Dalam beberapa hari terakhir, satu angka mulai berulang kali dibahas di Wall Street: 20%.
Tim strategi Bank of America memperkirakan, pertumbuhan laba indeks S&P 500 bisa turun di bawah 20% pada kuartal pertama 2027, dan sepanjang tahun 2027 akan kembali ke level belasan pertengahan.
Melihat “pertumbuhan melambat di bawah 20%”, banyak orang reaksi pertama adalah: laba tidak bagus, apakah pasar saham AS (Saham A.S.) akan mencapai puncaknya?
Menurut saya, tidak sesuram itu, tetapi saya juga tidak akan menganggap ini sebagai fluktuasi angka biasa. Hal yang benar-benar perlu diwaspadai bukanlah pertumbuhan laba yang turun dari 30% ke kisaran 20%, melainkan pasar sudah lebih dulu mematok “pertumbuhan tinggi akan terus berlanjut”. Jika kenyataannya hanya “cukup bagus” dan bukan semakin membaik, valuasi bisa lebih dulu bereaksi.
Jangan langsung menyamakan "perlambatan laju" dengan "kemerosotan laba"
Kondisi pasar saat ini justru menunjukkan bahwa kinerja laba perusahaan sangat kuat. Mengutip data pasar yang disediakan Catenaa, pada musim laporan keuangan terbaru, pertumbuhan laba perusahaan S&P 500 pada kuartal kedua melampaui 30%; sementara analis strategi Bank of America memperkirakan pertumbuhan laba pada kuartal ketiga dan keempat masih bisa bertahan di atas 20%.
Dengan kata lain, pasar mungkin menghadapi fase empat kuartal berturut-turut dengan laju pertumbuhan laba melebihi 20%. Sejak 1936, fase berkelanjutan dengan pertumbuhan tinggi seperti ini hanya muncul 10 kali; beberapa yang terakhir terutama terjadi pada periode pemulihan laba setelah guncangan pandemi dan setelah krisis keuangan global.
Ini menimbulkan pertanyaan kunci: pertumbuhan kali ini adalah ekspansi jangka panjang yang baru, atau kemakmuran yang bersifat sementara akibat basis yang tinggi (high base)?
Jika laju pertumbuhan laba itu sendiri sangat tinggi, tetapi ke depan mulai menurun dari kuartal ke kuartal, maka laba perusahaan tetap bertambah, hanya saja kecepatan pertumbuhannya tidak lagi memberi kejutan bagi pasar. Bagi investor ritel, perbedaan ini penting; dan untuk pasar yang valuasinya sudah tidak murah, perbedaan itu bahkan lebih penting.
Statistik historis Bank of America menunjukkan bahwa ketika pertumbuhan EPS di atas tren tetapi mulai melambat, imbal hasil median historis S&P 500 untuk 12 bulan ke depan sekitar 6,7%, dengan tingkat kemenangan 72,3%; sedangkan ketika pertumbuhan laba di atas tren dan terus dipercepat, imbal hasil median menjadi 14% dengan tingkat kemenangan 83,3%.
Kumpulan data ini bukan berarti pasar pasti akan turun, tetapi memberi tahu kita bahwa pertumbuhan laba masih ada; namun itu tidak otomatis berarti pasar saham akan terus naik dengan kecepatan seperti masa lalu.
Semakin bagus laporan keuangan, harga saham malah semakin tidak antusias
Ini mungkin sinyal paling layak mendapat perhatian dari pasar saat ini.
Hingga saat laporan dibuat, sekitar 85,2% saham penyusun S&P 500 telah melampaui ekspektasi EPS dari Wall Street, sedangkan proporsi perusahaan yang tidak memenuhi ekspektasi sekitar 10,8%. Dari permukaan, ini adalah rapor yang sangat kuat.
Namun masalahnya adalah, setelah laporan keuangan melampaui ekspektasi, harga saham tidak naik secara umum seperti di masa lalu. Western Digital, Datadog, SanDisk, dan DaVita semuanya menunjukkan pendapatan dan laba sekaligus melampaui ekspektasi, tetapi harga saham justru turun.
Fenomena seperti ini biasanya menunjukkan satu hal: pasar bukan tidak melihat kabar baik, melainkan kabar baik itu sudah diperdagangkan lebih dulu.
Ketika investor sudah membangun ekspektasi yang tinggi sebelum rilis laporan keuangan, perusahaan sekalipun menyerahkan kinerja yang bagus belum tentu bisa terus mendorong kenaikan harga saham. Hanya ketika kinerja jelas melampaui "ekspektasi yang sudah dipatok", pasar akan memberikan respons positif lagi.
