Data CPI, PPI, dan penjualan ritel AS pada bulan Juli melemah secara menyeluruh, ditambah dengan penyejukan di sektor ketenagakerjaan. Peluang pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed pada bulan September turun drastis dari 75% menjadi 25%, sehingga mendorong pasar saham global mengalami kenaikan berturut-turut selama tiga minggu. Namun, harga minyak masih berada di level tinggi, kurva imbal hasil obligasi AS semakin curam, dan pasar obligasi untuk tenor panjang terus menilai inflasi serta defisit fiskal—sementara dalam dua minggu, Konferensi Jackson Hole akan menjadi indikator arah yang menentukan.

Data inflasi AS yang mereda tak terduga, ditambah melemahnya pekerjaan dan konsumsi, membuat ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed pada bulan September surut tajam minggu ini. Akan tetapi, sinyal abnormal pada tenor panjang di pasar obligasi, lonjakan harga minyak, serta sikap keras para pejabat hawkish sedang menantang narasi “penangguhan” ini.

Peluang kenaikan suku bunga pada bulan September turun dari 75% pada akhir Juli menjadi sekitar 25%, mendorong pasar saham global naik untuk minggu ketiga berturut-turut, sementara indeks-indeks utama saham AS tetap berada di dekat level tertinggi sepanjang masa.

Kinerja terkait infrastruktur AI terus kuat, memberikan dukungan tambahan bagi saham teknologi, sehingga untuk sementara pasar ekuitas mampu mengabaikan dampak lonjakan harga minyak serta peringatan dari tenor panjang pasar obligasi.

Namun, krisis Iran/Selat Hormuz mendorong kenaikan minyak mentah Brent mendekati 6% dalam sepekan, mendekati 90 dolar AS per barel; imbal hasil penawaran obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun sempat menyentuh level tertinggi dalam 25 tahun.

Ketika pasar saham bersorak atas “The Fed beralih haluan”, tenor panjang obligasi justru sedang memberi harga untuk inflasi dan defisit fiskal—dua logika berjalan bersamaan. Siapa yang benar dan siapa yang salah, mungkin menjadi tema transaksi terpenting pada paruh kedua tahun ini.

Inflasi mereda, ekspektasi kenaikan suku bunga September runtuh

Penggerak terbesar makro minggu ini berasal dari serangkaian data AS yang cenderung melemah:

CPI Juli secara bulanan hanya naik sekitar 0,1%, secara tahunan sekitar 3,4%, sementara tekanan inflasi inti terus mereda;

PPI Juli tetap datar secara bulanan, di bawah ekspektasi;

Penjualan ritel Juli turun 0,6% secara bulanan, mencatat penurunan bulanan terbesar dalam lebih dari satu tahun, jauh di bawah ekspektasi pasar untuk kenaikan kecil. Tekanan datang dari mobil, harga minyak, dan sejumlah faktor sementara.

Ditambah dengan data pekerjaan nonfarm yang telah diumumkan pekan lalu (turun 23 ribu orang dan direvisi ke bawah), kombinasi data yang “lunak” membuat ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed dalam waktu dekat hancur sepenuhnya, menghapus seluruh premium hawkish yang terkumpul sejak Waller menggantikan posisi Ketua The Fed.