Payward, perusahaan induk bursa kripto Kraken, hanya meraih laba sebelum pajak yang disesuaikan sebesar $23 juta pada kuartal lalu. Itu turun 71% dibanding setahun sebelumnya, menurut surat kepada pemegang saham yang dilihat oleh Bloomberg.

Penjelasan paling mudah adalah pasar kripto sedang lesu. Namun angkanya berkata lain. Pendapatan Payward naik 17% menjadi $508 juta, sementara pesaing terbesarnya justru mengecil.

Coinbase Merosot, Payward Tumbuh

Berkas-berkas Coinbase memuat akun lengkap untuk Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) setiap kuartal. Laporannya untuk tiga bulan yang sama menunjukkan pendapatan sebesar $1,22 miliar. Angka itu turun 18% dibanding setahun sebelumnya.

COINBASE BARU SAJA MELAPORKAN LABA*COINBASE PENDAPATAN Q2. $1,22 M, PERK. $1,29M ( MISS ❌ )COINBASE EPS Q1 – $1,36, PERK. – $0,42 ( MISS ❌ )*PENDAPATAN TRANSAKSI COINBASE Q2 $599 JUTA, PERK. $635 JUTA ( MISS ❌ )*PENDAPATAN BERLANGGANAN COINBASE Q2 $555 JUTA, PERK. $594 JUTA ( MISS ❌ )$COIN pic.twitter.com/LAp1i35mUF

— GURGAVIN (@gurgavin) 30 Juli 2026

Jadi, kedua bursa bergerak ke arah yang berlawanan. Satu kehilangan hampir seperlima dari pendapatannya. Yang lain menambah hampir seperlima. Coinbase juga membukukan rugi bersih $359 juta. Sebagian besar berasal dari penurunan nilai kripto yang dimilikinya.

Cerita sederhananya terasa canggung saat dibaca seperti itu. Biaya perdagangan turun di seluruh industri. Bisnis Payward yang lebih baru menutup celah itu. Pasar yang lambat tidak menjelaskan mengapa labanya hampir lenyap.

Tagihan untuk Belanja senilai $2,65 Miliar

Payward telah membeli perusahaan selama 18 bulan. Pada Maret 2025, perusahaan membayar $1,5 miliar untuk pialang berjangka NinjaTrader. Pada April tahun ini, perusahaan menyetujui untuk membeli platform derivatif Bitnomial senilai hingga $550 juta.

Tiga minggu kemudian, Reap—sebuah perusahaan pembayaran stablecoin—datang untuk kesepakatan hingga $600 juta. Tiga kesepakatan lanjutan tidak menyebutkan harga secara publik. Didukung pada Januari. Token manager Magna pada Februari. Unit dompet dari Magic Labs pada Juli.

Total yang diungkapkan kira-kira $2,65 miliar. Angkanya sebenarnya lebih tinggi.

Tidak ada yang terjadi secara kebetulan. Co-CEO Arjun Sethi mengatakan hal itu dalam rilis kuartal pertama, ketika laba bahkan sudah menipis menjadi $18 juta.

“Saat yang lain mundur, kami justru maju—karena keyakinan kami tidak pernah bergeser, dan kami percaya investasi yang kami lakukan akan menentukan posisi kompetitif kami selama bertahun-tahun ke depan,” kata Sethi, dikutip dalam pernyataan Payward.

Ikuti kami di X untuk mendapatkan berita terbaru saat terjadi

Yang Tidak Akan Ditunjukkan Payward

Payward bersifat privat, jadi perusahaan memilih apa yang akan dipublikasikan. Surat itu memberikan dua angka yang sudah disesuaikan lalu berhenti di situ. Angka yang disesuaikan tidak diaudit. Angka Coinbase—diaudit.

Surat itu melewati biaya integrasi. Ia juga melewati cash burn. Ia juga tidak membahas pemisahan antara pendapatan yang dibangun Payward dan pendapatan yang dibelinya.

Kesenjangan terakhir itulah yang penting. Kenaikan 17% adalah keseluruhan dasar kasus untuk strategi itu. Tidak ada yang di luar perusahaan yang bisa mengujinya.

Payward mengajukan secara rahasia untuk listing di AS pada November 2025. Setelah itu, perusahaan menggalang $800 juta dengan valuasi $20 miliar. Jane Street dan DRW Venture Capital mendukung putaran tersebut. Perusahaan menunda listing pada Maret. Pada Mei, perusahaan memangkas 150 pekerjaan dan terus melakukan pembelian.

Para investor itu memegang angka sebesar $20 miliar dan tidak ada cara untuk memeriksanya. S-1 akan menunjukkan semuanya. Sampai itu terbit, mereka diminta membaca penurunan 71% sebagai sebuah investasi.