Dan sungguh menyedihkan ketika peramal benar!
Pada 18 Agustus, sebuah laporan perang pasar obligasi global tersaji di depan mata—
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun sebesar 5,31%, mencetak level tertinggi sejak 2007;
Tenor 10 tahun 4,724%; tenor 2 tahun 4,182%.
Imbal hasil tenor 30 tahun Prancis naik ke level tertinggi sejak 2008,
Jerman kembali ke level tahun 2011,
Tenor 30 tahun Inggris mendekati 6%,
Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor 30 tahun mendekati puncak sejak 1999.
Data kompilasi Bloomberg menunjukkan bahwa imbal hasil rata-rata portofolio acuan obligasi pemerintah berperingkat investasi telah naik hingga mendekati 4,5%, tertinggi sejak data tersedia pada 2015.
Sebuah "penilaian ulang suku bunga" sedang terjadi secara global
Dari Washington sampai Tokyo, pasar obligasi jangka panjang global sedang mengalami penetapan ulang harga secara sistemik. Tumpang tindih tiga kekuatan:
Lapisan pertama: ekspansi defisit fiskal.
Defisit fiskal tahunan AS mendekati 2 triliun dolar AS, total ukuran surat utang pemerintah sudah mencapai 39,9 triliun dolar AS.
Dalam bulan Juli saja, defisit anggaran federal 43,23 miliar dolar AS, naik sekitar 48% YoY secara tajam, menjadi defisit bulanan terbesar sejak Maret 2021.
Dalam 10 bulan tahun fiskal ini, akumulasi kesenjangan fiskal sudah mendekati 1,8 triliun dolar AS, melampaui level periode yang sama di tahun 2025.
Lapisan kedua: gelombang penerbitan obligasi oleh AI dan perebutan dana oleh pembiayaan perusahaan.
JPMorgan menaikkan perkiraan penerbitan obligasi dolar AS untuk perusahaan teknologi, media, dan telekomunikasi pada 2026 sekitar 20% menjadi 54 miliar dolar AS.
Bahkan Alphabet berencana menerbitkan obligasi dolar pertama senilai 5 miliar dolar Australia untuk membiayai pendanaan ke pasar luar negeri.
Washington dan Silicon Valley berebut kolam dana yang sama—pemerintah perlu meminjam uang, raksasa AI juga perlu meminjam uang, sedangkan air di kolam itu cuma segitu.
Lapisan ketiga: mundurnya pembeli tradisional secara struktural.
Data TIC bulan Juni menunjukkan ukuran surat utang AS yang dimiliki pihak asing berkurang sebesar 72,1 miliar dolar AS secara bulanan, turun menjadi 9,3 triliun dolar AS—di bawah rekor tertinggi sepanjang masa yang tercapai pada Februari.
Jepang mengurangi kepemilikan 26,4 miliar dolar, Tiongkok mengurangi 25,9 miliar dolar, Inggris mengurangi 8,7 miliar dolar. "Tiga besar penguasa obligasi" sama-sama melepas. Dalam empat bulan terakhir, tiga bulan menunjukkan penurunan.
Risalah rapat The Fed bulan Juni berbunyi lebih blak-blakan:
Pemegang obligasi pemerintah sedang beralih dari "pemegang sektor resmi yang tidak sensitif terhadap harga" menjadi "investor pribadi yang lebih sensitif terhadap harga".
Perkiraan Barclays: perubahan struktur pembeli dalam sepuluh tahun terakhir telah menambah premi tenor obligasi pemerintah AS 30 tahun sekitar 90 basis poin.
Lonjakan penawaran + penyusutan permintaan = harga anjlok = imbal hasil melonjak.
Premi tenor kembali, pasar mulai "mengadili" disiplin fiskal
Yang paling patut diwaspadai bukan angka imbal hasil itu sendiri, melainkan komposisi kenaikan imbal hasil.
Pada 13 Agustus, penjualan surat utang pemerintah tenor 30 tahun senilai 25 miliar dolar AS; imbal hasil hasil tender 5,216%, tertinggi sejak 2001.
Pada lelang obligasi pemerintah 10 tahun senilai 42 miliar dolar AS sehari sebelumnya, imbal hasil yang diterima 4,683%—tertinggi sejak krisis keuangan 2007.
Pasar menyebutnya "obligasi paling mahal dalam 25 tahun".
Rincian yang lebih absurd—lonjakan imbal hasil untuk tenor panjang kali ini terjadi setelah The Fed memangkas suku bunga secara beruntun enam kali.
Suku bunga dana federal sudah turun ke 3,50%–3,75%, tetapi imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun justru melonjak hampir 100 basis poin.
Pada bulan Juli saja, 10 tahun naik sekitar 30 basis poin—hampir semuanya disumbang oleh premi tenor.
