#termmax @TermMax
Hari ini saya kembali membaca dokumen likuidasi TermMax, melihat beberapa baris tentang penyerahan fisik, dan mendadak buntu.
Pihak resmi bilang: setelah jendela likuidasi berakhir, kalau belum terselesaikan, mereka langsung menyerahkan agunan kepada pemberi pinjaman. Kedengarannya seperti perlindungan. Tapi kalau agunannya adalah token saham tertokenisasi Ondo, LRT, bahkan saham di Robinhood Chain—setelah pemberi pinjaman menerimanya, apakah kedalaman pasar sekunder cukup untuk menyerap semuanya seketika? Seberapa parah slippage-nya? Dokumen hampir tidak menulis tentang cara menangani aset setelah “diterima”. Risikonya tidak hilang, hanya dipindahkan ke pemberi pinjaman.
Ini bedanya cukup besar dibanding Aave dan Morpho. Aave memakai lelang terbuka, bot likuidasi jadi penutupnya; Morpho memang terisolasi, tapi tetap bergantung pada ekosistem likuidasi yang sudah matang. TermMax melakukan penyerahan fisik—pihak yang menanggung risiko di “kaki terakhir” benar-benar berbeda.
Lihat angkanya. Puncak TVL resmi lebih dari 90 juta, DefiLlama sekarang kira-kira 31–39 juta, pinjaman aktif sekitar 4,7 juta. Dana menganggur akan otomatis masuk ke Aave dan Morpho untuk menghasilkan imbal hasil mengambang—desainnya cerdas, tapi juga membuat total dana terkunci dan kedalaman yang benar-benar bisa langsung terjadi transaksi menjadi dua hal berbeda. Kemarin saya buka beberapa market: ada yang lend liquidity-nya hanya puluhan sampai ratusan U, tapi borrow-nya sudah menggantung hingga ratusan ribu.
Bulan lalu saya sempat loop di Aave beberapa kali, dan yang paling menyebalkan adalah bunga yang tiba-tiba “berulah”. TermMax memakai GT untuk mengemas leverage jadi NFT—tinggal sekali klik jadi, dan tingkat bunga terkunci; memang enak. Tapi biaya dari “enak” itu adalah munculnya ketidakpastian tambahan bagi pemberi pinjaman: mereka harus mengurus agunan itu sendiri kalau likuidasinya gagal.
Sekarang tinggal enam hari menuju TGE. Semua orang mengincar poin, mengincar peringkat—hampir tak ada yang memikirkan bagaimana caranya aset-aset yang likuiditasnya biasa saja itu bakal ditangani oleh pemberi pinjaman selama beberapa hari setelah likuidasi gagal. Menurut saya, justru bagian inilah yang paling patut diawasi.
Kalian ada yang benar-benar menjalankan likuidasi terkait seperti ini? Atau menurut kalian saya terlalu memikirkan hal ini?
Hari ini saya kembali membaca dokumen likuidasi TermMax, melihat beberapa baris tentang penyerahan fisik, dan mendadak buntu.
Pihak resmi bilang: setelah jendela likuidasi berakhir, kalau belum terselesaikan, mereka langsung menyerahkan agunan kepada pemberi pinjaman. Kedengarannya seperti perlindungan. Tapi kalau agunannya adalah token saham tertokenisasi Ondo, LRT, bahkan saham di Robinhood Chain—setelah pemberi pinjaman menerimanya, apakah kedalaman pasar sekunder cukup untuk menyerap semuanya seketika? Seberapa parah slippage-nya? Dokumen hampir tidak menulis tentang cara menangani aset setelah “diterima”. Risikonya tidak hilang, hanya dipindahkan ke pemberi pinjaman.
Ini bedanya cukup besar dibanding Aave dan Morpho. Aave memakai lelang terbuka, bot likuidasi jadi penutupnya; Morpho memang terisolasi, tapi tetap bergantung pada ekosistem likuidasi yang sudah matang. TermMax melakukan penyerahan fisik—pihak yang menanggung risiko di “kaki terakhir” benar-benar berbeda.
Lihat angkanya. Puncak TVL resmi lebih dari 90 juta, DefiLlama sekarang kira-kira 31–39 juta, pinjaman aktif sekitar 4,7 juta. Dana menganggur akan otomatis masuk ke Aave dan Morpho untuk menghasilkan imbal hasil mengambang—desainnya cerdas, tapi juga membuat total dana terkunci dan kedalaman yang benar-benar bisa langsung terjadi transaksi menjadi dua hal berbeda. Kemarin saya buka beberapa market: ada yang lend liquidity-nya hanya puluhan sampai ratusan U, tapi borrow-nya sudah menggantung hingga ratusan ribu.
Bulan lalu saya sempat loop di Aave beberapa kali, dan yang paling menyebalkan adalah bunga yang tiba-tiba “berulah”. TermMax memakai GT untuk mengemas leverage jadi NFT—tinggal sekali klik jadi, dan tingkat bunga terkunci; memang enak. Tapi biaya dari “enak” itu adalah munculnya ketidakpastian tambahan bagi pemberi pinjaman: mereka harus mengurus agunan itu sendiri kalau likuidasinya gagal.
Sekarang tinggal enam hari menuju TGE. Semua orang mengincar poin, mengincar peringkat—hampir tak ada yang memikirkan bagaimana caranya aset-aset yang likuiditasnya biasa saja itu bakal ditangani oleh pemberi pinjaman selama beberapa hari setelah likuidasi gagal. Menurut saya, justru bagian inilah yang paling patut diawasi.
Kalian ada yang benar-benar menjalankan likuidasi terkait seperti ini? Atau menurut kalian saya terlalu memikirkan hal ini?