SHEIN untuk kali ini menuju IPO di bursa Hong Kong benar-benar tinggal selangkah lagi. Berdasarkan kabar terbaru, perusahaan sedang mempertimbangkan untuk mulai menerima pesanan IPO paling cepat pada 20 Agustus, dengan target mencatatkan saham di Hong Kong pada 28 Agustus. Beberapa tahun lalu, nilai perusahaan pernah diperkirakan mencapai 98,2 miliar dolar oleh pasar private equity, kini target IPO tinggal sekitar 30 miliar—40 miliar dolar, dan investor juga masih terus menekan harga.

Pemahaman paling sederhana tentang hal ini bukan “SHEIN akhirnya go public”, melainkan: sebuah super unicorn yang dulu pernah dinilai oleh kapital mendekati 100 miliar dolar, kini harus menerima penilaian ulang di pasar publik. Pasar private equity bisa lebih dulu menceritakan kisah pertumbuhan; setelah IPO benar-benar berjalan, investor akan langsung bertanya tentang pendapatan, laba, arus kas, dan apakah masih bisa terus bertumbuh di masa depan.

Masalah SHEIN juga sangat spesifik. Pendapatan pada 2025 sekitar 41,8 miliar dolar AS, naik hanya 8% YoY; laba bersih turun 39% menjadi sekitar 20,6 miliar dolar AS. Tahun ini kuartal pertama bahkan berbalik dari laba 395 juta dolar AS pada periode yang sama tahun lalu menjadi rugi 99 juta dolar AS. Kebijakan AS menghapus pengecualian bea untuk paket bernilai kecil, serta meningkatnya biaya regulasi dan logistik di Eropa, semuanya menekan keunggulan “murah + pengiriman langsung lintas negara” yang dulu dimilikinya.

Yang lebih layak diperhatikan adalah biaya pertumbuhan. Menurut laporan Reuters, belanja pemasaran SHEIN pada kuartal pertama tahun ini sudah mencapai sekitar 1,43 miliar dolar AS, tetapi meski pengguna aktif masih bertambah, frekuensi pengguna melakukan pemesanan tidak menunjukkan kenaikan yang berarti. Sederhananya: menghabiskan lebih banyak uang bisa menarik orang masuk, tapi tidak berarti orang-orang itu akan membeli lebih banyak. Ini juga alasan mengapa pasar sekarang tidak lagi bersedia memberinya valuasi gila seperti pada 2022.

IPO SHEIN kali ini yang benar-benar ingin diuji bukanlah “apakah bisa go public”, melainkan apakah valuasi sekitar 30 miliar dolar AS itu memang sudah cukup murah. Skenario A: jika pemesanan membludak dan harga penetapan akhir mendekati 40 miliar dolar AS, berarti pasar masih bersedia memberikan premi untuk skala rantai pasok global dan merek. Skenario B: jika valuasi akhir terus ditekan hingga di bawah 30 miliar dolar AS, itu berarti toleransi pasar publik terhadap “cerita e-commerce dengan pertumbuhan tinggi” sudah jelas menurun.

Ini sebenarnya mirip dengan Crypto. Pasar primer bisa memberikan sebuah cerita dengan FDV yang sangat tinggi, tidak berarti setelah masuk ke pasar sekunder orang masih mau mengambil harga itu. Harga yang sesungguhnya bukan yang ditulis di PPT pendanaan, melainkan berapa banyak uang baru bersedia dikeluarkan untuk membeli.

Satu kalimat: SHEIN bukan “terjun” dari 100 miliar dolar AS ke 30 miliar dolar AS, melainkan pasar publik akhirnya akan memberikan penilaian ulang untuk perusahaan ini. Setelah 20 Agustus, buku pesanan akan lebih jujur daripada cerita apa pun.

#Shein据报最早8月20日启动港股IPO认购 #Shein $BTC $ETH