Terjemahan: biaya yang diminta pasar untuk "meminjamkan uang kepada AS" sudah begitu tinggi sampai penurunan suku bunga oleh The Fed pun tidak sanggup menahannya.
Apa itu premi tenor? Yaitu imbal hasil tambahan yang diminta investor ketika memegang obligasi jangka panjang dibanding obligasi jangka pendek—pada intinya, ini adalah "kompensasi risiko" yang diminta pasar atas kredit finansial AS.
Data Bloomberg menunjukkan premi tenor sudah naik ke 0,83%, mendekati bagian atas puncak tertinggi dalam beberapa tahun terakhir.
Apa artinya? Artinya pasar sudah tidak lagi percaya bahwa "AS akan disiplin diri".
Investor melakukan voting dengan kaki mereka, memaksa pemerintah membayar "pajak ketidakpercayaan" yang makin tinggi untuk setiap sen pinjaman jangka panjang.
Chris Iggo, Chief Investment Officer AXA IM Core, mengucapkan kalimat yang bermakna: "Sangat sulit memastikan pada level imbal hasil berapa prospek imbal hasil total untuk pendapatan tetap jangka panjang menjadi lebih baik; satu-satunya hal yang mungkin mengubah situasi ini adalah data ekonomi yang tiba-tiba melemah atau suatu guncangan eksternal."
Terjemahan: artinya, sebelum ada guncangan dari luar, aksi jual ini tidak akan berhenti.
Saya bilang: AS bukan sedang bermain finansial, AS justru sedang "dimainkan" oleh finansial
Data hari ini membuat kalimat itu tertanam rapat di stempel baja.
1. Ruang fiskal terdesak habis oleh belanja bunga dalam jumlah besar.
Sejak awal tahun fiskal ini, bunga utang yang dibayar pemerintah AS mencapai 1,17 triliun dolar AS, naik 15% dibanding periode yang sama tahun lalu—menambah sekitar 160 miliar dolar AS.
Kantor Anggaran Kongres AS (CBO) memprediksi pada 2036 belanja bunga utang AS akan meningkat menjadi 2,1 triliun dolar AS, lebih tinggi 200 miliar dolar AS dibanding proyeksi pada Februari tahun ini; porsi utang terhadap PDB akan naik hingga 120%.
CBO juga menaikkan proyeksi defisit fiskal federal AS untuk tahun fiskal 2026 menjadi 2,1 triliun dolar AS.
2. Kotak alat kebijakan sudah kosong.
Economic Daily mengatakannya dengan blak-blakan: "Setelah ruang fiskal banyak tersedot oleh belanja bunga, model pelonggaran bersama tradisional dari moneter dan fiskal sudah sulit dipertahankan."
Bank sentral tidak berani menurunkan suku bunga dengan mudah, pemerintah juga sulit menambah belanja; begitu guncangan eksternal datang, "amunisi" di kotak alat kebijakan jauh lebih sedikit dibanding saat krisis keuangan internasional.
Kenaikan suku bunga pasti memperbesar risiko resesi; penurunan suku bunga tidak mendukung pencapaian target inflasi; mempertahankan kondisi saat ini adalah "pilihan paling tidak buruk" bagi The Fed.
3. Jerat penyaluran suku bunga tinggi ke ekonomi riil sedang mengencang.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun adalah jangkar penetapan harga untuk kredit hipotek, kredit mobil, dan kredit korporasi. Imbal hasil 4,724% berarti:
Suku bunga hipotek 30 tahun AS secara riil sudah menembus 7%
Biaya pendanaan obligasi investment grade untuk korporasi mencapai level tertinggi sejak 2007
Pembeli marginal untuk aset berisiko ikut berkurang, stabilitas intrinsik pasar pun melemah
4. Jendela pelonggaran kondisi keuangan global sedang ditutup.
Ada riset yang menunjukkan bahwa ketika terjadi kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang akibat guncangan pada pasokan, umumnya juga mendorong kenaikan serempak imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun di negara lain.
Inilah alasan mendasar mengapa surat utang tenor panjang Inggris, Prancis, Jerman, dan Jepang mengalami kendali yang serempak—AS bersin, seluruh pasar obligasi global langsung ikut pilek.
Sinkronisasi global: ini bukan penyakit AS, ini penyakit globalisasi
Tapi satu hal yang harus ditegaskan—lonjakan imbal hasil obligasi jangka panjang tidak sepenuhnya didorong oleh ekspektasi inflasi.
Sebagian besar tingkat inflasi breakeven untuk tenor panjang di pasar utama masih relatif stabil; kenaikan imbal hasil belakangan ini lebih banyak berasal dari imbal hasil riil, yaitu imbal hasil tambahan yang diminta investor saat memegang obligasi jangka panjang.