Pandangan analis BofA, Jill Carey Hall, juga mengarah ke hal ini: respons pasar terhadap laporan keuangan yang melampaui ekspektasi dan pertumbuhan laba baru-baru ini lebih moderat dibanding beberapa kuartal sebelumnya; sebagian kabar baik mungkin sudah diperhitungkan lebih dulu dalam harga saham.
Dari sudut pandang trading, ini lebih penting daripada sekadar membahas apakah "pertumbuhan laba 20% atau 30%". Semakin angkanya terlihat bagus, umumnya semakin tinggi ekspektasi pasar; semakin tinggi ekspektasi, semakin kecil ruang toleransi yang tersisa bagi perusahaan.
Tekanan pada 2027 kemungkinan datang dari tiga arah
Pertama adalah lingkungan suku bunga tinggi. Selama suku bunga tetap berada pada level yang relatif tinggi, tekanan diskonto terhadap arus kas masa depan saham-saham bertumbuh masih akan ada. Selama imbal hasil obligasi tidak turun secara jelas, saham dengan valuasi tinggi akan sulit sepenuhnya lepas dari kendala suku bunga.
Kedua adalah ketidaksesuaian antara valuasi dan laba. Jika harga saham sudah dipatok dengan skenario pertumbuhan laba yang sangat cepat, lalu laba perusahaan mulai kembali ke kisaran pertumbuhan belasan, pasar akan menilai ulang valuasi yang wajar. Saat itu, bahkan jika kondisi perusahaan tidak memburuk, saham bisa tetap dijual (tertekan) karena "tidak lagi terus melampaui ekspektasi".
Ketiga adalah gelombang IPO perusahaan-perusahaan terkait AI. BCA Research, kepala strategi saham AS Noah Weisberger berpendapat bahwa ekspektasi pertumbuhan laba "mid to high teens" pada 2027 masih bisa diwujudkan, tetapi suku bunga yang tinggi, valuasi yang relatif mahal, serta bertambahnya pasokan saham setelah lebih banyak perusahaan AI melantai, semuanya berpotensi menekan pasar.
Dengan kata lain, masalah yang dihadapi pasar bukanlah "cerita AI selesai", melainkan narasi AI memasuki tahap verifikasi laba yang lebih ketat. Ke depan, perusahaan tidak cukup hanya bercerita tentang pesanan, pengguna, dan belanja modal—mereka juga harus membuktikan bahwa investasi tersebut pada akhirnya bisa berubah menjadi arus kas dan laba.
Pandangan saya tentang hal ini
Saya tidak berpendapat bahwa prediksi BofA berarti pasar banteng saham AS akan segera berakhir. Pertumbuhan laba di bawah 20% dalam konteks historis pun masih tidak buruk; perubahan utamanya adalah pasar mungkin beralih dari "selama tumbuh akan dihargai" menjadi "tumbuh juga harus melampaui ekspektasi baru dihargai".
Ini berarti peluang pasar di 2027 bisa menjadi lebih tersegmentasi. Perusahaan dengan kualitas laba tinggi, arus kas stabil, dan mampu menaikkan panduan (guidance) secara berkelanjutan masih mungkin disukai dana/kapital; sedangkan perusahaan yang bertumpu pada valuasi tinggi, cerita berorientasi masa depan, dan penopang harga saham lewat ekspektasi yang terus dinaikkan, kemungkinan volatilitasnya akan jauh lebih besar.
Jadi, ke depan jangan hanya mengunci fokus pada naik-turunnya indeks, dan jangan langsung mengejar (buy chasing) secara refleks setelah laporan keuangan melampaui ekspektasi. Saya akan memperhatikan tiga hal: apakah perusahaan terus menaikkan guidance tahunan, apakah pertumbuhan laba dapat berubah menjadi arus kas, dan apakah reaksi harga saham setelah melampaui ekspektasi kembali menguat.
Jika ke depan muncul kombinasi "laba masih tumbuh, tetapi harga saham makin kebal terhadap kabar baik", biasanya itu berarti pasar sedang beralih dari fase ekspansi valuasi ke fase seleksi berdasarkan laba.
Kesimpulan saya: kali ini BofA bukan mengumumkan bahwa pasar saham AS akan runtuh, melainkan mengingatkan bahwa tahap paling mudah untuk menghasilkan uang mungkin sedang berakhir. Ketika laju pertumbuhan laba yang tadinya sekitar 30% mulai melandai secara bertahap, yang benar-benar dibutuhkan investor bukanlah narasi besar, melainkan seleksi kinerja yang lebih detail dan disiplin penilaian (valuation) yang lebih ketat.
Menurut Anda, akankah saham AS tahun 2027 menjadi "laba melambat tapi terus naik", atau "ekspektasi tinggi gagal terpenuhi lalu terjadi penyesuaian valuasi"? Silakan tinggalkan penilaian Anda di kolom komentar.