Di segmen pinjaman dengan suku bunga tetap, pada awalnya hampir semuanya memakai model pencocokan berdasarkan order book; lalu pelan-pelan bergeser ke arah AMM. Perubahan arah ini dampaknya jauh lebih besar daripada yang terlihat di permukaan.

TermMax juga sempat menggunakan mode order book: peminjam dan pemberi pinjaman masing-masing memasang order, lalu sistem melakukan pencocokan hingga transaksi terjadi. Secara teori, logika ini paling akurat dalam hal penetapan harga—setiap transaksi merupakan pencocokan langsung dari keinginan kedua belah pihak. Namun order book punya satu masalah yang sulit dihindari: harus menunggu lawan transaksi. Untuk parameter seperti suku bunga tetap dan tenor tetap, yang memang lebih “tipis” dibandingkan perdagangan spot, ketika pasar sepi, order Anda bisa menggantung berjam-jam tanpa ada yang menyambarnya. Terutama untuk tenor panjang atau aset yang kurang populer—likuiditasnya sangat tipis.

Kemudian, arah berkembang menuju AMM + kurva penetapan harga kustom. Saya memahaminya bukan sekadar meniru pekerjaan Uniswap V3, melainkan memecahkan masalah yang lebih spesifik: bagaimana membuat market maker bisa menetapkan kurva imbal hasil yang mereka inginkan, tanpa harus menunggu lawan transaksi yang tepat. Semua order terhubung ke pool likuiditas yang sama; transaksi terjadi seketika, tidak perlu menunggu dalam “jendela pencocokan” yang macet. Intinya, yang tadinya “cocok tepat” diganti menjadi “tersedia seketika”—dengan mengorbankan sedikit efisiensi penetapan harga yang paling presisi, sebagai gantinya Anda memperoleh kesinambungan likuiditas.

Penilaian saya: jalur evolusi ini bukan pilihan yang unik untuk TermMax, melainkan jalan yang niscaya jika ingin membuat pasar pinjaman suku bunga tetap berkembang dan terukur. Order book cocok untuk tahap awal validasi kebutuhan dan menjalankan transaksi riil berskala kecil. Tapi kalau ingin produk suku bunga tetap menjadi sesuatu yang bisa dimasuki pengguna biasa kapan saja, kedalamannya harus ditopang oleh pool likuiditas ala AMM. Ini secara logika sejalan dengan evolusi bursa spot dari order book murni menuju order book + insentif market maker—cuma saja, karena pasar suku bunga tetap parameternya lebih kompleks, langkah ini ditempuhnya lebih belakangan.

@TermMax #termmax @TermMax

Anda lebih mengutamakan ketepatan penetapan harga untuk produk suku bunga tetap, atau likuiditas yang bisa ditransaksikan kapan saja?