluas sebagian kapabilitas L4 ke bidang pengemudian berbantuan produksi massal (ADAS), untuk membuka titik pertumbuhan baru. Sejak 2026, bisnis L2++/L3 perusahaan berkembang dengan cepat; pendapatan bisnis pada kuartal II tumbuh hampir 26 kali year-on-year. Hingga saat ini, WRD 3.0 telah memperoleh penetapan produksi massal untuk lebih dari 30 model kendaraan, dan telah melakukan pengujian jalan serta verifikasi adaptasi di pasar luar negeri seperti Prancis, Jerman, dan Jepang; volume pengiriman pada kuartal II mencapai 30 ribu paket.
Ada pula analisis yang menyebutkan bahwa dari penetapan model (model fix) hingga pengiriman produksi massal, diperlukan beberapa tahap kunci seperti pengembangan iteratif rekayasa, verifikasi pengujian multi putaran, hingga adaptasi dan integrasi rantai pasok. Oleh karena itu, penetapan model tidak sama dengan realisasi pendapatan. Saat ini, model produksi massal L2++ perusahaan terutama terkonsentrasi pada dua pabrikan mobil besar, yakni GAC dan Chery. Jika terjadi fluktuasi pada penjualan model inti atau perubahan pada hubungan kerja sama, secara langsung akan memengaruhi laju pertumbuhan bisnis. Pada tahap saat ini, nilai komersial yang diberdayakan oleh teknologi L4 lebih banyak terlihat pada validasi kemampuan, sementara kontribusi terhadap pendapatan skala besar masih belum dekat.
Situs Securities Star mencatat bahwa Wenyuan Zhixing tengah gencar mengembangkan pasar luar negeri. Bisnis perusahaan kini telah mencakup 13 negara dan lebih dari 60 kota. Saat ini, perusahaan telah mencapai komersialisasi penuh untuk operasi tanpa pengemudi di Abu Dhabi dan Dubai; serta bekerja sama dalam rencana uji coba yang diumumkan Uber untuk meluncurkan layanan komersial taksi otonom pertama di Spanyol di Madrid.
Dalam konteks ini, pendapatan luar negeri perusahaan menunjukkan tren pertumbuhan yang cepat; pada paruh pertama tahun ini, pendapatan tahunan mencapai 119 juta yuan, dengan porsi terhadap total pendapatan meningkat dari 23,5% pada paruh pertama 2025 menjadi 34,5%.
Perlu dicatat bahwa, berbeda dengan model operasi berat di dalam negeri, Wenyuan Zhixing di luar negeri menerapkan model ekspansi aset ringan dengan profitabilitas tinggi. Perusahaan tidak memiliki kendaraan operasional; melainkan, melalui kerja sama dengan platform mobilitas lokal ternama seperti Uber dan Grab, di mana pihak mitra menanggung bagian-bagian aset berat seperti pembelian kendaraan, operasi lokal, dan perolehan pengguna. Sementara itu, Wenyuan Zhixing bertanggung jawab atas adaptasi lokal teknologi mengemudi otonom, untuk memperoleh pendapatan melalui biaya lisensi teknologi dan pembagian hasil dari arus pendapatan operasional.
Perlu dicatat bahwa meskipun model aset ringan menurunkan beban modal, masih terdapat ketidakpastian apakah perusahaan dapat membangun moat (keunggulan kompetitif) jangka panjang. Pandangan industri menyebutkan, penerapan model ini berarti Wenyuan Zhixing perlu mengandalkan mitra lokal dan platform mobilitas untuk memperoleh sumber arus pengguna; namun, kebanyakan platform tersebut tidak akan memilih hanya satu perusahaan otomasi pengemudian sebagai satu-satunya mitra. Seiring jumlah pemain di jalur Robotaxi luar negeri terus bertambah, apakah Wenyuan Zhixing dapat mempertahankan daya saingnya berkat akumulasi teknologi dan pengalaman operasional yang sudah ada, masih perlu dibuktikan melalui waktu.
