#termmax Jika biaya modal di masa depan dapat dikutip seperti komoditas, maka suku bunga untuk berbagai tenor seharusnya bisa tersambung menjadi satu kurva. Saya baru-baru ini sedang melihat TermMax, dan pikiran saya terus kembali pada pertanyaan ini: apakah ini mungkin menjadi embrio awal dari kurva suku bunga di rantai?$SPCXB
Alasannya terletak pada pemisahan FT/XT dan desain order limitnya. Satu unit utang dipecah menjadi FT dan XT: FT mendekati obligasi zero-coupon yang dibayarkan pada saat jatuh tempo. Harga FT untuk berbagai tenor sebenarnya menyiratkan penilaian pasar terhadap biaya modal pada waktu yang berbeda. Pemberi pinjaman menetapkan suku bunga minimum yang dapat diterima, sementara peminjam menetapkan suku bunga maksimum yang dapat diterima—sama seperti melakukan penawaran untuk satu kebutuhan modal di masa depan. Jika penawaran ini cukup banyak, secara teori kita dapat mengamati perbedaan biaya modal jangka pendek dan jangka panjang, yaitu bentuk dari kurva suku bunga.
Namun realitanya tidak akan berjalan semudah itu. Likuiditas on-chain saat ini terbatas, sehingga banyak tenor mungkin sama sekali tidak memiliki order yang valid. Tanpa kedalaman pasar, kurva suku bunga hanyalah gambar yang dilukis, bukan hasil transaksi. Angka yang tetap bisa saja muncul, tetapi belum tentu mencerminkan konsensus pasar. Yang saya lihat lebih banyak adalah penawaran yang terpisah-pisah, dan masih jauh dari terbentuknya kurva yang berkesinambungan.
Masalah lain adalah harga FT dipengaruhi oleh volatilitas dan likuiditas; ia tidak murni mencerminkan ekspektasi suku bunga. Volatilitas XT lebih besar, sehingga sebagian premi risiko ikut tercampur ke dalam harga. Jadi, meskipun harga FT dapat dibandingkan antar tenor, kita tidak bisa menyamakannya secara sederhana dengan kurva suku bunga. Diperlukan pemisahan premi risiko agar ekspektasi biaya modal yang sebenarnya bisa terlihat.
Inilah juga alasan mengapa saya akan terus memantau TermMax ke depan. Jika pada tahap berikutnya harga transaksi FT untuk berbagai tenor dapat membentuk selisih yang stabil dan dapat dijelaskan, dan jika order limit antara pemberi pinjaman dan peminjam memunculkan persaingan yang berkelanjutan, maka itu bukan hanya menjadi perjanjian pinjaman suku bunga tetap—melainkan memberikan dasar bagi pasar suku bunga on-chain. #TermMax @TermMax Bisakah ia melangkah sejauh itu, dan apakah layak diverifikasi dengan data. $SNDKB