Apa artinya? Artinya pasar yang dikhawatirkan bukan "CPI berapa besok", melainkan "apakah masing-masing pemerintah bisa mengendalikan belanja fiskal".
Prancis: imbal hasil 30 tahun 4,86%, tertinggi sejak 2008. Perdana Menteri Lecornu pada bulan September menghadapi parlemen yang terpecah, mendorong rencana anggaran agar defisit fiskal turun di bawah 5% dari PDB;
Jika tidak tercapai kesepakatan, defisit bahkan bisa naik hingga 6,5%.
Inggris: akhir Juli, perdana menteri mengatakan akan mencari keluwesan fiskal, dan seketika pasar obligasi pemerintah berguncang.
Jerman: penerbitan bersama obligasi tenor 30 tahun dapat membayar jumlah tertinggi dalam 15 tahun.
Jepang: bank sentral menyusutkan skala pembelian obligasi; tekanan inflasi, biaya energi, dan kenaikan belanja pemerintah membuat pasar khawatir laju kenaikan suku bunga bank sentral terlalu lambat.
Global "bond vigilante" sedang bergerak.
Konsep "penjaga kebijakan utang" (bond vigilante) diajukan oleh Yardeni pada era 1980-an. Konsep ini digunakan untuk menggambarkan investor yang menjual obligasi karena kebijakan pemerintah dianggap akan menaikkan inflasi.
Yardeni Research menyoroti: dalam beberapa bulan terakhir, di berbagai tempat di seluruh dunia muncul aktivitas "bond vigilante". Ini menunjukkan kekhawatiran terhadap utang pemerintah sudah merembet sampai di luar AS.
Terjemahan: pasar global sedang menggunakan satu "senjata" berupa aksi jual besar, menekan pelipis kementerian keuangan masing-masing negara, memaksa mereka "entah mengencangkan, atau membayar biaya yang lebih tinggi".
3 November: kegilaan terakhir sebelum jam politik kembali ke nol
3 November 2026, pemilihan paruh waktu di Amerika Serikat.
Dalam 81 hari dari 14 Agustus hingga 3 November, AS harus mempertahankan semuanya secara bersamaan:
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun tidak melewati 5,5% (kalau tidak, spiral belanja bunga akan lepas kendali)
Saham AS tidak ambruk (kalau tidak, efek kekayaan berbalik)
Perang Iran tidak kalah (kalau tidak, harga minyak bakal melonjak lagi dan ekspektasi inflasi akan menyala kembali)
Defisit fiskal tidak meledak (tapi defisit bulan Juli justru melonjak 48% YoY)
Empat bulan, empat garis batas hidup-mati.
Setelah 3 November, jika Partai Republik kehilangan Dewan Perwakilan, kebijakan tarif, kebijakan terhadap Rusia, dan kebijakan terhadap Iran semuanya akan diuji oleh Kongres.
Orang-orang yang berkuasa (Trump) perlu mempertahankan tampang bermartabat dalam sisa waktu dengan "operasi ekstrem" melalui kebijakan fiskal dan moneter.
Tapi kotak alatnya sudah kosong.
The Fed tidak berani menurunkan suku bunga, pemerintah tidak berani meningkatkan stimulus.
Satu-satunya "ruang operasi" adalah menarik pembeli untuk mengambil alih dengan suku bunga yang lebih tinggi—tapi semakin tinggi suku bunga, semakin besar belanja bunga, defisit fiskal makin memburuk, premi tenor makin naik, imbal hasil makin melonjak.
Ini spiral kematian.
Tembaga naik lebih cepat daripada emas: pasar sedang mematok "output riil" bukan "finansial"
Di pasar yang tembaga naik lebih cepat daripada emas, Anda bilang ke saya normal?
Justru inilah penetapan ulang harga yang dilakukan pasar terhadap "output riil".
Ketika modal mulai lari dari kredibilitas dolar dan beralih ke aset riil, fondasi dari "kerajaan finansial" AS mulai goyah.
Aset global sedang dinilai ulang sebagai output riil. Dalam proses ini, AS bahkan tidak bisa disebut sebagai negara kelas dua. Eropa setidaknya masih punya garis dasar berupa "Balkanisasi", punya landasan sejarah dan basis industri.
AS punya apa? Bertahan dengan terus-terusan mengosongkan posisi tanpa melihat (bet besar) demi menjaga penampilan?
Yang lebih kejam adalah minyak. Jumlah rig aktif di AS sebanyak 411 unit, jelas turun dibanding sekitar 620 unit pada awal 2024.
Jumlah sumur cadangan DUC (Drilled Uncompleted) di Basin Permian berkurang.
DUC adalah "pasukan cadangan" untuk minyak serpih; pasukan cadangan sedang menghabis, sumur baru berkurang, jumlah rig turun.