R&D yang terlalu besar menggerus laba
Meski pendapatan Wenyuan Zhixing meningkat tajam, perusahaan belum keluar dari kondisi rugi. Jika rentang waktunya diperpanjang, dari 2021 hingga 2025, jumlah rugi bersih masing-masing adalah 1,007 miliar yuan, 1,298 miliar yuan, 1,949 miliar yuan, 2,517 miliar yuan, dan 1,655 miliar yuan. Berdasarkan perhitungan, sejak 2021, total akumulasi rugi perusahaan melebihi 9,2 miliar yuan.
Securities Star mencatat bahwa belanja R&D yang tinggi terus-menerus menjadi penyebab utama kerugian perusahaan. Pengeluaran R&D perusahaan meningkat dari 443 juta yuan pada 2021 menjadi 1,372 miliar yuan pada 2025, dengan kenaikan sekitar 209,71%. Pada paruh pertama 2026, belanja R&D terus meningkat, tumbuh 24% menjadi 798 juta yuan. Di antaranya, biaya R&D pada kuartal II mencapai 434 juta yuan, naik 36% year-on-year.
R&D perusahaan terutama diarahkan pada platform teknologi dasar untuk mengemudi otonom dan optimasi iteratif berkelanjutan untuk model big model mengemudi otonom. Agar sistem mengemudi otonom memiliki kemampuan menangani berbagai skenario ekstrem ekor panjang (long-tail), perusahaan perlu menanggung investasi rigid yang tinggi terkait sumber daya komputasi, perangkat keras GPU, serta pembentukan loop data tertutup.
CEO iMedia Consulting Zhang Yi menyatakan bahwa kerugian Waymo? Wenyuan Zhixing? merupakan hasil objektif dari kendala ganda berupa kebijakan dan hak jalan. Operasi domestik Robotaxi tanpa pengemudi saat ini masih terutama dalam bentuk uji coba per kawasan; operasi lintas wilayah belum sepenuhnya dibuka, sehingga terdapat hambatan yang jelas terhadap ekspansi cepat skala pesanan. Tekanan dari sisi biaya datang dari berbagai aspek: belanja R&D, penyusutan kendaraan, serta keamanan dan operasi pemeliharaan semuanya merupakan pengeluaran yang bersifat tetap (rigid). Sementara itu, belanja R&D demi batas keselamatan merupakan kebutuhan yang tidak bisa dihindari, baik untuk saat ini maupun masa depan.
Perlu dicatat bahwa seiring kebijakan dan standar industri yang terus disempurnakan, fokus persaingan perusahaan otomasi mengemudi telah bergeser dari kelayakan teknis menjadi kemampuan membentuk lingkar bisnis tertutup (commercial closed loop). Apakah perusahaan dapat beroperasi secara berkelanjutan, menurunkan biaya secara efektif, memenangkan pembayaran dari pengguna, serta mengubah teknologi menjadi kinerja operasional, merupakan pertanyaan inti yang wajib dijawab oleh perusahaan otomasi mengemudi pada langkah berikutnya.
Selain tekanan R&D, pertumbuhan biaya penjualan semakin menekan ruang laba Wenyuan Zhixing. Pada paruh pertama 2026, dipengaruhi oleh meningkatnya biaya personel dan pengeluaran iklan promosi pasar, biaya penjualan perusahaan adalah 51,9 juta yuan, naik 86,7% year-on-year.
Meski tekanan biaya saat ini tergolong tinggi, manajemen menilai bahwa titik balik (turning point) sudah mendekat. Dalam rapat paparan laporan keuangan, CFO perusahaan Li Xuan menekankan bahwa investasi R&D Wenyuan sebagian besar dapat dibagikan antar-bisnis seperti L4 dan L2/L3, sehingga tidak akan bertambah sebanding dengan kenaikan armada dan pendapatan year-on-year. Infrastruktur AI juga telah melewati puncak investasi. Berdasarkan kondisi operasional saat ini dan rencana pengembangan ke depan, Wenyuan Zhixing berpeluang mencapai target impas penuh sebelum 2029.
Perlu dicatat bahwa, di tengah R&D yang terus membakar kas, cadangan kas Wenyuan Zhixing juga mengalami penurunan yang cukup jelas. Hingga akhir periode laporan, kas dan setara kas serta deposito berjangka Wenyuan Zhixing berjumlah sekitar 5,4 miliar yuan, turun 1,6 miliar yuan dibanding awal tahun. (Artikel pertama kali terbit di Securities Star, penulis | Li Ruohan)