Pada 10 Oktober tahun lalu, hari Jumat, sebuah judul tarif menyentuh pasar yang terlalu banyak menggunakan leverage, dan sekitar $19 miliar posisi dilikuidasi dalam waktu 24 jam, sebagian besar di antaranya adalah posisi long, kebanyakan dari ritel. Bitcoin turun dari di atas $120.000 menjadi sekitar $105.000. Solana kehilangan 40% sebelum akhirnya ada permintaan, dan lebih dari 1,6 juta akun menjadi nol atau nyaris nol. Harga akhirnya stabil kembali. Orang-orang tidak kembali dengan cara yang sama.

Sepuluh bulan kemudian, 10 Oktober akan lebih dikenang bukan karena crash itu sendiri, melainkan karena dampak yang ditimbulkannya pada perilaku ritel. Selera risiko tetap bertahan. Hanya saja, ia tidak lagi muncul di tempat yang sama.

Crash 10 Oktober menunjukkan betapa berbedanya trading spot dan futures, kalau sebelumnya belum jelas. Seorang trader spot mendapat pukulan brutal hari itu, tapi mereka tetap bertahan memegang koinnya. Mereka masih bisa menunggu harga pada akhirnya kembali naik. Namun trader perpetual futures kemungkinan besar sudah tidak punya apa-apa lagi. 

Membangun ulang modal dari nol adalah proyek yang berbeda daripada menjalani tahun yang buruk.

Setiap dataset sejak itu membawa capnya. Volume perp on-chain turun selama lima bulan berturut-turut setelah Oktober, dari $1,36 triliun menjadi di bawah $700 miliar, tanpa pantulan di antaranya. 

Perkiraan 38% altcoin kini berada di dekat titik terendah sepanjang masa, pembacaan yang lebih buruk daripada masa setelah FTX, dan altcoin median diperdagangkan sekitar 79 persen di bawah puncak siklusnya. 

Token yang pada September membawa valuasi multi-miliar dolar belajar pada Oktober bahwa tidak ada bid di bawah mereka sampai harganya turun 50–80%.

Ada perubahan lain yang bergeser bersamaan dengan harga. Saat pasar saham mencetak rekor berkat AI, kripto berhenti menjadi satu-satunya tujuan untuk modal berisiko, dan investor mulai menuntut jawaban atas pertanyaan yang industri ini hindari selama bertahun-tahun: berapa nilai sebenarnya sebuah token saat perhatian para spekulan berpindah ke tempat lain?

Hyperliquid memberi pelajaran karena punya jawabannya. HYPE turun ke kisaran pertengahan $20-an selama musim dingin, lalu mencetak all-time high baru mendekati $77 pada bulan Juni berkat lebih dari $650 juta pendapatan tahunan, dan kini memiliki market cap di atas $12 miliar.

Sebuah bisnis kripto dengan arus kas nyata dikoreksi naik harganya di tengah pasar beruang. Gelombang DEX perpetual yang diluncurkan untuk menirunya sebagian besar tidak—karena mereka tidak menciptakan trader baru, melainkan menyewa trader yang sama satu sama lain. 

Salah satu platform besar kehilangan 83% volume bulanannya begitu musim insentifnya berakhir. Industri terus menambah venue sementara kumpulan trader perp menyusut. Hyperliquid mulai terlihat seperti pengecualian, bukan template.

Sementara itu, para trader yang semua orang asumsikan akan menjadi korban pertama nyaris tidak diperhatikan. Trader memecoin lolos relatif utuh sampai Oktober karena permainan mereka tidak bergantung pada leverage, dan pada Januari, sementara altcoin berdarah, pump.fun mencetak rekor tertinggi sepanjang masa di atas $2 miliar dalam volume harian.

Sekitar 97% koin meme mati. Setiap peserta serius tahu itu dan tetap bermain. Tidak ada white paper untuk dibaca dan biasanya tidak ada teknologi yang bisa dievaluasi. Karena token yang mati adalah bagian dari desain, cara kartu di tangan yang kalah adalah bagian dari permainan poker. 

Yang dianalisis justru jumlah pemegang, konsentrasi wallet, distribusi pasokan, siapa yang membeli dan kapan, serta seberapa cepat perhatian menyebar. Struktur pasar, perhatian, dan koordinasi sosial. Itulah asetnya.

Analogi paling dekat adalah gaming kompetitif, bukan investasi. Trader-trader ini mengasah, menyempurnakan taktik, mempelajari pemain lain di meja, dan menganggap trade yang rugi sebagai satu ronde buruk dalam sesi panjang, bukan sebagai tesis yang gagal. 

Tujuannya bukan berinvestasi pada sebuah aset. Tujuannya adalah memenangkan permainan PvP.

Ke Mana Perkiraan Volume Pergi

Lalu, apakah perpetual futures ikut mati bersama pasar altcoin tempat ia tumbuh? Data volume mengarah ke sebaliknya.

Dalam lima bulan pertama 2026, bursa memproses $1,32 triliun dalam perpetual futures yang terkait dengan saham, indeks, dan komoditas, dibanding $104 miliar di sepanjang 2025. Perp tokenized-equity teregulasi pertama mulai live pada Februari. 

S&P 500 sekarang punya perpetual on-chain berlisensi, dan ketika Wall Street tutup pada Jumat sore, kontrak-kontrak ini terus diperdagangkan sampai akhir pekan, yang semakin menetapkan harga saat Senin dibuka.

Beberapa bursa, seperti Phemex, meluncurkan futures TradFi. Alasannya karena pengguna memintanya lewat perilaku mereka, kalau bukan lewat kata-kata mereka. 

Tesla, Apple, Nvidia, emas, perak, dan indeks-indeks utama kini diperdagangkan sepanjang waktu di akun USDT dan sistem margin yang sama seperti posisi kripto mereka, dan volume menembus $100 juta pada hari pertama. Tidak ada yang menunggu listing altcoin lainnya. Mereka menginginkan sesuatu yang layak diperdagangkan pada pukul 3 pagi di hari Minggu.

Pasar saham AS ditutup, tetapi Phemex TradFi kini menawarkan trading 24/7, termasuk $SPCX, $NVDA, $SNDK, $AMD, dan lainnya. Perdagangkan saham AS dengan cara native kripto.Dengan leverage hingga 10x, biaya ultra-rendah, dan akses 24/7. 👇https://t.co/bp0r6q2FeW https://t.co/WOFKd1RQ8v pic.twitter.com/W8CnTCthPi

— Phemex (@Phemex_official) 6 Agustus 2026

Seiring trader memecoin saat ini menua dan mengakumulasi modal, banyak dari mereka kemungkinan akan melakukan diversifikasi ke pasar-pasar yang persis seperti ini, di jalur yang sudah mereka tahu cara gunakan.

The Rewiring: Kripto Tidak Akan Sama Lagi

Versi industri tahun 2020—ratusan token yang menopang valuasi dalam dan buku perp yang dalam sekaligus—kemungkinan sudah hilang untuk selamanya. Yang menggantikannya lebih sempit dan lebih jujur. Di satu sisi, game cepat yang secara eksplisit adalah player-versus-player dalam ekosistem memecoin. Di sisi lain, perpetual futures diam-diam sedang menjadi infrastruktur untuk pasar global.

Pasar yang melahirkan boom altcoin terakhir mungkin tidak akan kembali. Infrastruktur yang dibangunnya sedang mulai berjalan, dan ia sudah menggerakkan pasar jauh melampaui kripto. Tugas kami adalah berada di tempat spekulasi akan bergerak, bukan di tempat spekulasi dulu berada.