WTI diperkirakan rata-rata sekitar 51–53 dolar AS per barel pada tahun 2026, turun dari sekitar 65 dolar pada tahun 2025.
Ekspektasi harga minyak turun + jumlah rig turun + produksi masuk fase plateau = AS sedang mempertahankan produksi dengan cara "menggunakan stok lama".
Kalau tahun ini tidak meledak, tahun depan bagaimana? Dalam tiga tahun ke depan produksi minyak dibuang habis, apa orang Amerika cukup hidup setengah tahun saja?
Memprediksi ramalan tepat adalah hal yang sangat menyedihkan
Pada 14 Agustus, imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun 5,311%, rekor tertinggi baru dalam 19 tahun.
Iran: tenor jatuh tempo 60 hari. Hitung mundur pemilihan paruh waktu: 81 hari.
Jumlah rig AS 411 unit dan masih terus menurun.
Semua sinyal sedang berteriak-teriak, tapi pasar masih berpura-pura normal.
Saya sudah lama bilang: jika perang terus berlanjut sampai kuartal ketiga tanpa bisa diselesaikan, maka awal tahun depan pasti meledak besar.
Sayang sekali, saya benar.
Di pasar yang membuat harga tembaga naik lebih cepat daripada emas, di pasar yang sebuah perusahaan minyak menghamburkan masa depan dengan gila-gilaan, di pasar ketika jam politik akan kembali ke nol—memprediksi benar ramalan itu adalah hal yang sangat menyedihkan.
Betapa tragisnya, betapa mengerikannya drama kemanusiaan.
Sekarang AS seperti teripang yang tertangkap: panik mengeluarkan isi perutnya sambil mencoba kabur.
Isi perut yang dia keluarkan itu adalah kredibilitas dolar, itu adalah kewibawaan obligasi pemerintah AS, itu adalah fondasi tatanan keuangan global.
Semakin keras dia muntah, semakin jauh dia lari; dunia semakin cepat menghadapi kenyataan bahwa tidak ada lagi dominasi dolar.
Dan "pembantaian" di pasar obligasi global inilah proses ketika dia mengeluarkan isi perutnya.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun berturut-turut berdiri di atas 5% selama 30 hari—ini yang terpanjang sejak krisis keuangan global 2007.
Pada 2007 yang berlangsung 12 hari berturut-turut, setelah itu Lehman Brothers bangkrut, krisis keuangan global, dan saham AS dipotong setengah.
Sejarah tidak akan terulang, tapi akan berima.
Terakhir: kencangkan sabuk pengaman
Media Economic Daily mengatakannya dengan blak-blakan: semua pihak di dunia perlu menghadapi kenyataan bahwa lingkungan suku bunga tinggi sudah ada, menyerah pada angan-angan tentang "kembalinya pelonggaran", dan bersiap untuk mengelola utang, menyesuaikan struktur, serta mencegah risiko di tengah lingkungan suku bunga yang lebih tinggi—ini pilihan yang paling pragmatis saat ini.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun 4,73%, tenor 30 tahun 5,31%—ini bukan puncak, ini adalah pusat penetapan harga yang baru.
Yardeni Research memperkirakan imbal hasil surat utang pemerintah AS masih akan bertahan di kisaran normal 4% hingga 5%. Dari 4% ke 5% adalah "kisaran normal"—mendengar kalimat ini keluar dari mulut Yardeni saja sudah merupakan absurditas terbesar era ini.
"Normal" sudah berubah menjadi suku bunga jangka panjang 5%.
Dan dalam "normal baru" ini, AS bukan sedang bermain finansial. AS sedang dimainkan oleh finansial.
The Fed tidak berani menurunkan suku bunga, pemerintah tidak berani menambah stimulus, pembeli dari luar negeri mulai mundur, raksasa AI berebut uang, Iran menunda waktu, jumlah rig berkurang, tembaga naik, emas naik, premi tenor naik—semua orang tahu permainan ini tidak akan berkelanjutan—
Tapi tidak ada yang tahu siapa yang akan menjadi orang pertama yang menekan tombol panik.
Pada 2007, obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun berturut-turut berdiri di atas 5% selama 12 hari; setelah itu Lehman Brothers bangkrut, krisis keuangan global, dan saham AS dipotong setengah.
Pada 2026, obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun berturut-turut melampaui 5% selama 30 hari perdagangan.
Ini bukan ramalan. Ini laporan medan perang.
Memprediksi ramalan tepat adalah hal yang sangat menyedihkan.
Namun yang lebih tragis dari sekadar tragis adalah: jelas terlihat, tapi tetap mengira ini hanya fluktuasi suku bunga biasa.
Kencangkan sabuk pengaman.
Badai bukan akan datang—badai sudah ada di atas kepala Anda.
