Saya terus memikirkan mekanisme inti TermMax, dan menemukan bahwa produk dengan suku bunga tetap secara alami memiliki cacat struktural berupa “kesenjangan likuiditas”. Protokol suku bunga mengambang ibarat air mengalir—dana diperebutkan secara dinamis di dalam satu kolam besar; sedangkan suku bunga tetap, untuk mengunci imbal hasil, harus memotong dana berdasarkan tanggal jatuh tempo. Paket pinjaman yang terkonsentrasi jatuh tempo pada 31 Juli adalah contoh pemotongan yang khas. Saat itu, pihak resmi di bagian depan mengarahkan pengguna untuk memilih: membayar kembali, atau memindahkan posisi secara bergulir (rolling) ke Agustus atau September.
Selama tidak ada badai besar, perpanjangan (rollover) memang terasa mulus jika hanya sekadar satu kali klik. Namun mekanisme seperti ini tidak tahan terhadap guncangan pasar. Perpanjangan bukan sekadar perubahan angka; pada level bawah, itu adalah rangkaian pencocokan (matching) yang lengkap berupa “penebusan kontrak lama sekaligus pembelian kontrak baru”. Ini berarti, bila pada suatu kumpulan (pool) dengan tenor yang lebih jauh likuiditasnya langka, atau market maker tidak bersedia memberikan penawaran (quote) yang dalam pada bulan tertentu, pengguna saat perpanjangan terpaksa menerima tingkat diskonto (discount) yang sangat buruk.
Menjelang TGE pada 25 Agustus, lalu langsung disusul oleh jatuh tempo terkonsentrasi putaran baru di akhir Agustus. Jika banyak peminjam menolak melakukan rolling demi menarik dana kembali, sementara pihak pemberi pinjaman juga sangat ingin segera merealisasikan pembayaran, seluruh pool jatuh tempo akan menghadapi ketidakseimbangan penawaran-permintaan dalam waktu singkat. Saat itu, imbal hasil tetap yang sebelumnya Anda hitung, kemungkinan besar akan “tertelan” oleh selisih harga beli-jual (bid-ask spread) yang membesar selama proses perpanjangan atau likuidasi paksa (strong liquidation/strong mint). Saya mempertahankan penilaian tentang kualitas nyata dari mekanisme ini; ke depan saya hanya akan fokus pada satu indikator inti: kerugian perpanjangan dana pada node jatuh tempo akhir Agustus. Jika selama proses perpanjangan, selisih terselubung (implicit slippage) yang dibayar oleh ritel melebihi 25% dari keuntungan bunga pada periode tersebut, itu berarti desain pemotongan likuiditas berdasarkan tanggal ini sangat tidak efisien dalam praktik.#termmax @TermMax $BTC
Selama tidak ada badai besar, perpanjangan (rollover) memang terasa mulus jika hanya sekadar satu kali klik. Namun mekanisme seperti ini tidak tahan terhadap guncangan pasar. Perpanjangan bukan sekadar perubahan angka; pada level bawah, itu adalah rangkaian pencocokan (matching) yang lengkap berupa “penebusan kontrak lama sekaligus pembelian kontrak baru”. Ini berarti, bila pada suatu kumpulan (pool) dengan tenor yang lebih jauh likuiditasnya langka, atau market maker tidak bersedia memberikan penawaran (quote) yang dalam pada bulan tertentu, pengguna saat perpanjangan terpaksa menerima tingkat diskonto (discount) yang sangat buruk.
Menjelang TGE pada 25 Agustus, lalu langsung disusul oleh jatuh tempo terkonsentrasi putaran baru di akhir Agustus. Jika banyak peminjam menolak melakukan rolling demi menarik dana kembali, sementara pihak pemberi pinjaman juga sangat ingin segera merealisasikan pembayaran, seluruh pool jatuh tempo akan menghadapi ketidakseimbangan penawaran-permintaan dalam waktu singkat. Saat itu, imbal hasil tetap yang sebelumnya Anda hitung, kemungkinan besar akan “tertelan” oleh selisih harga beli-jual (bid-ask spread) yang membesar selama proses perpanjangan atau likuidasi paksa (strong liquidation/strong mint). Saya mempertahankan penilaian tentang kualitas nyata dari mekanisme ini; ke depan saya hanya akan fokus pada satu indikator inti: kerugian perpanjangan dana pada node jatuh tempo akhir Agustus. Jika selama proses perpanjangan, selisih terselubung (implicit slippage) yang dibayar oleh ritel melebihi 25% dari keuntungan bunga pada periode tersebut, itu berarti desain pemotongan likuiditas berdasarkan tanggal ini sangat tidak efisien dalam praktik.#termmax @TermMax $BTC